西部利得基金研究部
虽有转弱信号，但季节性回暖可期基本面影响加大，利率震荡偏弱
01
经济转弱信号的跟踪
基本面的一些拐点信号跟踪
我们秉持的原则是：上升周期和底部过程之中寻找利多细节，顶点和下降过程之中寻找利空细节。
1、周期角度：各周期拐点基本得到确立（趋势未变）；
2、拐点信号跟踪：核心CPI依然保持偏弱的态势（总需求受损）；
3、拐点信号跟踪：社零、限额等消费数据相对12月份有所回落，补偿性消费需求可能结束，或消费恢复可能不如市场预期（消费侧需求恢复程度存疑）；
4、拐点信号跟踪：产业链结构分化加剧，需求上看工业强消费侧弱（预计PPI走强幅度受限，终端需求走弱对制造业景气度的负面影响在下半年会体现）；
5、拐点信号跟踪：M1进一步回落（实体动能继续衰减），融资增速3月即将回落；
6、信号跟踪：进出口偏强，贸易顺差巨大，但结汇正常，外占变化跟不上外储更弱于贸易顺差，当下需要担心人民币贬值带来的货币*策收紧问题；
7、资产配置拐点跟踪：核心贷款(资产：非金融机构及住户)增速和核心存款(负债：非金融机构及住户)增速差开始收缩，下一步是两者增速差何时转负或者企稳。
周期角度看，当前经济处于高位
经济周期：当前在震荡周期之中，当前Q1经济增速处于此轮经济周期的高点附近，Q4回落至6%或以下概率较大。因此维持当前经济周期持续至Q4的判断；此外，经济滞胀周期时间明显缩短（或不足1个季度），按照当前经济数据，下半年下行幅度可能会超市场预期。
值得注意的是，值得注意的是，目前总量指标中已经有部分指标开始出现了持续走弱态势，未来或影响下半年经济回落幅度。
注：红色字体是预测数值，仅供参考
02
1-2月经济数据的一些细节
基本面：延续了去年的结构分化
1-2月的经济数据表明去年以来经济结构的异常化并未减弱，反而继续加强。这意味着此轮经济周期下前期宽松托底*策并未真正起到效果，全社会投资-消费传导链条出现了问题，其中一个焦点即在疫情防控措施上。
伴随*策对旅游业限制的放松，未来相关消费可能将明显回暖，但此处仍需说清：
1、从核心CPI环比变化来看，疫情防控措施影响的确有，但内生性增长下滑也是不争的事实，未来消费即使回升，可能难回归到前期增速，甚至不排除增速中枢会进一步回落；
2、从居民还本付息压力来看，消费未来增速更可能进一步回落而不是回升；
3、疫情对消费的长期影响可能存在，并可能已经反映在了消费数据上。
具体来看：
1、投资方面表现相对较好，尤其是地产投资部分，地产投资部分中地产销售尤为亮眼，这直接带动了金融周期的上行。基建表现疲软，制造业投资增速和信贷增速并不匹配且偏弱；
2、消费表现一般，但伴随限制放开，消费在Q2可能会有超预期的表现；
3、工业增加值表现偏强，但上下游结构表现并不一致，这也是价格背离的原因。
经济重要指标全景：投资出口强，消费弱
从从1-2月经济数据来看，很明显延续了去年经济复苏的结构趋势：即出口超预期强，投资偏强，消费偏弱。
按照年的经验来看，消费最迟也应该在Q4支撑起经济复苏，并带动经济恢复正常。目前看尚无迹象能够证明未来会如此。其中有一点情况值得
