天风银行银行债务融资双月报12 [复制链接]

郭其伟/朱于畋

摘要：

NCD1-2月发行利率升幅先急后缓，信用利差2月份持续走阔

21M1-21M2期间，同业存单实际发行利率持续上升。20年最后一期（20.12.28-21.1.1）同业存单平均实际发行利率为3.19%。21年第一期（1.2-1.8），同业存单实际发行利率大幅下降48BP至2.71%。在之后的八周内，同业存单整体实际发行利率逐步上升。央行在去年“永煤”违约事件后，为对冲影响采取短期宽松的货币*策。但进入1月以来，伴随局部房地产和A股资产的大幅上涨，为避免给市场过度宽松的预期，央行逐步收紧流动性，是导致NCD1月份发行利率大幅上升的主因。

2月初以来，同业存单实际发行利率上升幅度放缓。短端利率的过快上升导致1月末A股市场的大幅调整，央行开始进行流动性预期引导，令NCD2月发行利率上升幅度放缓。

各类型银行3M/1Y信用利差1月份平稳略降，2月份持续走阔。1月以来，3月期城商行\农商行和1年期城商行\农商行存单信用利差开始下降，至1月底信用利差降至最低——28BP\23BP\51BP\36BP，2月开始持续回升。在经历12月的短暂宽松后，尽管1月份货币市场利率开始上升，但NCD信用利差反应较为滞后，但流动性紧平衡持续性超预期后，2月份NCD信用利差开始持续走阔。

异地存款禁令显效，2月最后一期NCD发行量大增

1.1-2.28报告期内同业存单总共发行量为3.1万亿元，2月最后一期存单发行量为1.17万亿元。同业存单总计到期量为2.6万亿元，2月最后一期到期量为.7亿元；净融资规模总计亿元，2月最后一期为.3亿元。这或是央行2月4日就加强存款管理召开会议中禁止城农商行开办异地存款后，城农商行为补充流动性，作跨月资金安排，加大NCD发行。

NCD整体募集成功率先降后升

1.1-2.28报告期内，有五周存单发行量在-笔左右，2月最后一期，存单发行笔，发行量大幅上升。整体来看，城商行\农商行存单发行量较大。1-2月同业存单整体募集成功率先降后升。随着1月同业存单利率大幅上升，AA+\AA级及以下存单募集成功率最低降至53%\17%。2月随着同业存单利率企稳，存单募集成功率逐步回升。报告期内，兴业银行存单发行量、农业银行存单到期量、浦发银行存单存量第一。

商业银行债收益稳步回升，无锡转债表现强劲

1月上清所AAA商业银行债到期收益率持续下降，3年期商业银行债收益率最低降至3.21%，10年期降至3.83%。1月下旬商业银行债收益率开始回升，两种期限商业银行债信用利差逐步下降。1.1-2.28报告期内，无锡转债涨幅达9.63%，正股涨幅达17.93%，在可转债中涨势强劲。

风险提示：负债成本大幅上升；信用利差大幅上升；流动性收紧过快。

正文

1.NCD发行利率升幅先急后缓，2月份信用利差走阔

1.11月NCD发行利率大幅上升，2月上升幅度放缓

21M1-21M2期间，同业存单实际发行利率持续上升。20年最后一期（20.12.28-21.1.1）同业存单平均实际发行利率为3.19%。21年第一期（1.2-1.8，下同），同业存单实际发行利率大幅下降48BP至2.71%。在之后的八周内，同业存单整体实际发行利率逐步攀升。央行在去年“永煤”违约事件后，为对冲影响采取短期宽松的货币*策。但进入1月以来，伴随局部房地产和A股资产的大幅上涨，为避免给市场过度宽松的预期，央行逐步收紧流动性，是导致1月NCD发行利率大幅上升的主因。

2月初以来，同业存单实际发行利率上升幅度放缓。评级同业存单实际发行利率出现分化：AAA级和AA-级同业存单实际发行利率有小幅下降，AA+级存单利率基本保持平稳，AA级同业存单利率小幅上升，并在2月最后一期上升幅度达9BP。短端利率的过快上升导致1月末A股市场的大幅调整，央行开始进行流动性预期引导，令NCD2月发行利率上升幅度放缓。

2月最后一期报告期内，同业存单实际平均发行利率为3.11%，与上周持平。AAA\AA+\AA\AA-级存单发行利率分别较上周变动-2BP\3BP\9B\-2BP，除AA级存单外其余评级变化幅度较小。

1月各类型商业银行同业存单实际发行利率大幅上升，2月存单发行利率较为平缓（含所有期限）。21年第一期，股份行\城商行\农商行同业存单发行利率分别下降11BP\50BP\38BP，第二周农商行同业存单实际发行利率率先回升。2月各类型商业银行同业存单发行利率均较为平稳。2月最后一期国有行同业存单利率上升5BP至3.08%，上升幅度较大，其余类型同业存单发行利率基本较上周持平。

1M存单发行利率连续两周下降。21年第一期，1M\3M\6M\9M\12M同业存单发行平均票面利率分别下降66BP\55BP\45BP\36BP\51BP，而后逐渐回升。2月下旬，1月期同业存单发行利率连续两周下降，最后一期降幅达11BP。1年期同业存单利率小幅上涨，最后两周累计涨幅8BP至3.38%。其余期限同业存单实际发行利率走势较为平缓。2.20-2.26报告期内，1M\3M\6M\9M\12M存单发行利率分别较上周变动-11BP\-3BP\0BP\4BP\5BP，短期限同业存单发行利率下降。

1.2NCD1月份信用利差平稳略降，2月份持续走阔

1月期限存单信用利差大幅收窄，2月走阔，1年期存单利差较为平稳。21年第一期，3月期AAA\AA+\AA级存单信用利差分别下降30BP\56BP\37BP，1年期存单信用利差分别下降9BP\39BP\41BP。2月第一期，3月期存单信用利差降至最低水平，而后开始回升。1.9-2.28报告期内，1年期AAA\AA+\AA级存单信用利差走势较为平缓。2.20-2.26报告内，3月期AAA\AA+\AA级存单信用利差较上周变动-3BP\4BP\4BP。1年期AAA\AA+\AA级存单信用利差较上周变动5BP\5BP\2BP，变化幅度均较小。

各类型银行3M/1Y信用利差1月份平稳略降，2月份持续走阔。1月以来，3月期城商行\农商行和1年期城商行\农商行存单信用利差开始下降，至1月底信用利差降至最低——28BP\23BP\51BP\36BP，2月开始持续回升。2月最后一期，3月期股份行存单信用利差大幅收窄，较上周下降12BP，其余类型商业银行存单利差与上周基本持平；1年期各类型商业银行存单利差小幅走阔。在经历12月的短暂宽松后，尽管1月份货币市场利率开始上升，但NCD信用利差反应较为滞后，但流动性紧平衡超预期后，2月份NCD信用利差开始持续走阔。

2.2月末NCD发行量大增，1年期发行占比下降

2.1异地存款禁令显效，NCD2月末发行量大增

1.1-2.28报告期内，同业存单发行量、到期量波动幅度较小，最后一期存单发行量大增。1月同业存单发行量和到期量均处于偏低水平，净融资额变化幅度较小。2月同业存单到期额保持在亿元左右，由于春节假期的影响，存单发行量波动较大。2月最后一期，同业存单发行量达.5亿元，净融资额为.8亿元，均有较大增幅。这或是央行2月4日就加强存款管理召开会议中禁止城农商行开办异地存款后，城农商行为补充流动性，作跨月资金安排，加大NCD发行。

1.1-2.28报告期内，AAA级同业存单发行占比总体上升。1月AAA级同业存单发行占比逐步上升至93.08%，其余评级存单发行占比均下降。2月AAA\AA+级存单发行占比波动较大。2月最后一期，AAA级存单发行量为.9亿元，占发行比例为91.6%；AA+级存单发行量为.7亿元，发行占比为6.5%；AA级及以下存单发行量为.4亿元，发行占比为1.9%。

2.2.央行引导流动性预期，1年期NCD发行占比下降

1.1-2.28报告期内，股份行同业存单发行量占比保持在40%左右，城商行总体发行量占比上升。1月，各类型商业银行同业存单发行量占比波动较大，1月下旬，股份行大量增发同业存单。2月各类型商业银行存单发行量占比较为平稳。整体来看，城商行存单发行量占比逐步上升，国有行每到月末有增发存单的趋势。

央行引导流动性预期生效，2月份1年期同业存单发行占比下降幅度大。1月，1年期同业存单发行占比保持在40%左右。2月初，3月期同业存单发行占比大幅上升，2月第二周，9月期存单发行占比大幅上升至42.12%。2月下旬，3月期同业存单发行占比保持在较高水平，1年期存单发行占比有所回升。

3.募集成功率先降后升，兴业银行NCD发行量第一

3.1.发行笔数2月底大增，整体募集成功率先降后升

1.1-2.28报告期内，同业存单整体发行笔数较为稳定，最后一期发行笔数大增。1月同业存单发行量相对较大，有两周发行量均在笔以上，2月存单发行量略减。2月最后一期存单发行量为笔，受限制异地存款新规的影响，城商行存单发行笔数环比增加笔，增幅较大。

1.1-2.28报告期内，整体同业存单募集成功率先降后升。随着同业存单发行利率大幅回升，1月同业存单整体募集成功率大幅下降，AA+\AA级及以下同业存单募集成功率最低降至53%\17%，国有行出现同业存单募集未满的情况。2月随着同业存单发行利率趋稳，各评级、各类型同业存单募集成功率有较大幅度的回升。

3.2.兴业银行存单发行量、农业银行存单到期量第一

1.1-2.28报告期内，兴业银行存单发行总额、农业银行存单到期总额第一。1.1-2.28报告期内，兴业银行发行存单总额.1亿元，占1.1-2.28报告期内发行总额的9%，第二至五名分别为浦发、交通、平安、中信。1.1-2.28报告期内，农业银行存单到期量第一，为.3亿元，占总到期额的10%，第二至五名分别为浦东、兴业、平安、中行。

浦发银行同业存单余额第一。截至2月26日，同业存单总余额为11.32万亿元，其中上海浦东发展银行存单余额第一，为.8亿元。银行二到五存单余额分别为亿元\.6亿元\.5亿元\.3亿元。

4.商业银行21M1同业存单持有量大幅上升

商业银行同业存单持有量大幅上升。截至21年1月底，上清所同业存单托管总量为亿元。根据上清所债券投资者结构分类，广义基金包括基金公司和非法人类产品，21年1月广义基金持有同业存单亿元，环比下降亿元，托管量大幅下降；特殊结算成员\商业银行\信用社存单持有量为亿元\亿元\亿元，环比变动为-亿元\亿元\亿元，商业银行存单持有量大幅上升。

农商行存单持有量大幅增加。截至21年1月底，商业银行中，农商行持有存单亿元，环比上升亿元，上升幅度最大。国有行\股份行\城商行存单持有量为亿元\亿元\亿元，其中股份行存单持有量环比下降，减少亿元。

5商业银行债收益稳步回升，无锡转债表现强劲

5.1.1.1-2.28报告期内发行17支商业银行次级债

1.1-2.28报告期内，商业银行共发行17支其他类型债券（除同业存单）。总计8支商业银行债和9支资本工具债。发行量前五的债券有工行亿二级债，建行亿小微债、平安亿小微债、中行亿普通债、渤海银行90亿二级债。二级债发行期限均为10年，其余期限为3年。

5.2.商业银行债收益率稳步回升

1.1-2.28报告期内，上海清算所商业银行债收益率稳步回升。1月中旬，3年期和10年期AAA级商业银行债收益率降至近期最低水平，分别为3.29%和3.83%。1月下旬，商业银行债利率逐步回升历史正常水平，利差有缩小趋势。2月下半月，商业银行债利率较为平稳。截至2月底，3年期\10年期AAA级商业银行债收益率报价为3.46%\4.04%。

5.3.无锡转债价格上涨幅度最大

1.1-2.28报告期内，无锡转债正股及转债涨幅最大。本报告期内正股涨幅前三的银行是无锡银行\浦发银行\上海银行，分别较1月初上涨17.03%\8.77%\7.71%，青农商行下跌幅度最大。本报告期内可转债涨幅最大的是无锡转债，较1月初上涨9.63%。青农转债、资金转债、张行转债有较大跌幅。

1.1-2.28报告期内，商业银行转债转股溢价率整体下降。2月最后一期，银行（申万）指数平均报价点，较1月初上涨点。本报告期内浦发转债平均转股溢价率下降幅度最大，降幅为13.06。2月最后一期无锡转债转平均转股溢价率略有回升，但仍为转债中最低，为4.15%。

无锡转债相对股性较强。截至2月26日，偏债型可转债中，中信转债平价价格为74.93元，平价底价溢价率-28.24%，债性较强。平衡型可转债中，无锡转债平价价格为.07元，平价底价溢价率为-4.46%，股性相对较强。1.1-2.28报告期内，无锡转债表现十分优异。

风险提示

负债成本大幅上升；信用利差大幅上行；流动性收紧过快。

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研究团队

首席分析师：郭其伟

金融行业首席分析师，中山大学硕士学士。曾任职于中国建设银行、华泰证券。年加入天风证券。曾获得新财富评选年银行第三、非银第五（团队）；年银行第四、非银第四（团队）。金牛奖年银行第三，年银行第四。Wind金牌分析师年银行第三，非银第一；年银行第二、非银第四。中国保险资管协会最受欢迎卖方分析师年银行第三。拥有多年金融业研究经验，专注于银行和非银领域的行业分析。

分析师：朱于畋

天风证券银行业研究员，年新财富金融产业研究第三名；年新财富金融产业研究第三名、水晶球银行业入围，年新浪财经金麒麟银行最佳分析师第4，第一财经年最佳金融分析师第二名。先后任职于保险及基金行业。

重要声明

证券研究报告《NCD发行利率升幅先急后缓，异地存款禁令显效-银行债务融资双月报（1.2-2.28）》

对外发布时间：年2月28日

报告发布机构天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师

郭其伟SAC执业证书编号：S0519090001

朱于畋SAC执业证书编号：S6