投资要点
存单收益率缘何上行？
货基赎回对存单利率上升有推动作用，但可能并非是核心因素。
打击金融套利，结构性存款压缩也并不是存单利率上行的主因。
金融机构对货币*策宽松预期的转向可能才是存单收益率上行的核心。从数据上看，流动性预期的变化领先于存单利率走势。
本轮存单利率上行只是脉冲，而非趋势：
金融机构一直缺乏长期稳定的负债，但今年以来金融体系负债压力与以往相比并不大，存单利率不具备持续上行的基础。
国有大行成为存单净融资的主体，对应的是存单功能回归本源。目前国有大行同业负债占比离监管红线尚有较大空间，国有大行对存单融资的灵活运用有助于实现金融体系资产和负债的动态平衡。
“国内弱复苏+海外风险仍在”的大背景下，“稳货币+宽信用”的*策组合预计将持续，当下*策环境对金融体系负债端相对友好。
总结而言，1-4月债牛在“基本面极度悲观+货币*策持续宽松”的预期下演进，5-7月存单利率上行是对这一预期逆转的定价。然而基本面修复不会一蹴而就，*策环境也不会突然收紧，存单利率的大幅调整只是预期和市场结构共同作用的一次脉冲，不构成趋势。
观察存单利率的三个标尺：“负债锚”、“资产锚”和“*策锚”：
货币市场利率可以作为存单利率的“负债锚”；
国开债收益率可以作为存单利率的“资产锚”；
MLF利率可以作为存单利率的“*策锚”。
存单利率变化对市场的影响：往后看，存单利率变化对市场的冲击将减弱。流动性和基本面仍是主导债市的核心矛盾，货币*策大概率调整为“稳货币+结构性宽信用”的组合，总量宽松的斜率可能放缓，结构性的导向更为明确，基本面大概率继续“填坑”。在此环境下，股优于债，信用优于利率，票息优于资本利得。当下位置，债券整体价值一般，需要控制久期与仓位，市场回调后可适当买入但不建议追涨。但从传统配置盘的角度看，债券的性价比吸引力并不算差。
风险提示：国内和海外基本面改善超预期；货币*策和监管*策超预期收紧
报告正文
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同业存单收益率缘何上行？
5月以来存单利率大幅上行引发市场广泛
