相对于股市，人们对债券市场比较陌生。通常情况下，债券市场的行情比较平淡，不太容易出现大规模的波动。所以媒体很少提到债券的价格，通常只是讲一下国债收益率。但是，国债收益率在一般情况下不但不高，而且波动也不大，远远不能和股票、商品、外汇或者数字货币的波动相比，所以很难让人眼前一亮。因此媒体也很少把国债收益率放在显著的位置上。然而，这并不能说明债券投资不重要。一方面，不论是在中国还是在别的国家，债券市场的规模都很大，有的时候债券市场的规模比股市大。这么大的市场中总是蕴藏着很多机会。另一方面，债券投资的稳定性正好和股市等其他投资的不稳定性相结合，增强了投资收益的可控性。货币的神奇之处在于它具有时间价值。时间价值最明显的体现就是利息。如果把钱存进银行，就会拿到利息。有的时候，银行也会销售国债。如果投资者购买了国债，就相当于把钱借给了国家。作为报酬，投资者将获得国债的利息。有一些国有企业或者上市公司也可以发行债券，由于这些公司存在信用风险，因此它们发行的债券的利率也会比国债的利率高一些。影响债券价格的因素包括面值、票面利率、每年付息的次数、债券的期限、税率和贴现率等。以国债21（7）为例，它是年发行的面值为元，票面利率为4.26%，每年付息2次，期限为20年的国债。这就是说，从年到年的20年中，每张债券每年付息4.26元。按约定每年付息两次，在1月31日和7月31日分别付息2.13元。由于是国债，所以不用交税。这些因素都比较容易确定。复杂的是如何确定贴现率。一般教科书上为了简化，都会给出一个固定的贴现率。但事实上，贴现率的确定比较复杂。这就需要介绍利率的期限结构。银行存款利率高低和存款的时间有关。一般情况下，存款期限越长，利率就越高。与此类似，不同到期时间的债券，收益率也是不同的。如果把1个月、3个月、6个月、1年、3年、5年、10年、30年、50年到期国债的收益率连起来，就构成了国债收益率曲线。图1就是我国银行间市场国债收益率曲线。由于每天债券交易产生的价格波动，收益率曲线也会变化。图1是年8月7日的国债收益率曲线。
图1.年8月7日银行间国债收益率曲线
数据来源：恒生聚源
从图1中我看可以看出，国债收益率曲线显然不是一条水平的，而是随着到期时间增加向上的曲线。但是向上的过程中也有波折，时而陡峭上涨，时而平缓，有时甚至可以下跌。例如剩余期限在10年的国债收益率就低于临近时间到期国债的收益率。如果需要计算21国债（7）的理论价格，就可以用图1中的国债收益率作为贴现率。在过去的10多年里，中国国债收益率相对比较稳定。从图2中可以看出，1年短期国债的收益率波动比5年中期和10年长期的波动更大一些。国债到期收益率有4个高点，分别是年到年、年、年底到年初以及年底到年初。自从年以来，1年、5年和10年的国债到期收益率都在下降。低利率时期，上市公司借贷成本下降，股市往往会有牛市。例如在年到年时，A股就大幅上涨。
图2.中国1年、5年和10年国债到期收益率
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我们再来对比一下美国国债的到期收益率，如图3所示。虽然近期美联储在加息和降息方面有很多操作，但是从长期来看，美国的国债收益率从90年代以来一直在下降。所以美联储总是喜欢把加息说成“把利率恢复到正常水平”。尽管现在的美国国债收益率相对于年的确有所提高，但是距离“正常水平”还有一些差距。美国10年低利率，催生了美股10年大牛市！
图3.美国1年、5年和10年国债到期收益率
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健谈始于戊戌年
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