中科医院用爱心承担责任 http://baidianfeng.39.net/bdfby/yqyy/原标题：商业银行公募基金投资策略研究
——以基于债券收益率的FTP为例
作者：杜瑞岭孙婷轩
摘要
各商业银行内部对公募基金投资业务的考量有所不同，内部资金转移定价（FTP）体系也是多种多样。本文以基于债券收益率的FTP为例，重点讨论了商业银行投资公募基金的策略。由于不同类型基金的市场表现有所不同，本文分别针对货币市场基金、指数型债券基金、摊余成本法债券型基金、市值法债券型基金进行了详细分析，并给出相应策略建议。
关键词
商业银行基金投资FTP货币市场基金债券型基金
一直以来，商业银行都较为积极地开展公募证券投资基金（以下简称“基金”）投资业务，其原因有多个：一是基金的分红可免缴增值税和所得税，能有效提高商业银行净利润；二是开放式基金具有灵活申购、赎回（以下简称“申赎”）的特点，可用于调节商业银行流动性，优化流动性监管报表；三是商业银行可借助基金投资业务与基金管理公司开展交流合作，共享市场信息和研究成果，进一步优化投资策略。
为了有效考核投资业绩，商业银行在核算成本时普遍采用内部资金转移定价（FTP）体系，即商业银行内部资金管理部门与业务经营部门按照一定的规则全额有偿转移资金，以达到核算业务资金成本或收益等目的。基金投资业务市场化程度高，基金市值波动大，FTP的形成逻辑模糊，被各商业银行普遍认可的FTP方法并不多见。已有的同业经验和理论研究大多是采用市场收益率曲线法，即把同业存单利率、同业拆借利率、债券收益率等作为FTP的主要参考基础。各市场收益率曲线走势相似，分析方法相通，相关投资策略适用性广泛。本文主要以基于债券收益率的FTP为例，来讨论商业银行的基金投资策略。
鉴于当前商业银行只能参与投资货币市场基金和债券型基金，所以本文不涉及股票型基金和混合型基金。
基于债券收益率的FTP
基金投资业务属于商业银行资产业务。在FTP成本核算方面，部分银行采用移动平均法，依据债券市场收益率曲线进行定价，即FTP成本为某一久期上特定品种债券收益率的历史区间平均值。该方法首先需要确定FTP成本的主要参数——债券品种、久期、历史区间，然后再进行核算。
（一）债券品种
在选定债券品种时，应考虑该券种的市场存量、交易活跃度、价格公允性，确保日终估值能充分反映债券市场价格走势。纵观债券市场，国债和*策性金融债具有市场存量大、交易活跃度高等特点，较为适合选做FTP成本的参数。
（二）久期
在确定久期时，可采用固定久期法和变动久期法。固定久期法是指始终参照某一特定久期的债券来确定FTP成本，久期不随银行其他资产负债指标变化而改变。变动久期法是指参照银行自身资产负债指标来逐月或逐季确定久期，如参照上季末本银行金融市场同业资产的加权久期来确定久期。
（三）历史区间
在考量历史区间时，应兼顾定价的时效性和业务的可操作性。若选定的历史区间太短，定价变动太频繁，则很难对投资基金业务进行决策。若选定的历史区间太长，则定价不能恰当地反映当前的资金成本。综合考量，历史区间选择每周、每半月或每月较为适宜。
为便于后续分析，本文FTP成本的3个参数分别选定为国开债、3年期（固定久期）、每月，即当月FTP成本设为上月3年期中债国开债到期收益率均值（以下简称“3年期国开债收益率”）。
投资货币市场基金的主要策略
货币市场基金可作为流动性管理工具，比银行间市场隔夜资金利率高，且分红收入免缴增值税和所得税，投资货币市场基金对商业银行整体净利润增加有明显的积极作用。
（一）投资时机的把握
由图1可知，货币市场基金7日年化收益率（考虑免税效应后的收益率）与3年期国开债收益率走势大致相同，前者有明显的滞后性。年和年一季度，债券收益率处于下行期，货币市场基金与3年期国开债的利差相对较大，投资货币市场基金的收益率较高，相对于FTP成本的投资收益（以下简称“FTP利润”）较高。年三、四季度，债券收益率走势相对平稳，货币市场基金与3年期国开债有较为稳定的利差，投资货币市场基金可以获得稳定的FTP利润。年三季度，债券收益率上行明显，FTP成本上升较快，投资部分货币市场基金会出现亏损现象。因此，应密切
