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Dec
20
.12.20
今日两市早盘走出V型走势，在经历快速回落后股指再度快速回升，但午后市场表现逐渐疲软，股指震荡下行，各大成分指数纷纷翻绿，截止收盘，沪指下跌0.4%，深成指下跌0.65%，创业板指下跌1.05%。
从行业和板块表现看，本轮上涨过程中涨幅较大的板块股价纷纷回落。值得投资者留意的是，首先，今日创业板指的盘中表现明显弱于主板市场，这是创业板连续第三个交易日表现疲弱；其次，今日券商行业股价继续集体上涨，但并未带动市场人气，这在过去是不多见的。最后，ST板块表现特别抢眼，位列涨幅榜前列。根据历时经验，当强势股股价上涨出现明显的动能衰减同时伴随ST股价集体回升往往是阶段行情接近尾声的重要信号。因此，有必要提醒投资者短期保持谨慎，留意股指在下周继续调整的概率。
对于在年末重新调整配置的时间点，为投资者重新梳理一下当前的市场状况，根据自上而下的框架原则，首先，在宏观数据边际回升和货币环境预期持续友好的情况下，股指向下的空间是非常有限的，而本轮股指的上涨也基本印证了这一判断，未来向下空间有限这一预期依然有效；其次，科技股与低估值的权重股表现出现了明显的分化，这一迹象在12月出现了修复，而修复的根本逻辑就在于经济数据的回暖，未来低估值板块仍有获得超额收益的空间；最后，本轮上证指数自点启动后，最高上涨至点，且耗时较短仅11个交易日，从市场下半周的表现看，无论科技板块亦或是主板，短期均存在调整的压力。综上所述，我们预计市场下周调整的概率相对较大，期望借市场回撤重新调整股票组合的投资者可在下半周进行逢低布局。
大白课堂
很多人可能还不知道，从年底开始，中国的债券市场规模已经高达74万亿元人民币，超越股市成为仅次于房地产的第二大资本市场。股市从此只能屈尊当老三了，而且短期来看，它也不可能有恢复当老二的机会。
债券市场是当代金融市场的基础。但债券和股票不一样，其种类划分非常详细，对于想要了解的人来说，常常是一头雾水。
为了帮助大家理解，按照信用高低，可以用一副扑克牌来普及中国的债券分类。
1）国债：大王
国债，顾名思义就是以国家名义发行的债券。
国债的偿付是由中央政府做担保的，当代信用货币体系之下，央行可以无限印钞，所以根本不用担心国债还不上的问题，就像你在斗地主里打单牌，不用怀疑大王的权威。
如果一个国家国债量足够大、其交易又足够市场化，那么，国债收益率会成为这个国家绝大多数资产定价的基础，代表着一个国家资产的整体水位。若国债价格上升（收益率下降），资产整体上涨；国债价格下降（收益率上升），资产整体下跌。
我们的国债又称为国库券，分为记账式和储蓄式两种——储蓄式的一般不能在市场上交易，是拿着赚利息的，相当于定期存款，市场上可以交易抵押的基本都是记账式国债。
2）央票：小王
央票，这是“央妈（中央银行）”发明的一种特色式货币调节工具，就是一种中央银行自己发行的债务凭证，用来调节商业银行超额准备金，其发行的对象是公开市场业务的一级交易商。当中央银行出售央票的时候，就是回收货币；当中央银行收回央票的时候，就是释放货币。
公开市场业务：中央银行通过买进或卖出有价证券，吞吐基础货币，调节货币供应量的活动，注意，这可不是为了盈利赚钱，而是为了公众的利益调整货币量，减轻经济波动；
一级交易商：是指有资格直接和中央银行交易的金融机构，在中国包括资金实力雄厚的商业银行和证券公司，国内目前有48家一级交易商，这都是中央银行信得过的“孙辈”（商业银行）和“侄辈”（证券公司）——注意，这些一级交易商和中央银行做交易，通常是要追求盈利的。
3）地方政府债券：2
关于地方政府债没啥难理解的，是由地方政府发行的、地方财政做担保的债券，始于年。本来，年实施的《中华人民共和国预算法》规定地方政府是不能发行债券的，但留了个口子，“除法律和国务院另有规定外……”。到了年，全球金融危机都来了，国务院于是就批准了财政部代替新疆维吾尔自治区政府发行债券30亿元。
-年，因为市场开始担心某些地方政府根本还不上债务，没有人来买，这时候，财政部与央妈联合发文，声明将地方政府债券纳入国库抵押品范畴，这相当于由央妈给开了光，享受接近国债的待遇。
想想看，我们玩扑克牌里那个2，不同玩法里有时是最小的，有时是除了王牌之外最大的，不全看规则制定者一张嘴么？不过呢，大家常玩的斗地主规则里，除了两张Joker之外，2确实就是最大的了！
4）政策性金融债：A
这是一个本土特色的债券。在西方国家，从大的分类上讲，银行就分央行和商业银行，我国在年设立了国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行三个介于财政部和银行之间的机构，叫政策性银行，分别对应国家开发项目、涉外项目和三农有关的项目。
顾名思义，政策性银行是以贯彻国家经济政策为目标，在特定领域开展金融业务、不以盈利为目的的银行。
政策性银行是为那些社会发展需要、但商业机构又不愿意提供资金的行业或项目来提供资金，是弥补金融体系缺陷而存在的。
不过，政策性银行不具备印钞功能，却还要给赚钱少的项目提供贷款（利率通常比商业银行利率要低），钱从哪里来呢？一是由财政部拨款，另一来源，是发行债券融资——这就是政策性金融债，年就开始发行了。
上文提到，这三家机构相当于政府部门，所以此类债券基本上不用担心还不上，信用评级相对较高。由于政策性金融债发行得较早、发行量甚至比国债规模还大，交易量也足够，所以甚至有人拿政策性金融债收益率代替国债收益率，来评估其他资产价格的高低。
扑克牌的大多数玩法里，A都是仅次于Joker之后最大的，即便是众所周知的斗地主规则中，也是仅次于双王和2的第四大牌，政策性金融债对应Ace从地位上来说是匹配的。
5）商业银行债券：K
比政策性银行债信用略低一筹的，是商业银行债。因为我国具备发行债券资格的大多商业银行均一定程度上隶属国有，他们所发行的债券，通常不存在违约问题，从信用等级上对应扑克牌中K的重要性。
不过要强调一下的是，商业银行的债券也分为普通债、次级债和专项债。一般而言，普通债和专项债是不会出现违约的，但次级债理论上说是有可能违约的。
6）非银金融机构债：Q
非商业银行类金融机构债券其实可以进一步细分，包括了证券公司债、证券公司短期融资券、保险公司债和其他诸如大型央企的财务公司债、资产管理公司发行的债券、期货公司发行的债券、金融租赁公司发行的债券等等。
能够发行债券的金融机构，基本上都是国有金融机构，有些甚至得到财政部和央行的担保（例如银行股份制改革中四大资产管理公司发行的债券）。除了其中的次级债之外，这些债券的信用等级都是顶级的，而且金融体系牵一发而动全身，金融债通常情况下都是不能轻易违约的，顺位排到Q的位置。
7）政府支持企业债券：J
政府支持企业，是个专有名词（GovernmentSponsoredEnterprises,GSE）。全世界最著名的GSE企业是引爆年全球金融危机的房利美、房地美。GSE的含义，是指政府特意扶持的企业，所以带有政府隐性担保的含义，信用自然也是与政府息息相关。
最典型的，是年金融危机爆发之后，两家本应该破产、债券价值归零的GSE房利美和房地美，其债券的本金和利息偿付最终由美国政府负担——这就是政府的隐性担保变成明确担保的案例。
我国的GSE，采取了国有金融机构改革的新模式，中央汇金投资有限责任公司年发行了两期人民币债券亿元；年，铁道部发行的中国铁路建设债券，因为两家机构都是政府扶持机构，所以都被认定为“政府支持企业债券”。
以上7种债券，都与政府息息相关，直接对应扑克牌里的花牌，带着明确或隐性的中央政府信用担保，所以基本不用担心违约的风险问题，然而各个品种的债券之间还是会有信用风险的差别，所以被被称为“利率债”——这些债券的价格，随国家调整利率而变动，债券本身在绝大多数情况下风险较低。
但接下来这些债券，与中央政府的担保不沾边，其价格就不仅仅随着利率变动而变动了，而是要跟发行债券机构的信用直接挂钩——即使国家利率没变动，信用出现问题的话，债券价格也可能跌到一文不值；
所以，下面的债券，整体上被称为“信用债”。
8）企业债：10
信用债里最高信用等级的债券，非企业债莫属——注意，中国的“企业债”这个词在债券市场上是特指，此“企业”也并非广义的“法人企业”，而是特指由发改委监管的隶属中央政府部门的企业，通常是大型国有独资企业或国有控股企业。这些企业发行债券，要经过国家发改委审核和批准，而且，这些企业对发行债券的规模有要求，10个亿起步是很常见的。发行债券的，通常是电力、冶金、有色金属、石油、化工等重点国有企业。
这些企业，其实也具有一定的国有背景。因为信用良好、资产庞大，他们获取资金的主要方式通常也不是债券融资，要么是政府直接拨款，要么是从银行获得贷款，债券融资只不过是它们在市场上证明信用的点心而已，所以发改委才会给予一大堆限制。
他们发行的债券，通常情况下信用没啥大问题，某种程度上说，接近于GSE债券，所以用扑克牌中的10来代表，相当合适了。
而各个地方政府投融资平台所发行的债券——城投债，其发行也是要国家发改委审批的，所以也是隶属于企业债范畴，相当于地方政府企业的债券，在国外通常被归入市政企业债的范畴。
不过，最近两年来，中国政府正在努力降低城投债发行规模，所谓的开正路、堵邪路，希望将城投债中地方政府确实有偿还义务的，变为地方政府债，而其他的，就是普通的企业债或者一般的公司债了。
9）熊猫债：9
这里的熊猫代指中国和人民币——所谓“熊猫债券”，是指外国的机构或者企业，在中国境内发行以人民币计价的债券。
年9月，国际多边金融机构首次获准在中国境内发行人民币债券，当时将首发债券命名为“熊猫债券”，然后就这么定名了，它与日本的“武士债券”、美国的“扬基债券”一样，就是“歪果仁”在国内发行的人民币债券。
这种债券发行的批准权在财政部，但具体偿还信用却不是财政部说了算，而是由发行债券的机构所承担，信用比不过企业债，对应到扑克牌的9。
10）可转换债与可交换债：8
我国的债市体系中，比刚才提到的“企业”信用稍逊一筹的是什么类型的企业？
终于轮到A股的上市公司。
可转债（ConvertibleBonds，CB），是指债券持有人可按照发行时约定的价格，将债券转换成发行债券公司的普通股票的债券——如果债券持有人不想转换，可以继续持有债券收取本金和利息，或者在流通市场出售变现。
可交换债（ExchangeableBonds，EB）定义类似，不过发行债券的主体和转股标的主体不同，一般来说，可交换债券的发行人为控股母公司的股东，而转股标的的发行人则为其上市子公司，或者同属于一个集团之下的其他兄弟公司。
因为这两种债券是上市公司或上市公司母公司、子公司发行，比一般的公司信用要好一些，而且还可以转换成股票，若上市公司股票本身价格大涨，这张可转换债还可能值更多的钱，所以信用比一般的公司债又要高一些——信用越高，给投资者的利息就越少，所以债券利率要低于普通公司债券，上市企业通常是通过发行可转债来降低筹资成本。
可转换债和可交换债，也是普通投资者最容易接触到的债券类别。买了可转换债或可交换债，相当于买了一份上市公司承诺的保本理财产品，还有可能随着股票上涨获取高收益。按顺序，此处对应扑克牌中的8.
11）非金融企业债务融资工具：7
这个说起来比较复杂，包括了中央银行开发的一大堆为企业融资的工具（都要通过银行实现），包括了中期融资票据MTN、短期融资券CP、超短期融资券SCP、定向工具PPN、中小企业集合票据等，基本都是集合体债券——因为是集合体，相对于单个公司来说，风险小一些，但这些债券的整体信用风险依然要由相应的银行或企业承担。
因为是集合，所以选用扑克牌里连牌很关键的7来代表。
12）资产支持证券：6
这就是所谓的资产证券化了。
年4月20日，中国人民银行和中国银监会发布了《信贷资产证券化试点管理办法》。中国银监会又在当年11月发布《金融机构信贷资产证券化试点监督管理办法》，意思就是让银行等金融机构，将资产池中能产生现金流的资产，再反过来证券化，解决银行资金紧缺的问题。
到目前为止，我们的债券市场有4种资产支持证券（ABS）：信贷ABS、企业ABS、保险ABS、交易商协会ABN，分别指银行将信贷资产、企业托管资产、保险资产和交易商协会成员的资产证券化之后的债券。
整体而言也属于集合体债券，类似于非金融企业债务融资工具，用扑克牌的6来代表。
13）一般公司债：5
常规的在市场上有较强信用的公司，如果有资金需求，就在市场上公开发行债券，债券持有人付出资金，按照约定的票面利息计付本金和利息的偿还。在公司债存续期间内，不论公司本身是否盈利，都必须按照发行条件，按时支付利息，并依约按额偿还本金。
年初中国证监会公布了《公司债券发行和管理办法》，发债主体被进一步扩大至所有的公司制法人，这让公司债券进入了大发展阶段。通常而言，发行一般公司债的是上市公司（但不是说必须），因为其他公司并没有随意发行债券的信用。在市场上可交易的公司债，起步发行为万元-万元，比刚才提到的企业债起始发行规模10亿元少了一个量级，一般是银行或证券公司帮它们发行。
公司债及上面所提到的所有信用债，都会随着市场利率的高低而产生价格变化，市场利率走高时，债券价格下跌，市场利率走低时，债券价格上涨——最重要的是，所有的还本付息都由公司本身的信用来承担，如果公司出现破产或经营困难，是存在偿付风险的。
14）私募公司债：4
中小微型企业，也有融资的需求，但没有足够的信用来向市场融资，那怎么办呢？
金融机构或资产管理公司，帮助它们在中国境内以非公开方式发行公司债券，按照约定的一定期限还本付息，因为是非公开发行，所以不属于一般公司债券，而是属于私募债，不设行政许可。
15）同业存单：3
同业存单，是存款类金融机构在全国银行间市场上发行的记账式定期存款凭证，其投资和交易主体为全国银行间同业拆借市场成员、基金管理公司及基金类产品。存款类金融机构可以在当年发行备案额度内，自行确定每期同业存单的发行金额、期限，但单期发行金额不得低于万元人民币，期限不超过1年。
事实上把同业存单排到最后是委屈了，因为同业存单类似于商业银行发行的金融债，而且因为有银行存款担保，几乎不会违约。但因为它某种程度上说，又像是一种存款金融凭证，和大家传统所理解的债券很不一样，所以就只能滞后提及了。
毕竟，在有些扑克牌玩法里，3也可以是仅次于大小王的牌呢！
文章来源:财主的阵地
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