年12月20日，长海股份发布可转债发行公告，计划发行5.5亿元，全部用于10万吨/年无碱玻璃纤维粗纱池窑拉丝技术生产线。条款中规中矩，起始转股价16.24元，12月21日平价99.63元，债底为88.49元，纯债YTM2.58%，申购安全垫较好。长海转债下修条款触发条件为“15/30，85%”；条件赎回条款触发条件为“15/30，%”；条件回售条款触发条件为“30，70%”。12月21日，长海股份收盘价为16.18元，对应长海转债平价99.63元；债底方面，使用6年期AA中债企业债到期收益率作为折现率，债底为88.49元；纯债YTM为2.58%，申购安全垫较好。行业供需格局改善，有望迎来景气度上行周期。在经历了年和年上半年的无序扩张后，年全年玻纤总产量同比提升12.61%至万吨。下半年泰山玻纤、重庆国际、山东玻纤、昆山台嘉、清远忠信等先后关停或冷修一批中低端池窑生产线，年全年累计关停池窑产能近40万吨，行业供给趋于平稳。需求方面，汽车、风电、5G将拉动玻纤需求平稳增长，玻纤行业景气度有望回升。玻纤行业集中度高，公司依托全产业链布局实现差异化竞争。国内玻纤行业集中度较高，前三大企业：中国巨石、泰山玻纤和重庆国际产能约占全国总产能的64%。与行业内中小企业相比，长海股份作为上市公司具有规模和资金优势；与行业内巨头相比，长海股份为国内为数不多的拥有从玻纤生产、玻纤制品深加工到玻纤复合材料制造的完整产业链的玻纤企业，具备差异化的竞争优势。产能持续扩张，成长可期。公司目前已启动对原年产2.5万吨不饱和聚酯树脂生产线扩建至年产10万吨项目，同时新建5条薄毡生产线，建成后将形成10亿㎡/年的生产能力。本次可转债募集5.5亿元资金将用于年产10万吨/无碱玻璃纤维粗纱池窑拉丝技术生产线。公司产能快速扩张，有利于提升市占率，打开成长空间。建议积极申购。截至12月21日收盘，长海转债转股价值为99.63元，参考可比转债情况，预计长海转债上市首日转股溢价率中枢为[13%，15%]，对应价格中枢[元，元]。长海股份原股东每股配售1.元可转债，假设60%原股东参与配售，网上有效申购户数为万户，则网上申购总额度为2.2亿元，中签率为0.%，顶格申购中一签的概率为2.75%，建议一级市场积极参与申购。风险提示：宏观经济复苏不及预期，原材料价格大幅波动，新增产能超预期。年12月20日，长海股份发布可转债发行公告，计划发行5.5亿元，全部用于10万吨/年无碱玻璃纤维粗纱池窑拉丝技术生产线。条款中规中矩。长海转债下修条款触发条件为“15/30，85%”，即在本次发行的A股可转债存续期间，当公司A股股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格低于当期转股价格的85%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会及类别股东大会表决，转股价不得低于最近一期经审计每股净资产与股票面值。条件赎回条款触发条件为下述两种情形的任意一种出现时：“15/30，%”即可转债转股期内，公司股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的%（含%）时，公司董事会有权决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债；或当本次发行的可转债未转股余额不足人民币万元时，公司董事会有权决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债。条件回售条款触发条件为“30，70%”，即可转债最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%时，可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。起始转股价16.24元，12月21日平价99.63元，债底为88.49元，纯债YTM2.58%，申购安全垫较好。12月21日，长海股份收盘价为16.18元，对应长海转债平价99.63元；债底方面，使用6年期AA中债企业债到期收益率作为折现率，债底为88.49元；纯债YTM为2.58%，申购安全垫较好。12月22日（T-1）为原股东优先配售股权登记日；12月23日（T）为原股东优先认购日与网上申购日；12月25日（T+2）为缴款日，投资者需按中签结果足额缴款。长海股份主营业务为玻纤制品及玻纤复合材料的研发、生产和销售，主要产品包括玻纤纱、短切毡、湿法薄毡、复合隔板、涂层毡等。玻纤及其制品广泛应用于建筑建材、轨道交通、石油化工、汽车制造等领域，拥有绝缘性、耐热性、抗腐蚀性、机械强度高等多种性能，是重要的无机非金属材料。具体来看：玻纤纱是玻纤制品的基材；短切毡广泛应用于汽车顶蓬、卫浴洁具、大型储罐、透明板材等多个方面；湿法薄毡可用于内外墙装饰、屋面防水、电子基材等方面；复合隔板可应用于蓄电池中；涂层毡可应用于建筑建材中。行业供需格局改善，有望迎来景气度上行周期。根据中国玻璃纤维工业协会数据，/年全国新增原纱产能分别为25/90万吨，玻璃纤维纱总产量分别为/万吨，同比增长率分别为12.70/14.71%。年新建产能在经历产能爬坡后稳定增产，全年玻纤总产量同比进一步提升12.61%至万吨。行业产能快速扩张，产品价格大幅下滑。此后为降低库存，缓解市场供需关系，同时也为优化产品结构、提升生产线效能和节能减排，下半年泰山玻纤、重庆国际、山东玻纤、昆山台嘉、清远忠信等先后关停或冷修一批中低端池窑生产线，年全年累计关停池窑产能近40万吨，从而有效地缓解了企业的库存压力和市场供需失衡问题，实现了池窑纱价格的止跌回升。需求方面，汽车、风电、5G将拉动玻纤需求平稳增长。根据中国复合材料信息网数据，当前我国整车配件上复合材料应用比例仅占8%-12%左右，而国外应用比例达到20%-30%，车用玻纤复合材料需求仍有空间。同时近年我国在风电领域也加大投资力度，风机叶片需要使用玻纤制品，未来亦有广阔空间。此外，随着5G通讯的全面铺开，电气绝缘与电子通讯领域相关复合材料制品，纷纷迎来产品升级换代。玻纤行业集中度高，公司依托全产业链布局实现差异化竞争。国内玻纤行业集中度较高，前三大企业：中国巨石、泰山玻纤和重庆国际产能约占全国总产能的64%，3-6名山东玻纤、四川威玻和长海股份产能约占全国总产能的16%。行业寡头垄断格局初步形成，三巨头在行业内优势明显。与行业内中小企业相比，长海股份作为上市公司具有规模和资金优势；与行业内巨头相比，长海股份为国内为数不多的拥有从玻纤生产、玻纤制品深加工到玻纤复合材料制造的完整产业链的玻纤企业，目前拥有玻纤纱产能20万吨，依托完整的产业链公司能够按照产品需求调节上游产品性能，降低生产成本与产品开发周期，并能通过产业链的拉长转移生产成本，具备差异化的竞争优势。产能持续扩张，成长可期。公司目前已启动对原年产2.5万吨不饱和聚酯树脂生产线扩建至年产10万吨项目，同时新建5条薄毡生产线，建成后公司将形成年产10亿㎡的生产能力。本次可转债募集5.5亿元资金将用于年产10万吨无碱玻璃纤维粗纱池窑拉丝技术生产线。公司产能快速扩张，有利于提升市占率，打开成长空间。营收下滑幅度逐季收窄，净利润同比呈改善趋势。年前三季度公司实现营业收入14.8亿元，同比下滑11.3%，实现归母净利润2.0亿元，同比下滑16.4%。分季度来看，年Q1\Q2\Q3单季度营业收入同比增速分别为-23.8%/-9.8%/-1.6%，归母净利润同比增速分别为2.8%/-25.8%/-19.3%。伴随着行业供需格局的改善，公司四季度营收、归母净利润有望双双转正。汇兑损益导致费用率提升，盈利能力保持稳定。年前三季度，公司毛利率为29.9%，净利率为13.3%，毛利率、净利率近年来维持上行趋势；管理费用率、销售费用率和财务费用率分别为8.3%、5.7%和0.2%，汇兑损失增加，造成财务费用率同比大幅增长，但整体费用率保持平稳。截至12月21日收盘，纵向看，长海股份市盈率为35.6倍，市净率为5.7倍，估值水平略高与近五年中枢；横向看，申万玻纤指数市盈率为28.5倍，市净率为3.4倍，长海估值高与行业中枢。建议积极申购。截至12月21日收盘，长海转债转股价值为99.63元，参考可比转债情况，预计长海转债上市首日转股溢价率中枢为[13%，15%]，对应价格中枢[元，元]。长海股份原股东每股配售1.元可转债，假设60%原股东参与配售，网上有效申购户数为万户，则网上申购总额度为2.2亿元，中签率为0.%，顶格申购中一签的概率为2.75%，建议一级市场积极参与申购。风险提示：宏观经济复苏不及预期，原材料价格大幅波动，新增产能超预期。具体分析详见年12月22日发布的《产能快速扩张的玻纤制造商，建议积极申购——长海转债投资价值分析》杨业伟S1yangyeweigszq.
