华锐风电债券解析 [复制链接]

本来还想给男粉秀写个总结，但是因为临时有突发事件，就不玩了，讲正事。

其实我昨晚就知道华锐的事情了，但当时我就觉得这事特复杂，一点也不简单，所以我给自己一晚的时间慢慢想，等到彻底想通透了，再以很平静的心态写下这篇文章。

因为剧情有些复杂，所以需要阅读的人集中精神，多费点脑子来读接下来的内容。

华锐昨天公告中关于回购的内容大致如下：

●华锐拟动用不超过7亿元资金购买部分“”，购买价格将不低于“”暂停交易前20个交易日的平均交易价格（不含利息），即87.27元/张

●利息按照本期债券票面年利率（6%）和利息期间经计算后支付，利息期间为上一个付息日（年12月26日）至申报截止日

●单个账户可以出售的金额上限不超过50万元（按本期债券面值计算），或比例上限不超过单个账户持有面值的10%，两者取更高的那个值。

●债券持有人会议审议通过后方可实施

如果手里有这个债的，我建议还是亲自去读一下公告原文
　　债券持有人如出售所持有的全部“锐01暂停”，即视为无

条件不可撤销的放弃本期债券募集说明书约定的关于本期债券

到期行使正常利率上调（如有）后的选择权和投资者回售权以及

本息兑付等一切权利，并充分理解并无条件接受本期债券持有到

期或正常回售权行使时本息能够按期足额兑付。

　　持有人如选择放弃出售或仅部分出售其所持有的“锐01

暂停”，即视为充分理解可能承担本期债券持有到期或正常回售

权行使时可能面临的本息不能足额兑付的风险，并愿意继续履行

本期债券募集说明书约定的各项内容。

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上面是公告内容介绍，接下来是我主观思考的部分。我昨晚第一反映就是华锐，还有狼狈为奸的瑞银，这群孙子心思算尽，太坏。

公募债违约的最大成本是社会成本，这是所有问题的核心。生活中其实也这样，欠好几万人钱的时候不敢耍流氓，如果只欠几十个人钱那就大不一样。华锐这一招损就损在，他允许散户折价先跑，以此来降低持债人数。

看到这个公告，大户肯定是希望小散们别跑，小散如果都跑光了，他们就成了没有舰群护卫的光杆航母。华锐真往地上一躺说自己是杨白劳，大户肯定不是*世仁。

小散呢？其实是最挣扎的，现在跑吧不甘心，87.25的价格太孙子。不跑吧万一跑路的怂货太多，最后坚持下来的人数太少，怎么办？

关于这个问题，我觉得不完全没有办法应对。

根据发布的方案来看，具体实施回购的时候，有5个交易日可供申报，按照以前要约回购的惯例，公司有义务每天结束后公布一下申报的人数，所以到时候可以先看看前面4天申报的人多不多，自己最后一天再拿主意。当然，我说的是要约回购的惯例，这种债券打折回购的狗血事件并无先例，如果公司玩阴的就是不公布，那就只有自己拿主意了。

债券和股票不一样，人多的方向，就是正确的方向。

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这条分割线下，说的都是刺刀见红的真章，我这人的习惯是观点明确，说话不绕。但是我必须提醒一下，以下内容我说错了你可以半年后来骂我，但我无法赔偿你的任何损失。

1、半年后会违约吗？

以前我觉得可能性只有20%，现在我觉得可能性起码有70%，但是违约的条项有很多条，并不是违约就一定不还你钱。我觉得四个月后华锐有70%的可能性要求展期，就是把回售的时间往后推延。如果到时候散户人数少，我认为这个提案通过的阻力非常小。

2、华锐现在的财务是个什么状况？

华锐二季报公布还有14.8亿现金，一下子暴少了15亿，我特地去查过财报，主要原因是偿还了银行10亿到期贷款，公司目前手上的钱应付年底的回售有困难，所以我才会判断有可能要求展期。有人用超日太阳的案例来类比华锐，我认为极不恰当。超日现金不足万，负债近50亿。华锐短期负债是零，目前唯一缺口就是年底20亿回售差6亿，有些人担心公司会打折还债，这东西不是地摊交易，没法讨价还价。公司除非启动破产重整，不然不可能打折还债，真逼到那个份上，包括大股东大连重工在内的一系列资本方，不太可能会因为6亿缺口把亿的盘子都砸了。

这次回购是赋予持债人的权利，不是义务，所以我认为不能很悲观的解读为打折还债的信号。

退一步，真到了破产重整，华锐也没有资不抵债那么惨，这个很多券商都分析过，华锐的应收帐款对象大都是华电、华能这样的国企，这和超日太阳应收帐款都在国外不一样，真到了图穷匕现的时候，华电华能是跑不了的。附应收帐款前10名

3、展期的前景怎么样？

新能源行业最近几年缓过劲来了，看同行业公司，做风能的都盈利了，只要华锐自己不作死，应该也能缓过劲来。

4、最后一个问题，这次卖吗？

首先要考虑你的钱急不急，如果未来有使用计划的，那就先出来吧，万一拖延了那就是持久战。如果不是急用的钱，第二项要考虑的就是单帐户金额，最好的状态是20万以下，这种小额帐户给华锐十个胆子它也不敢赖。其次是控制到50万以下，这是证监会认定的散户线，到时候扯皮的时候也有优势。也就是说如果我的持债市值在20万以下，我就不卖，等年底的说法。还有一个可能性，是之后债权人大会商议提高回购价，我认为94附近的价格比较公允，可以考虑卖回给华锐，87.25价格太低。

华锐风电四年圈钱亿，给原始股东就分红10多亿，现在以违约作为隐性威胁，趁火打劫就为了赖扣债民1亿元的行为，太贱格。