宇宙行工商银行是怎么炼成的,工商银行的风 [复制链接]

国信证券经济研究所金融团队

董德志、陈俊良

摘要

■资产端审慎经营，尽显王者之风

工行在资产端采取审慎的经营策略，导致收益率偏低；综合收益与风险来看，工行在资产端不占优势。但是我们认为，这种审慎的经营策略对于以风险为经营对象、具有极高杠杆的银行来讲，是正确的选择。工行的优势来自负债端而非资产端，使其具备更多的服务业务属性，而具有更少的投资业务属性。

■负债端成本低廉，优势可以持续

工行的核心优势是负债成本低。我们认为工行的负债成本优势跟资产端的价格优势和审慎经营形成了良性循环，两者互相促进，形成较宽的护城河。而追根溯源，这一优势源自先天禀赋。虽然长期来看由于零售渠道向移动端变迁降低了客户转移成本，也减弱了线下网点所带来的便利性优势，工行确实面临竞争优势被削弱的压力，但不足以使其优势丧失。目前工行也在积极布局移动端，而且进展顺利，中短期内有能力维持当前竞争优势。

■成本管控有方，零售业务发展空间大

工行的另一个优势是拥有较低的管理成本，说明工行的优势主要来自平台和品牌，而不是过度依靠个人。其在激励机制等方面存在提升空间，发展潜力较大。

工行拥有良好的零售客户基础，但在零售业务上并未完全用力，尚未深挖零售客户潜力，因此在零售业务上存在很大发展空间。

■风险提示

经济形势趋弱可能影响银行业绩；估值假设中部分存在主观判断；估值未考虑资本市场心理因素，其内在价值或长时间处于被低估状态。

目录

一、主要结论、估值与投资建议（略）

二、工行拥有长期高于行业的ROE和ROA

三、资产端审慎经营，尽显王者之风

1.资产端低收益率源自审慎的经营策略

2.低收益伴随的是低风险

3.审慎经营减少投资业务属性

四、负债端成本低廉，优势可以持续

1.负债成本低是工行核心竞争优势

2.负债优势具有可持续性

3.仍需