买西方石油OXYUS不亏揭秘巴菲 [复制链接]

巴菲特被誉为“世界上最成功的投资者”，这样高度的评价也源自其几十年来优秀的投资回报结果。据了解，-年，巴菲特旗下伯克希尔每股市值的复合年增长率为20.1%，几乎是同期标普指数10.5%回报率的两倍。同时，-年伯克希尔的市值增长率为%，也远远超过了标普的%。鉴于这一令人印象深刻的业绩记录，巴菲特建仓并一直加仓西方石油(OXY.US)这一投资举措尤其值得详细研究，以探究是否值得其他投资者“抄作业”。

巴菲特初心不变——“廉价股”永远是心头好

在年巴菲特开始创业时，便用手中亲朋好友凑出的10.5万美元开始投资，到年，巴菲特掌管的资金达到30万美元，到年末则升至50万美元。而在此期间，当了老板的巴菲特每天只做一项工作，就是寻找低于其内在价值的廉价小股票，然后将其买进，等待价格攀升。这一方式似乎也运用在了巴菲特对中国石油的投资中。据了解，年，巴菲特以4.88亿美元的价格收购了中国石油(PTR.US)1.3%的股份，这是21世纪以来，巴菲特第一次买入石油股，也是巴菲特投资的几只石油股中，最经典的案例之一。

不仅如此，这一笔投资当时引起市场对中国石油价值的热烈讨论，也让更多的人好奇巴菲特是用什么方式选取投资标的。对此巴菲特的答案十分简单：“看财报。”理由是：“够便宜。”据悉，巴菲特在往年的股东大会上被问及“为何不做更多的研究，仅靠一份财报就决定投资时”表示，对于公司的具体情况没有问过任何人，自己读到的中国石油年报，公司市值只有亿美元，但芒格和自己都认为公司应该值亿美元。

表1

那么巴菲特在年到底如何计算中国石油的内在价值?据了解，年和年，伯克希尔用4.88亿美元买入中国石油的1.3%的股权，按这个价格，中国石油总价值为亿美元。巴菲特和芒格觉得中国石油内在价值为亿美元。当时中国石油买入的PE6.3倍，而石油行业的PE是17倍，因此巴菲特认为其中有2.7倍的差距，从而得出中国石油内在价值至少为亿美元。

按照相同的逻辑，根据巴菲特在7月14日至7月16日的最新收购交易来看，其在西方石油的持股比例升至19.4%，总价值约.14亿美元。按这个价格计算，西方石油的总价值为约亿美元。此外，西方石油当前的PE为9.27倍，而当前石油行业的PE是12.16倍，其中相差1.31倍，从这个角度看，西方石油的内在价值至少应该达到亿美元。

值得注意的是，相对于巴菲特买入的其他公司，他持有中国石油的时间相对较短，并不符合其一贯的“买入—持有”风格。到年下半年，在油价显著上升与中国石油的管理层经营得当这两个因素驱动下，中国石油市值达到亿美元。

这一年，巴菲特以40亿美元的价格将中国石油股票尽数抛售，获得大约%的超额收益。并且，就在巴菲特清仓不久，中国石油在A股完成上市，股价急剧上涨，并一度成为世界上市值最高的公司。对此巴菲特表示，如果中国石油跌到他认为足够大折扣的价格，自己会考虑再次买入。

虽然巴菲特并未具体提及足够大的折扣是几折，但纵观中国石油股价变化，在他抛售后的数年中多次跌至“腰斩”以下。

按照上述的估值方法计算，虽然买入西方石油这项投资收益率仍能达到约30%，但与投资中国石油的收益率相比屈指可数，那么为什么巴菲特仍强调称西方石油能买多少就买多少呢?

为什么巴菲特对西方石油情有独钟?

巴菲特其实早就回答过投资西方石油原因。据智通财经了解，巴菲特在今年3月接受采访时就表示，因阅读了西方石油公司第四季度财报电话会议的记录，才决定购买西方石油的股份。同时，巴菲特还强调称："对于西方石油，我们能买多少就买多少。"

具体来说，西方石油首席执行官VickiHollub在年第四季度财报电话会中除了强调了西方石油强劲的业绩，主要强调了持续改善资产负债表的方针和新的股东回报框架。同时，如下图所见，巴菲特也用实际行动证明了对西方石油现任CEO的发展策略和派息计划的认同。值得一提的是，Hollub在年第一季度的业绩会中公布的战略是在年第四季度基础上做了延伸。

图1

据了解，西方石油管理层的战略主要分为三个重要部分：分别是降低运营风险、去杠杆化及资本回报(派息计划)。其中降低运营风险已在年Q4完成，主要部分包括维持当前生产水平、大幅改善成本结构以部署高资本密集度结构和解决近期再融资风险。

因此，巴菲特在这两季度财报中最看重的就是去杠杆化及派息计划这两个部分。但由于当前西方石油的负债率实在是太高，因此当前的重中之中应是去杠杆化。以下将主要分析西方石油如何通过削减负债来上调股东价值，以揣测巴菲特疯狂加仓该股的内心小九九。

西方石油努力降负债

表2

从上表可见，与石油巨头相比，西方石油的负债率是埃克森美孚(XOM.US)的2.5倍，是雪佛龙(CVX.US)的3倍。其中的缘由，要追溯到年与竞争对手雪佛龙的收购大战中。据了解，年4月雪佛龙提出以65美元/股(总价值亿美元)收购油气生产商阿纳达科石油(Anadarko)。

但不到一个月后，该收购价格很快就被西方石油公司以76美元/股的价格击败尽管已经是二叠纪盆地最大的石油生产商，西方石油仍希望通过收购阿纳达科的资产来巩固其领先地位。最终，西方石油获得了阿纳达科价值不菲的24万英亩土地，以及亿美元的债务。西方石油一共支付了亿美元现金，外加承担的债务，总计亿美元。

虽然西方石油从收购阿纳达科的竞争中获得了胜利，但也受到了广泛的批评，因为收购成本太高了。承担阿纳达科的债务使西方石油公司的债务负担超过了亿美元，其中包括来自巴菲特旗下伯克希尔·哈撒韦的亿美元融资，每年需要支付8%的高额利息。在这本文将不对西方石油收购阿纳达科这项决策做太多分析，而是将