白癜风青少年援助 https://disease.39.net/bjzkbdfyy/180102/5972953.html金融界越来越多的人认识到，价格通胀在不久的将来会大幅上升，而官方估计通胀将是一种暂时现象，仅限于平均2%的水平，这种估计过于乐观了。因此，人们对利率上升的必要性的猜测越来越多。
10年期美国国债的债券收益率在过去一年已经翻了一番多。在债券收益率最初上升期间，股票和其他金融资产的价值继续上升，这是市场周期的性质决定的。可以预计，正是第二次上升将使对经济前景的乐观情绪变成熊市的开始。已经与基本现实脱节的金融市场，似乎极易受到这种情绪变化的影响。
这篇文章指出，股票市场更多的是由资金流动而不是对经济前景的认知所驱动。银行对工业的信贷在收缩，商品价格在飙升，供应链仍然被破坏。在早期货币供应量扩张和未来进一步扩张的推动下，世界面临着远比目前所考虑的更大的价格通胀增长，因此利率也会大大增加，有可能破坏金融市场和法定货币的稳定。
树丛中传来窸窸窣窣的声音，扰乱了我们享受斑驳阳光的林间环境，我们无辜地没有意识到这只徘徊的熊。这头熊预示着债券收益率的再次上升，因为我们正在努力应对近期和当前事件的通胀后果。
公众对股票市场的参与达到了前所未有的高度，不仅仅是通过直接持有--业余的投机行为比比皆是--而是通过被动的指数跟踪基金等。关于这些，金融顾问做出并告诉他们无辜的客户的基本假设是，跟踪基金是没有风险的，因为对个别公司失败的风险被稀释到不重要。而且随着时间的推移，市场总是上涨的，通过投资于这些基金就可以捕捉到。但这是欺骗，无视市场周期和系统性风险。无视从对利润的贪婪到对损失的恐惧这一不可避免的周期性转换，界定了牛市和熊市之间的鸿沟，使permabulls的建议无效。
毋庸置疑，到目前为止，在我们不平静的场景中，徘徊的熊是债券收益率。不知不觉中，它们已经开始上升，如本文标题中的图表所示。随着时间的推移，现在是时候考虑对市场关系的影响了。在许多投资周期中，我们观察到，债券价格通常会在股票之前见顶。这是最可靠的警告信号之一，尽管有这样的记录，但经常被一厢情愿的人所忽视，直到为时已晚。
相反，人们常说，在经济周期的这个阶段，企业利润的前景已经改善，因为经济前景越来越确定。而现在，这一次文明世界正从封锁中走出来，主流媒体的每一个分析家都在传递这个信息。对他们来说，债券收益率的上升证实了商业条件的改善已经到位，证明了股票价格的上涨。但这都是一个循环，与经济前景没有什么关系。
今天，我们看到，债券价格下降和股票上涨之间的关系，以及围绕它们的所有情绪和评论，都是我们应该期待的。但要小心潜伏在树林里的熊。往往是债券收益率的第二次上升杀死了股票牛市。我清楚地记得，年秋天，我遇到一位工业家，他告诉我，他的生意是有史以来最好的。然后他炫耀他对金融事务的无知，告诉我伦敦证券交易所允许FT30股票指数在过去15个月内减半是完全不负责任的。在这次谈话之后，在年10月利率被抬高之后，FT30指数再次减半，造成了臭名昭著的二级银行危机，并在年1月之前从年5月的峰值下跌70%。而我最后一次听到这位不幸的实业家的消息时，他的企业已经破产，他已经自杀了。
把经济状况的意见或证据作为投资股票的主要理由是错误的。更重要的是跟随资金，特别是银行信贷的周期。当业余投资者买入股票市场的顶部时，银行家们开始看到，利率上升的早期迹象正在扰乱商业计划，并将不可避免地导致企业倒闭。这是在他们自己的资产负债表杠杆率最高的时候出现的。随着这个信贷周期的到来，还有一些特定的附加特征。即使大流行病限制的结束预计会导致经济活动的大幅恢复，但这些额外的特征是极端的，因此，熊市的情况是很强烈的。
银行已经开始从非金融部门的借款人那里撤回信贷，这意味着他们将缺乏资金来加工和交付货物以满足日益增长的需求。银行也像通常在信贷周期的这个阶段一样，杠杆率过高，但它们从来没有像这次这样过高。从银行业的贪婪过渡到银行业的恐惧总是会导致银行贷款的大幅削减，其潜在结果是银行被迫将抵押品清算到下跌的市场。难以想象？如果中央银行不采取行动避免这种情况，每个信贷周期都会发生这种情况--自年代以来，中央银行每次都能做到这一点。再考虑一下利率，现在的利率已经是零，欧元、日元和瑞士法郎的利率是负数。他们能去哪里拯救一个因缺乏银行信贷而失败的全球经济呢？
最突出的指标始终是债券收益率。本文开头的图表向我们强烈暗示，在目前的暂停之后，它们正在走高--可能会走得更高。这篇文章解释了为什么，以及对金融市场的影响是什么。以及为什么尽管债券收益率上升，法定货币的购买力不仅开始加速下降，而且几乎肯定会继续下降。
为什么债券收益率在上升
年3月，10年期美国国债收益率下降到只有0.48%，当时对通货紧缩的担忧正在增加。标准普尔指数在短短五周内下跌了32%，因为中国的禽流感危机之后，其他地区也有可能进入大流行的封锁状态。商品价格正在崩溃。然后，美联储做了它在这种情况下经常做的事情。它将利率降至最低限度（这次是零），并向市场注入资金（每月亿美元的QE）以及其他一些市场修复措施，以限制企业债券收益率的上升，以反映贷款风险。
随即，除了债券价格外，几乎所有的东西都开始复苏。但它们的收益率最初的增长是有道理的，因为它们之前被大流行病蔓延前的通货紧缩的恐惧所压制，而随着对通货紧缩最严重的恐惧现在已经过去，正常状态已经恢复。在随后的一年里，股票市场全面复苏，并不断创出新高。商品价格目前正在强劲上涨，到目前为止，市场乐观主义者认为这表明需求正在恢复，因此确认了经济复苏。前段时间，美联储将通胀目标从2%改为长期平均2%，仅在上周，美联储认为没有理由预期价格通胀的上升不仅仅是一个暂时的现象。
从官方来说，这是一个看不到邪恶的案例。但是，建制派的共识已经在测试更多的看跌立场。基础设施投资计划，不仅在美国，而且在各地支持绿色议程，预计将推动石油和铜的价格上涨，以及一系列其他商品。除了由国家引发的基础设施支出，由于预期大流行后的强劲需求，制造商正在竞相提高商品和原材料的价格，以及运送它们的物流成本。关键行业，特别是农业，正在遭受严重的劳动力短缺。在许多情况下，没有熟练的工人。即使是最不负责任的通货膨胀主义的经济学家和评论家也开始指出，由于价格有失控的风险，利率可能不得不上升。
助长这一切的是中央银行对基础货币的扩张。圣路易斯联储的FRED图表显示了美联储的货币基础，说明了这一点，并且是全球情况的代表，因为美元是储备货币，是所有商品的定价媒介。
从年3月初开始，也就是美联储宣布几乎无限制的货币扩张的那个月，基础货币已经增长了69%。正是中央银行货币的这种快速增长，无疑是商品价格上涨的背后，或者更准确地说，是美元在国际市场的购买力下降的原因。
当一种法定货币的购买力的前景下降时，所有持有者都期望以更高的利率形式得到补偿。部分原因是由于时间偏好--货币的所有者已经放弃了一段时间的使用权。部分原因是人们期望在归还时，货币的购买力会比现在要低。官方对CPI的预测指出，美元的购买力可能会下沉到97.5美分，那么十年期美国国债的收益率至少应该是2.56%（2.5%/0.97），否则新的买家将面临立即的损失。官方预期物价通胀率的上升将是暂时的，这对今天的投资决策并不重要，因为可以预期收益率会随着时间的推移而发生变化。
这是在收益率中加入了时间偏好的因素（在自由交易的债券中无疑是最小的），加上相对于投资者基础货币的货币风险和债权人风险的因素。抛开这些其他的考虑因素，仅从预期的通货膨胀率来看，目前1.61的收益率似乎太低了，而至少2.5%的收益率目标似乎更合适。
为美元辩护的人认为，危机越深，对美元的渴望就越大。的确，与本国货币相比，许多美元持有者赋予美元以避险地位。但从根本上说，这种说法更适用于短期流动性，而不是持有美元的任何其他理由，也许只有那些基础货币较小且系统性较弱的持有人除外。但是，随着美元的贸易加权指数自年3月以来自行下挫，这在更广泛的货币世界中并不适用。随着美元对其他货币的下跌，以及非政府外国对美元金融资产的拥有量超过了美国GDP，美元的避风港论调缺乏可信度。
美联储对美元稳定性的明显乐观假设似乎是为了自己的既得利益。自然，人们不愿意承认其潜在的汇率受到更大的侵蚀，因此，这可能需要改变利率政策。但是，商品价格正在飙升，随着被禁锢的消费者和企业支出的释放，商品的供应将受到限制，部分原因是商业银行限制银行信贷导致国内资本资源的缺乏，部分原因是供应链的持续混乱。与其说价格通胀率在2.5%，不如说我们应该寻找一个明显更高的比率，用它来折算美元的未来购买力。
在所有法定货币的持有者清醒地处理这个问题之前，可能只是一个短暂的时间问题，而不会有目前弥漫在市场上的看涨情绪。然而，在年3月，当美联储将其基金利率降至零，并宣布每月推出亿美元的QE时，那些了解货币的人就可以看到金融资产最后一搏的先进迹象。此后，这一直是这些文章的一个主题。
从那时起，大宗商品与其他通胀对冲工具一起价格飙升，如加密货币、股票和住宅物业。除了货币的购买力之外，下跌的是固定利息债券，因为它们的收益率已经上升。
第一类受影响的美元持有者是外国人。他们中的一些企业并不真正需要美元，因为他们通过向美国出口最终会持有更多的美元。他们一定在学习，最好是把生产用的原材料储存起来。
他们中的一些人是以其他货币为基地的投资者，使他们的投资组合多样化，他们是金融资产的短暂持有者，当债券收益率进一步上升时，他们将出售这些资产。由于涉及的数量巨大，这种在外国手中的清算潜力是一个主要考虑因素。官方和私营部门持有者（其他）之间的分配情况见下表1。
应该指出的是，美国人持有的外币很少，因为对外国人的贷款绝大部分是美元而不是外币，而且美国巨大的贸易赤字确保了美元在外国人手中积累的同时，外币不会在美国人手中积累。这使得表1中的数字成为等待发生的美元危机，非常真实。
一旦非官方持有者意识到他们的美元正在发生什么，以及债券收益率上升对更多类别的金融资产的影响，他们几乎肯定会减少他们持有的近23万亿美元。所有以美元计价的金融资产的持有都将面临风险，它们去哪里，以所有其他货币计价的金融资产自然会跟着去哪里。我们可以预计，美元对其他货币也将继续下跌，部分原因是拜登总统的高通胀支出计划所驱动。无论国内经济状况如何，美联储届时除了提高利率以稳定美元对其他货币的汇率外，将没有其他实际选择。但我们可以肯定的是，美联储将极不情愿这样做。
市场对货币政策的潜在首要地位
毫无疑问，美联储有迫切的理由在年3月拯救股票和其他市场。几十年来，从格林斯潘开始的历任美联储主席都公开承认，股票市场上涨是货币政策的核心，因为它对创造财富和增强经济信心有作用。但十四个月前的救市行动也证实了，如果需要证实的话，美联储总是会通过通货膨胀的手段来解决任何金融和经济危机。这还没有导致最终会发生的通胀危机。
随着备受推崇的锁国后消费支出的释放，缺乏可用的生产供应加上供应链的混乱，只能导致消费价格大幅上升，超过美联储2%的平均目标。这不仅会自然导致债券收益率上升，而且股票市场的估值基础也会发生变化，破坏价格。即使美联储试图通过增加QE将更多现金注入债券和股票来抵消，也不可能抵消估值效应。股票几乎肯定会屈服于利率的冲击。同时，债券收益率的增加将破坏政府的财政。证券投资损失增加的前景将不可避免地导致上述的外国清算，造成美元疲软和债券收益率上升。
在这些条件下，美联储将被困住。它不能让债券和股票价格下滑，并冒着商业银行加速收缩银行信贷的风险，不可避免地导致贷款抵押品的清算。投资情绪会变得非常消极。它也不能袖手旁观，让市场自行解决，因为创纪录的企业和其他债务水平将变得无法再融资。它也不能为了拯救一切而印钞，因为美元将被进一步削弱。这使得它只剩下一个可供选择的方案，尽管它非常不情愿地追求。那就是大幅提高利率。
新凯恩斯主义者似乎赞同这样的信念，即利息是用益物权，为了其他人的利益，储蓄者必须被剥夺收益，他们被嵌入中央银行，肯定会谴责这种补救措施的尝试。但20世纪70年代的经验证实，中央银行将提高利率，太少太晚，最终决定通过抢先一步扼杀市场对提高利率的预期。著名的是，这就是保罗-沃尔克在-81年所做的事情。鲜为人知的是，尽管最优惠利率达到20%，但货币供应量继续增长，因此利息成本被通胀手段所覆盖。这在下图中得到了说明。
从这个早期的先例，我们可以得出结论，在停止印钞和提高利率的选择中，美联储将提高利率。这就增加了货币供应量的增长，从年起攀升的速度可以发现。但今天这样的政策会有什么影响呢？
在20世纪70年代，超过真正为生产提供资金所需的国内债务的积累还没有发生，美国经济的金融化直到80年代中期才发生。债务的增加主要是主权性的，因为美国银行将石油美元回收到拉丁美洲。高利率给国内带来的唯一重大损失是储蓄和贷款行业。
今天，美国和其他国家的经济都充满了债务，其中大部分是无益的。为抑制价格上涨而大幅提高利率，将使世界经济陷入由债务引起的巨大滑坡。虽然这正是清除所有僵尸死尸所需要的，但美联储没有权力采取这种行动。此外，由于政府借款已经失去控制，美国政府将被迫在福利义务迅速升级的时候大幅削减其支出。
但是，我们正在预告道路的尽头，描述从今天的危险中逻辑地发展出来的事件。但就目前而言，债券收益率上升的后果是，它们将带来从公开的看涨假设到更深思熟虑的看跌前景的快速转变，带来完全不同的视角。投资者不再容忍甚至要求坏的和通胀的政策，他们的思维在一瞬间转变成对任何事情的恐惧。在看跌的情况下，中央管理部门对经济结果的每一次转向都只会使事情变得更糟，而之前似乎是为了解决这些问题。格林斯潘和跟随他的美联储主席对市场改善的心理是正确的，而他们对熊市的负面心理保持沉默。突然间，我们会发现，卡隆正等待着将牛市的尸体渡过冥河。
市场失衡的暴力程度如此之高，当它们从美联储的控制中释放出来时，不仅金融市场将面临快速的价值破坏，而且法定货币也将因需要加快货币通胀的步伐而受到损害。通货膨胀政策的重点将从通过贬低货币为政府提供资金转向贬低货币以拯救更广泛的经济。美联储及其姊妹央行将寻求补充收缩的银行信贷，向否则会崩溃的企业自由提供资本，继续向消费者投放直升机资金，并对供应链的中断进行补偿。政策规划者可能会非常困惑，任务如此艰巨，以至于他们最终会劫富济贫......除了彼得本人，还有谁。
这种疯狂的相关先例来自于年，当时法国的约翰-劳，除其他事项外，被任命为财政总监，印制了无担保的里弗尔来膨胀，然后支持崩溃的密西西比州泡沫。他的风险投资活了下来，在印度与克莱夫作战，但里弗尔在七个月内变得一文不值。今天，一些当代企业会像罗的密西西比州企业一样存活下来，但由于将泡沫与货币捆绑在一起，货币彻底失败了，今天几乎可以肯定会再次失败。
黄金和利率上升
作为当前事件的一个结果，法定货币的失败越来越有把握。与20世纪70年代布雷顿森林协议结束后的通货膨胀失控不同，现在的债务水平如此之高，国家对市场的干预如此之大，以保罗-沃尔克的方式提高利率只会刺破一切泡沫。债务违约将是压倒性的。然而，随着法定货币的购买力继续下滑，越来越高的利率变得不可避免，因为市场试图将进一步的下降折算成最终的无价值状态。
有一种常见的误解与事实不符：利率上升对金价不利。那些鼓吹这种无稽之谈的人认为，黄金没有利率，因此与法定货币相比处于不利地位。这只适用于实物黄金和到手的法币现金，此时折合纸币和黄金都不支付利息。但两者都可以借给和租给借款人以获取利息。只是短暂的法币的利息往往比实物黄金高，因为黄金是更稳定的货币形式，没有发行者的风险。
法定货币的利率上升对金价上涨没有威慑力，这一点在下图中得到了证实，该图显示了这些关系在20世纪70年代的演变情况。
在这十年中，不仅1年期美国国债的收益率开始时不到6%，结束时超过一倍，而且金价在这十年结束时从35美元上升到美元。此外，图表显示，从年开始，黄金往往随着债券收益率的上升而上升，随着债券收益率的下降而下降，这让那些未能掌握真正关系的人大跌眼镜。
所有这一切都假设法定货币购买力的崩溃将需要一些时间。但事情的真相是，我们既不知道时间，也不知道它将需要多长时间。它不太可能与20世纪20年代的欧洲大通货膨胀相呼应，因为在很大程度上，商业是靠黄金支持的美元而不是当地货币来维持的。今天，美元的崩溃将意味着不太可能有任何替代货币可用，因为它们都与美元挂钩。
金融资产价值的崩溃使货币随之下跌，这似乎与约翰-劳的泡沫和随后的崩溃的重演有更多的共同之处，顺便说一下，这也是凯恩斯主义的先驱。但是，考虑到即时的现代通信，今天的法定货币归零可能需要更少的时间。在这种情况下，任何不打算高度紧急地持有一些实物黄金和白银的人，最终可能会带着毫无价值的法定货币沉没。
