引言
公司财务主管的看法：字里行间是否存在利率风险暴露的问题？在这里，笔者只是建议性地提出办法，所用到的大部分金融工具都还需要讨论。我们将考虑有关利率风险暴露、汇率风险暴露的可能的解决办法。
利率问题
假设XYZ公司的债务是由固定利率和浮动利率部分混合而成的，因此，它会因利率上升而遭受损失；于是，该公司对利率上升的保护措施会很感兴趣。有好几种广泛使用的风险管理工具能提供这种保险，利率调换－XYZ公司支付固定利率利息而回收浮动利率利息；利率顶协议——如果利率高于约定顶水平，XYZ公司就能收到补偿；还有利率套协议——如果利率高于顶，则XYZ公司收到利息补偿，但如果利率低于底，XYZ公司就要付出一笔款项补偿对方。
尽管这些方法都是可行的，但XYZ公司目前的信用问题暗示：如果采用利率调换期权（对于利率调换的未来选择权）降低利息费用的话可能会更好。按照XYZ公司现在的头寸情况，如果利率上升，公司将得到收益；通过使用利率调换期权，XYZ公司能够用这种潜在的收益换取到目前较低的利率。或者，XYZ公司可能希望通过使用某种混合型债务工具，来减小自身违约的概率，从而提高其债券的信用评级。
例如，XYZ公司可以用反向浮动利率债务取代其部分浮动利率债务，反向浮动利率债务的息票票面利率和浮动利率指数的变动方向相反。这将会抵消公司债务目前对利率上升的风险暴露。当XYZ公司越来越熟谙各种风险管理工具的用法的时候，它就会希望能更好地管理其利率风险暴露，办法是确定其债务的最佳久期。为了做到这一点，XYZ公司需要决定的不仅是债务的久期，而是全部负债的久期－这种技术对生产企业来说要比对金融性企业难一些。
汇率问题
因为XYZ公司的生产用零部件有相当一部分需要从亚洲进口，当美元相对于日元疲软时，公司就会遭受损失。为了管理这一类的风险暴露，XYZ公司可能会希望进行币种调换，即收取日元现金流而支付美元现金流。然而，XYZ公司可能更愿意采用一种货币期权－如果美元价值低于约定水平时，XYZ公司将会收到一笔补偿。
而且，因为XYZ公司关心的是在一段时间里支付美元，而不是在某个时点上的一次性的支付，所以，采用平均汇率期权比即期汇率期权更合适。这种平均汇率期权在如下情况下付出补偿款：如果在一段指定的时间内的平均即期汇率高于某个事先约定的水平。
商品价格问题
直到前不久，XYZ公司的铜价格风险暴露还只能用期货合同进行套期保值。为了对公司的铜存货价格变动的短期风险暴露套期保值，XYZ公司可以出售铜期货。同时，为了对目前尚未采购但最终一定需要的铜的价格的长期风险暴露作套期保值，XYZ公司又可以购买铜期货。然而，现在XYZ公司有了一种替代期货的手段。它可以用铜的调换合同来作套期保值。
自从年“商品期货交易委员会”确认了这种合同的法律地位以来，它已作为套期保值工具得到了广泛的使用。XYZ公司还能使用铜价格顶协议或铜价格套协议来做套期保值。当铜价格高于某个既定水平时，铜价格顶协议就会付补偿款给XYZ公司。此时铜价格套协议也会付补偿款给XYZ公司，但当铜价格低于预定水平时，套协议却要求XYZ公司付出一笔补偿款给对方。
我们可以进一步开发自己的创造力。例如，XYZ公司可以对其铜风险暴露进行调整来降低利率风险。这可以用一种混合型的债务工具来做，即将公司的某些浮动利率债务用利率与铜价格指数相联系的债务来替换。对于这样的债务，XYZ公司起初只须支付低于市场利率的息票利率，但如果铜价格下降，息票利率就会上升。因而这种债务组合提供给了XYZ公司一个机会，使铜价格上升可能带来的潜在收益今天就货币化。这相当于出售一种铜的复合长期卖权。
税收问题
由于XYZ公司的利息费用数额大且变动性大，所以其税前收入变动性也大。因而，如果利率高－税前收入就低－XYZ公司就可能无法利用其它的税盾（例如税收方面的损失递延或税收减免）。这个问题至少有两种解决办法：（1）XYZ公司可以通过发行拍卖股利率的优先股将其无法使用的税盾出售给其它企业，（2）XYZ公司可以通过如上所述的对利率风险进行套期保值的做法来提高利用税盾的可能性。
养老基金投资组合问题
因为XYZ公司的问题似乎是在利率上升时出现的，所以，最简单的解决办法是购买一个利率顶协议。当利率上升时，XYZ公司会收到补偿款，至少能部分弥补投资组合的亏损。然而，从更为长远运营的观点看，XYZ公司的经理人员可能愿意对所投资的有价证券组合作更为细致的考察，以确定这个证券组合本身是否隐含有期权头寸，无论是多头头寸还是空头头寸。
如果这个有价证券投资组合隐含有利率期权的空头头寸，投资组合的经理就能购买一个利率顶协议或者底协议来管理利率风险暴露。比较乐观的看法是，如果有价证券投资组合隐含有利率期权的多头头寸，则投资组合的经理也能出售这个隐含的期权来加大证券投资组合当前的收益。
分析资产负债表
我们已考察过管理者致股东的信件、企业的损益表和财务状况变动表。我们现在转向资产负债表，看看资产负债表关于企业的策略风险暴露问题能说些什么。如果公司财务比率中的流动比（流动资产除以流动负债）只有0.57。这意味着公司通过将流动性最好的资产转为现金仅能偿付短期债务的一半。比较理想的比率应该在1.0到2.0之间。公司的速动比（在流动比中减去存货、预付费用以及递延所得税利益）为0.25。比较理想的范围应当是0.75到1.0。
XYZ公司尚未到最危险的关头，但是，这种情况可能很快就要出现了。与此同时，XYZ公司的财务杠杆比也足以引起评级机构的警觉。由于债务负担过重，销售收入的减少或者财务成本的增加（可能由于利率、汇率、商品价格等原因）都可能导致违约。解决这个问题的传统办法是减少资本结构中债务，代之以股本。
例如，可以用优先股来取代某些债务。然而XYZ公司可能发现自己无法以可接受的价格出售权益－－无论是优先股还是普通股，特别是如果公司列入了分析家的有问题公司名单。另外的办法是，XYZ公司可以设法降低税前收益的变动性。例如进行利率的互惠调换、支付固定利率利息、收取浮动利率利息。有了利率调换合约，利率上升时，资产负债表上的风险暴露带来的损失就可以用从调换对手收取的一笔款项来抵消。当利率下降时，XYZ现金就充裕了，它就应当支付一笔款项给调换对手。
再有，我们在考察资产负债表时也会提出一些问题。例如，公司投资于海内外的收益是否使得公司比较容易受到利率和汇率变动的打击？留存收益中是否隐含着利率期权？公司是否有商品价格方面的风险暴露？是否存在财务杠杆方面的问题？支付债务的币种和应收账款所得的币种是否相同？是否存在可通过风险管理工具加以利用的投资税收减免和递延税收损失？我们来简要地考虑一下这些问题，尽管可能会有点重复和多余。
XYZ公司资产负债表显示，公司在海内外所属机构共投资美元。因为在相当高的财务杠杆比条件下保持资产的基础极为重要，XYZ公司可能会希望采用任何金融工具作套期保值－利率顶协议、远期、期权等等。资产负债表还显示留存收益中隐含着期权。特别是，公司有股年发行的可调整利率优先股在市场流通。
XYZ公司资产负债表还揭示出对铜价格的风险暴露，附注中指出：“铜是公司最新产品的主要成分，属于存货的一部分。”尽管资产负债表并没有告诉我们公司偿还债务所用币种和回收应收账款的币种是否一致，稍加询问管理部门就能回答这个问题。
结语
策略风险是企业经营活动直接或间接承担的价格风险。直接影响企业的策略或价格风险一般是容易辨认的，但那些间接影响企业的风险就可能很难发现。但是，人们很少注意到最初的对价格风险的辨识。这是很不幸的。除非已经判明存在某种价格风险，否则人们怎么能指望去管理这种风险呢。
