北京中科白癜风医院助力白斑圆梦征程 https://4001582233.114.qq.com/ndetail_4481.html利率债投资策略：1.近几个交易日，超长期限债券收益率出现小幅下行，那么为何下行？我们认为近日超长期限债券收益率下行主要源自于债券市场做多热情的延续，品种上从10年品种过渡到超长期的品种。另一方面，我们看到，尽管10年与1年利差出现了回升，但1年利率与资金利率的利差则出现了明显压缩，反映了曲线两端下行的核心因素均是由于流动性宽松，交易资金涌入所致，而这两类债券收益率能否继续下降也将最终归结于资金利率能否进一步下行。
但我们认为目前超长期利率债并没有投资的价值：
（1）从配置角度看，超长期利率债跨越几个经济周期，一般而言只有当绝对收益率在历史均值之上的时候，才有配置价值。而目前超长期利率债利率处于历史最低水平附近，很明显，这样的利率品并不具有长期配置的价值。
（2）从交易价值看，正如我们上面的分析，超长期利率债的回暖得益于前期10年利率债利率的下行。但是近几个交易日看，10年品种已经充分反映了市场对债市的乐观预期，后期利率下行的空间非常小，甚至还会上行。而且目前超长期利率品和10年利率品的利差并不高。当10年利率债都已经开始调整后，交易行情的结束也是必然，如果这个时候豁然介入超长期利率品，一旦资金面有所收紧，或者做多情绪发生逆转，超长期限品种可能由于流动性问题而出现更快的下到。实际上，由于超长期利率品的流动性不好，在交易行情中更应该提前介入并且提前撤出。
3.对于7月份的资金面，我们认为依然存在一定不确定性，首先是上旬的缴准因素和中下旬的缴税因素，前者对于流动性的收缩在-亿左右，后者对于流动性的收缩在-亿左右。7月份资金面面临的另一个不确定性在于央票的到期合计有亿央票到期释放流动性，亿MLF到期回笼流动性。
4.我们倾向于认为央票不续作+MLF部分续作，利用央票到期不续作释放的资金对冲MLF部分到期回笼的资金，使得资金总量继续保持平衡是央行最有可能采取的*策组合，因此央行最终续作了多少量MLF的量是其中的关键因素。我们目前判断7月份央行的资金投放可能仍将以维持稳定为主，2.25%的逆回购利率不会发生变动，资金利率也将围绕该利率波动，难以觅得继续下降的空间，而这也会导致短端利率和资金利率的利差，长端利率和短端利率的利差，在被压缩到一定水平后也很难产生继续向下压缩的动力。
5.每周高频数据跟踪：钢铁价格继续回升，高炉开工率小幅回落；环渤海动力煤价格大幅上涨，电厂耗煤量小幅回落；水泥价格继续小幅回落；6月汽车销量同比明显上升；有色金属价格涨跌不一；化工价格多数上涨；国际原油价格下跌，CRB指数小幅回落，BDI指数上涨；房地产销售继续回落
信用债投资策略：周一市场对上周五出台的中登新规反应不太强烈，但我们认为新规产生的动态负面影响、尤其是助涨助跌的潜在风险都不容忽视，此外低评级信用债和产能过剩行业债券仍亚历山大，市场回暖很难惠泽这类债券，因此我们建议投资者对低评级信用债和产能过剩行业债券谨慎操作。
第一，中登新规可能助涨助跌。上周五中登公司公布修订后的《标准券折算率（值）管理办法》、《质押式回购资格准入标准及标准券折扣系数取值业务指引》，上周六我们推出了《中登新规对信用市场负面动态影响不容忽视——华创债券信用专题-7-9》，指出新规会对公司债产生动态负面影响，尤其是低等级公司债。
老方法在计算折算率时区分了是否在交易所发生交易，新方法将原计算公式中的上期平均价×（1-波动率）或者计算参考价×折扣系数统一为全价估值。当公司债价格上涨时，老公式中的（1-波动率）降低了折算率的增幅，熨平了波动；当公司债价格下跌时，老公式中的（1-波动率）实际是降低了折算率的降幅，也熨平了波动。而新方法取消（1-波动率），因此相较于老方法，新方法实际上起到助涨助跌作用。
第二，低评级信用债还是亚历山大。近期信用债市场回暖，各等级信用债信用利差都有所收窄，但低等级信用债成交主要以城投债为主，低评级产业债很少有成交。我们认为未来短期，即使债市继续回暖也很难惠泽低评级信用债，主要是因为企业自身基本面差以及短期改善空间不大，此外仍有需要
