债券所对应的真实价值覆盖率的重要性余丰 [复制链接]

内容摘要：正是由于这个原因，大部分投资者越来越将收益记录作为选择债券时唯一的统计或定量检验标准。而通常所采用的所有其他标准要么是定性的，要么是主观的（即在对管理状况或前景等方面进行评估时掺杂了个人观点）。

格雷厄姆说，当然，我们并不反对将股东权益检验作为一项针对铁路和公共事业类债券的附加的预防性措施，它既可以被用作常规性检验，也可以在那些对用收益记录作为未来偿还债券利息能力的衡量标准有所怀疑的情况下使用。应该指出，如果采用这种检验办法，债务与股本和盈余比率至多为60%：40%的上限标准，要比收益至少为利息费用的1.75倍的下限标准更为严格。因此，如果允许债券类债务达到财产价值的75%，或者股本和盈余总量的3倍，两个标准将更为一致。

债券所对应的真实价值覆盖率的重要性——我们反对财产价值标准的主要根据在于这样一个毋庸置疑的事实：作为某一种债券安全性的指标，固定资产的账面价值实际上没有任何意义。对比这个指标，我们反倒确信，债券发行人具有比借入债券高得多的继续经营价值（going-concernvalue）不仅十分重要，而且对于保证一项固定价值投资的合理性非常关键。在按照标准价格购买任何一家企业——无论是铁路、电话公司或百货公司的债券之前，投资者必须确信这家企业的价值要比它所负欠的价值大得多。从这个意义上说，债券的购买者必须抱着借款给他人用以购买房产和钻戒时的态度来行事，而后者大为不同的是，投资者通常所考虑的必须是作为一个整体的企业的价值，而不是一项项独立资产的价值。

继续经营价值和赢利能力！格雷厄姆说，“作为一个整体的企业的价值”通常完全取决于它的赢利能力。这就解释了收益指标的重要性日益占据主导地位的原因，因为后者不仅揭示了一家公司支付利息费用的能力，而且可以测度该公司的继续经营价值超过债券本金的幅度。正是由于这个原因，大部分投资者越来越将收益记录作为选择债券时唯一的统计或定量检验标准。而通常所采用的所有其他标准要么是定性的，要么是主观的（即在对管理状况或前景等方面进行评估时掺杂了个人观点）。

当然，尽管人们都希望对债券安全性的检验能够尽可能地方便和简单，但是将这个过程变为仅仅考察收益对利息费用的比例这样一个唯一标准，似乎是对这个问题的一种危险的过度简化。由于纯属暂时的有利或不利条件的影响，或者由于损益表的形式使得收益状况难以得到真实反映，考察期的收益可能并不具有代表性。以上情况在工业公司中尤其有可能出现，这些公司不仅个体状况变动剧烈，而且所接受的会计监督的力度要比铁路和公共事业企业弱得多。

以股票价值市场衡量的股东权益！格雷厄姆说，一个补充的检验方法——我们感到，至少对工业了债券而言，除了收益检验之外，补充一些能够反映高于借入债务总额的比例。用于股票的市场价格来说明问题肯定会使这个建议遭到激烈的反对，因为股票极端并且毫无意义地波动性是一个人所共知的事实。不过，虽然股价有着这样或那样的不完美之处。一般认为它比资产负债表所提供的数据，甚至一般的评估结果，都能够更好地作为反映继续经营价值的指标。

应该清楚地看到，我们只是建议将股票指标服务于有限的目的，即鉴别所考察的债券是否有充足的所有者权益作为支持。这绝不等于在说，价格总是实际或内在价值的准确体现。市场价格检验可以作为一种既存价值的粗略指标或线索，它只是对收益记录所提供的数据进行详细和周密的测评的一种补充，但它是一个重要的补充。