■Q1信贷利率或有上行压力。中央经济会议和*治局会议未提“保持流动性合理充裕”、“降低融资成本”、“引导贷款利率下行”等相关内容，按照宏观*策“保持连续性、稳定性、可持续性”但“不急转弯”与“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定”的要求，年社融增速或将回落至11%左右。同时，年新增信贷投放呈现出典型的“前高后底”特征，H2投放占比首次低于40%，Q3-Q4投放占比均处于历史低位，这预示着下半年银行信贷额度可能比较紧张，当前银行具有较强的“储备项目”动机。因此，虽然央行加息概率较低，但Q1信贷利率或将受供需关系影响而有上行压力。
■交易行情延续，趋势机会仍需等待。在央行呵护资金面、资金利率和存单利率持续下行等背景下，债市情绪好转，考虑到年初资金利率有望继续保持低位和银行配置需求等因素，债市交易行情料将仍会延续。然而，经济仍在反弹、H1物价预期走高、年央行或会继续金融去杠杆等仍是制约长债趋势性下行的主要因素，贷款利率上行也会从流动性、资产比价效应等方面对债市造成负面影响。当前债券的相对配置价值显著低于触发债券收益率趋势性下行的临界值，若Q1由于供需原因导致贷款利率上行，则将进一步减小当前见到债券收益率趋势性下行的概率。
■风险提示：金融监管超预期、融资需求超预期、疫情超预期、海外超预期等。
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