导语
近期，央行通过公开市场操作持续净回笼资金，交易所回购利率全线上扬，隔夜Shibor更是创下六年来新高。对于市场出现货币*策收紧的猜测，央行表示01年会坚持稳字当头，不急转弯，以适度货币增长支持经济持续恢复和高质量发展。
文/《清华金融评论》高级编辑谢松燕
01年1月最后一周，央行通过公开市场操作持续净回笼资金，叠加前期缴税走款等因素影响，资金面进一步收紧，交易所回购利率全线上扬。上海银行间同业拆放利率（Shibor）方面，1月9日隔夜Shibor上行5.8个基点报3.8%，创下了年3月1日以来（截至目前逾70个月）新高。市场上随之出现了对货币*策收紧、流动性拐点出现的猜测。
月末市场流动性全面收紧
本轮资金面收紧的过程可追溯至1月上旬。1月首周，央行回收了大部分跨年流动性后，银行间市场资金面率先收敛。1月下旬税期高峰前后，央行一度加大净投放力度，市场资金面短暂企稳。1月最后一周，央行重拾净回笼，市场流动性全面收紧。谈及近期资金面紧张的现象，红塔证券首席经济学家李奇霖认为，主要有四点原因：首先，1月中下旬是传统的缴税时点，财*存款上缴会回笼流动性；其次，央行公开市场操作释放出不希望继续宽松的信号；再次，1月信贷投放高增长也导致了资金面紧张；最后，股票公募基金持续天量发行，也造成了资金面的紧张。江海证券称，虽然央行连日净回笼表达了偏鹰派的货币*策倾向，但资金面过度收紧带动资金利率大幅偏离*策利率时，央行也会适时出手进行干预，因此资金面在目前的基础上进一步收紧的风险相对较为有限，尚不支持利率出现明显上行，利率区间震荡的格局短期内仍将延续，交易盘可适度介入交易，搏取利率冲高回落的交易机会。中信证券明明团队也认为，防范房地产泡沫风险或成为流动性收紧的理由。“近期部分城市房价快速上涨已促使央行收紧了房地产领域信贷投放，同时，对房贷集中度的控制或将推动房贷利率走高，这些或将不可避免地带来广义流动性增速下滑。在广义流动性拐点已现的基础上，央行对银行体系流动性的态度将较为审慎，以防‘钱溢出来’。”中国银行研究院研究员梁斯表示，1月以来资金面紧张的原因主要包括两方面：一是缴税影响。1月历来是税收大月，缴税会抽走流动性，这必然会对流动性总量带来压力。二是春节临近，受季节性因素影响，金融机构流动性需求、居民提现需求会有所增加，这也对资金面产生扰动。在步入月后，季节性因素将持续加大，春节影响会导致预防性流动性需求上升，预计流动性投放将适度增加，或可考虑综合运用不同期限流动性投放工具，例如14天、1天期逆回购等组合，满足合理的流动性需求。
我国货币*策要“稳”字当头
临近春节，流动性缺口逐渐显现，资金面边际趋紧。市场担忧，这是否意味着疫情期间特殊的、阶段性的*策会“加速退出”？人民银行行长易纲多次重申中央经济工作会议上提出的货币*策“不急转弯”定调的重申。在01年世界经济论坛“达沃斯议程”对话会上，易纲就曾指出，中国的货币*策将继续支持经济，中国不会过早退出支持*策。易纲表示，将确保央行采取的*策是具有一致性、稳定性和一贯性的，而不会去过早地放弃此前发布的支持*策。人民银行副行长陈雨露日前在国新办新闻发布会上也表示，01年稳健货币*策会更加合理适度、灵活精准，央行会坚持稳字当头，不急转弯，灵活把握货币*策力度、节奏和重点，以适度货币增长支持经济持续恢复和高质量发展。人民银行货币*策司司长孙国峰也撰文表示，“十四五”时期，稳健的货币*策要灵活精准、合理适度，坚持以币值稳定为首要目标，更加重视就业目标，保持宏观杠杆率基本稳定。要不断完善基础货币投放的方式、渠道、工具等相关机制，稳妥调整和接续特殊时期出台的应急*策。促进货币*策与其他宏观经济治理*策目标优化、分工合理、高效协同。中国人民银行货币*策委员会委员马骏在近日举办的“中央经济工作会议解读与当前经济形势分析”专题研讨会上指出，有些领域的泡沫已经显现。去年我国几个主要的股市指数都大幅上升，接近30%，在经济增速大幅下降的情况下出现如此牛市，不可能与货币无关。另外，近期上海、深圳等地房价涨得不少，这些都与流动性和杠杆率的变化有关。“未来这种情况是否会加剧，取决于今年货币*策要不要进行适度转向。如果不转向，这些问题肯定会继续，会导致中长期更大的经济、金融风险。”马骏表示。00年前三个季度，我国宏观杠杆率上升5个百分点，是年以来升幅最高的一次。“杠杆率大幅上升，自然会导致未来的金融风险”。但是马骏也表示，我们现在面临一个悖论，一方面就是杠杆率上升的非常快，要求货币*策开始调整，另外一个方面货币*策转向不能太快。中信证券研究所副所长明明表示，从历史经验和逻辑上看，若央行全面收紧货币*策，股票、房地产价格将会承压，债券亦不能幸免。然而，从近期央行释放的诸多信号来看，货币*策“不急转弯”，继续支持实体经济，确保*策的稳定性和一贯性是相对确定的，全面收紧的概率不大。短期内对于货币*策转向无需太过担忧，参考往年春节前后资金面的表现以及今年倡导春节就地过年的影响下，需要
