北京白癜风专科医院哪里的好 http://yyk.39.net/bj/zhuanke/89ac7.html根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。
本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。
首席分析师：周冠南，SAC：S2
分析师：华强强，SAC：S3
正文
一、规模较大，平价和债底提供较强安全垫
杭州银行于3月24日发布公告，将于年3月29日公开发行可转换公司债，本次安排网上和网下发行。杭银转债发行规模亿元，债项评级AAA，根据3月24日中债同等级企业债到期收益率3.%测算，债底约为89.81元，支撑性较强。发行公告挂网日杭银转债平价为96.95元，属于银行类转债发行平价相对较高的品种。条款博弈看点不高，下修较为严格，无有条件回售条款。1、发行规模较大，对原股本有一定摊薄杭银转债本次发行方式上设置原股东优先配售、网上和网下发行。发行规模为亿元，初始转股价为17.06元/股，目前公司总股本59.30亿股，本次发行摊薄比例为12.91%左右。原股东可优先配售的杭银转债数量为其在股权登记日（年3月26日，T-1日）收市后持有的中国结算上海分公司登记在册的发行人股份数量按每股配售2.元可转债的比例计算可配售可转债的数量，再按1,元/手的比例转换为手数，每1手（10张）为一个申购单位。原股东可根据自身情况自行决定实际认购的可转债数量，原股东优先配售日为年3月29日。网下发行时间为年3月26日，网下每个账户申购数量上限为万手（,万元）。网上发行时间为年3月29日，网上每个账户申购数量上限是1,手（万元）。2、债底预计在89.81元附近，发行公告挂网日平价为96.95元债底约为89.81元，有一定保护性。杭银转债期限为6年，债项评级为AAA。票面利率为：第一年0.2%、第二年0.4%、第三年0.8%、第四年1.2%、第五年1.8%、第六年2.0%。到期赎回价格为票面面值的%（含最后一期利息），按照年3月24日中债6年期AAA企业债到期收益率3.%作为贴现率估算，杭银转债债底价值约为89.81元，有一定保护性。初始转股价为17.06元/股，转股期自发行结束之日（年4月2日）起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日止。按照年3月24日收盘价16.54元进行计算，发行公告挂网日平价为96.95元。下修较为严格，无有条件回售条款。本次转债有条件下修条款为：15/30，80%；有条件赎回条款为：15/30，%（转股期内），到期赎回价格为元。
二、深耕浙江，资产质量过硬
1、做精杭州，深耕浙江省内市场杭银转债正股杭州银行的业务目前主要分布在浙江省杭州市、浙江省其他部分市县，同时公司积极对接国家*策对区域发展的战略布局，搭建了覆盖北京、上海、深圳、南京、合肥等重点城市在内的区域经营布局。截至年6月末，杭州银行共有分支机构家，其中在杭州地区设有支行（含总行营业部）家，在浙江省内的宁波、绍兴、温州、舟山、衢州、金华、丽水、嘉兴、台州、湖州设有分支行52家，在北京、上海、深圳、南京、合肥设有分支行63家，并在上海设立了1家资金营运中心。杭州银行以服务实体经济、践行普惠金融为宗旨，专业化发展零售与小微金融。主营业务包括公司金融业务、零售金融业务、小微金融业务、金融市场业务、资产管理业务和电子银行业务等。主要收入来自于利息收入，年半年报非息收入占比略有提升。杭州市位于我国经济活跃的长三角地区，是浙江省的省会，是长三角重要中心城市和中国东南部交通枢纽。杭州银行充分发挥网点布局优势，坚持做精杭州，深耕浙江省内区域市场，同时积极拓展长三角区域及国内一线城市业务。业绩快报显示公司年实现营业收入.03亿元，较上年同期增长15.85%；实现归属于上市公司股东的净利润71.45亿元，较上年同期增长8.22%。近年来公司资产规模保持两位数增长，截至年末，公司总资产11,.81亿元，较上年末增长14.38%；总负债10,.89亿元，较上年末增长13.40%。2、资产质量过硬，净息差上行资产组成以发放贷款和垫款、债券投资以及其他债券投资为主。截至年6月末，杭州银行发放贷款和垫款金额为.44亿元，占公司资产组成的40.31%。公司积极拓展零售与小微金融业务，稳健发展公司金融业务。截至年6月末，个人贷款总额1,.00亿元，较上年末增长4.01%，个人贷款增速较年和年下滑，主要受疫情影响。公司贷款总额2,.19亿元，较上年末增长12.61%。主要负债方面，近年来负债规模增长较快，主要因吸收存款规模增长。吸收存款主要公司存款，年6月30日数据显示，公司存款占客户存款总额的比例79.46%。杭州银行近年来净息差均保持同比上行，年上半年杭州银行净息差为1.95%，主要系公司主动调整资产结构，提高收益率相对较高的贷款和投资类资产占比，另一方面，公司负债端同业负债成本有所下降。横向比较看，杭州银行的净息差高于上银转债、苏银转债两支城商行转债。杭州银行持续严格控制信贷风险，不断完善风险管理制度体系并努力提高风险管理水平，年以来，杭州银行不良贷款率持续下降。年业绩快报显示杭州银行的不良贷款比率为1.07%，较年大幅下降。横向比较看，杭州银行不良率低于股份行和城商行转债正股。拨备覆盖率方面，年三季报显示公司拨备覆盖率为.16%，较年末大幅提升.45个百分点。3、发行转债补充核心一级资本本次公开发行可转债募集资金总额为人民币亿元，扣除发行费用后将全部用于杭州银行未来业务发展，在可转债转股后按照相关监管要求补充本行的核心一级资本，提高资本充足率水平，进一步夯实各项业务持续健康发展的资本基础。
三、定价分析及申购建议
1、转债申购中签率预计落在0.%-0.%之间截至6月末，杭州银行前十大股东持股比例67.13%，参考此前上银转债原股东配售比例35.81%，浦发转债原股东配售比例52.72%，假设原股东配售比例在50%-60%，配售金额为75亿至90亿元，网上和网下发行金额为60亿元至75亿元。参考此前网下发行的上银转债网下申购有效申购户数户，户均申购金额9.4亿元，假设杭银转债网下申购户数7户，户均顶格申购金额15亿元，则网下有效申购金额预计10.5万亿，近期网上有效申购金额为7万亿左右水平，则网上中签率预计为0.%-0.%之间。2、预计一级市场参与风险不高根据年3月24日杭州银行收盘价测算转债平价为96.95元，参考平价接近的苏银转债（3月24日苏银转债平价为94.17，转股溢价率为18.64%）以及光大转债（3月24日平价为.51，转股溢价率为12.91%），预计杭银转债上市首日转股溢价率区间预计为12%-18%区间，对发行公告挂网日平价，杭银转债上市价格预计在.59元至.40元之间，根据正股价格和转股溢价率进行敏感性测算，结果如下图所示。杭银转债规模大，评级高，平价和债底支撑强，符合机构底仓选择标准。正股业绩保持较高增长，净息差上行，资产质量过硬，不良率持续下降。预计参与杭银转债一级市场申购风险不高。
四、风险提示
宏观经济波动、金融监管力度抬升、资产质量不及预期等。具体内容详见华创证券研究所3月25日发布的报告《资产质量过硬的城商行转债——杭银转债申购价值分析0325》
华创债券论坛
欢迎
