逻辑是大类资产定价背后的主线。随着“特朗普交易”热情的退潮以及中国经济增速的启稳，在进行宏观对冲投资时，投资者应将以下四个因素作为大类资产轮动和重定价的逻辑中枢：鸽派加息所释放的经济回暖信号、经济复苏根源的周期对*、现金流预期与资本利得预期的驱动、另类黑天鹅体征事件所导致的避险资产青睐。在实践和试错中寻找最靠近模型测算的价格中枢。
文\赵建,青岛银行首席经济学家、央行观察专栏作家、山东大学经济研究院硕士生导师、中国金融四十人论坛青年学者
过去一段时间，全球大类资产的定价紧紧围绕特朗普新*、美联储加息以及中国去杠杆和大基建展开。然而随着“特朗普交易”的热情逐渐退潮，黑天鹅群逐渐散去，美联储如期加息，在美国的主导下全球经济竟步入一个小型的经济回暖周期。虽然，英国脱欧仍然还在发酵，欧洲大陆的难民事件、银行危机和民粹主义阴影仍然笼罩，日本的经济复苏前景依然不够明朗。而中国自去年下半年经济增速似乎已经稳住，但为此付出的泡沫和债务风险对价却相当的大，导致中国央行毅然决然开始推动金融行业去杠杆。
在此大背景下，对于宏观对冲投资来说，我们需要将以下四个主导力量，在某个置信区间下作为大类资产轮动和重定价的逻辑中枢：
1.鸽派加息。如果将鸽派、鹰派为行，加息、减息为列构造一个2x2矩阵，那么不同的配对代表着不同的含义。同样的加息以及加息点数，鸽派和鹰派展现出的信号意义将会不同，这个信号除了调整利率本身之外，往往还代表着货币当局对经济复苏态势的判断和周期曲线某个区域的确认。比如鸽派加息，往往意味着经济程度的明显好转，因为如果没有大概率的经济回暖信号作为支撑，鸽派绝不会在货币*策上收缩空间。因此鸽派加息意味着，货币价格收紧带来的利空效应会被经济回暖带来的利多效应完全对冲，并产生足够的“多头剩余”，这将首先引发股票市场的做多热情。而与之对应的则是鹰派减息，虽然在货币价格上释放宽松信号，但鹰派的这个放松*策往往会让市场认为经济糟糕到了不得不减息的地步，因此会导致减息带来的多头效应完全被担忧经济衰退带来的空头效应所冲销，并且会产生最终的空头净剩余。除此之外，当然还要考虑到加息频率和点数的预期差，这需要研究央行与市场的博弈（较为经典的博弈模型是动态不一致性，即央行利用预期差实现货币*策效应，但最终会被理性预期冲销掉）。
2.周期对*。我们认为当前全球经济进入一个中型的危机修复周期，经济增长格局分化的态势已经非常明显。美国的经济复苏是确定的，不确定的是修复的程度和周期的长度。前段时间笔者在美国游学时，已经切身体会到美国经济回暖的温度，比如高速公路的运输车辆较几年前明显增多，当地的朋友根据自己的切身体会（收入、找工作的难度、就业率等），认为美国经济已经恢复了八成。但是，也有不支撑美国经济进入可持续回暖周期的数据，比如复苏明显依赖货币和金融，能源使用量仍然在低位徘徊，国际收支的改善主要得益于页岩气技术带来的能源进口减少，而非能源贸易逆差甚至高于危机之前。除此之外，一些长期的结构性问题，比如储蓄率提振、再工业化等能够改善潜在增长率的力量并没有明显改善。因此对于美国，对*的不是是否复苏，而是复苏的程度和可持续的长度。
而另一个经济增长的中枢力量——中国，自去年下半年以来则开始了L型经济下行阴影下似乎最有温度的一次回暖，无论是宏观的PMI，中观的挖掘机、重卡、黑色资源类等行业状况，还是微观的企业利润，都有了较为明显的改善和好转。但是这个改善周期究竟是一个小型的预期脉冲，还是一个中型的补库存及资本支出周期，也是一个存在分歧、值得对*的交易。但是，有两个局部现象值得
