5月的交易已然结束，在“五月天”的最后一个交易日，资金交易员们终于体会了一下久违的资金紧张。
虽然有月底因素，但今天的资金面依旧紧的超出了市场预期。R加权收于2.%，R加权收于2.%，均创2月1日以来新高；且全天均呈现紧张的态势，仅尾盘才有所转松。而数据背后所体现的不仅是月末时点这个因素，更是5月以来资金面的逐步收敛。
（年5月31日银行间资金行情数据来源：外汇交易中心）
从日内成交来看，隔夜成交从此前偏紧时的“+10bp”变为“+bp”；下午三点半，交易员小曹不禁吐槽：等了一下午，银行间的宽松没等到，等到了生娃的宽松…
春节以来，银行间市场一直呈现较为宽裕的状态。虽然每个月末，分析下个月的资金面，市场多数认为会有多收敛，但事实是资金面并没有收紧。后来，不少分析师们纷纷“放弃了”分析资金面，开始转向更魔幻的基本面；并直言，看不准榜首：流动性；看不准第二名：地方债发行节奏。
而债券收益率此前在纠结中震荡下行，5月19日，在市场“确信”资金面无忧、举着商品暴跌的大旗，开启了三天的加速行情。
站在5月的尾巴上，我们再来回顾5月份的资金面，从一线交易的直观感受，5月银行间流动性生态已不如4月。
如果说近期银行间流动性是个黑箱，很难预判，价格的变化则是最直观的信号。让我们一起来剖解一下资金利率细微的变化：
一、资金利率的“底”
正如上篇文章《资金面的博弈》所提到的：近3个月银行间市场流动性的宽裕并非得益于央行的投放，而是得益于银行信贷力度不足、股市情绪偏弱、货基理财等现金类产品的性价比提升以及此前3-4月份市场的谨慎情绪等市场综合因素。
相反，从一线交易的感受和价格上来看，似乎有一只手一直在拖底隔夜资金利率。4月份，这个底似乎在1.80%附近；5月份，除了因为调休的“异常”数据，隔夜的底部似乎在1.90%附近。
二、资金中枢的变化
从月度资金中枢来看，5月资金利率中枢有所上移:隔夜R、DR中枢分别为2.03%、1.99%附近，均较上个月上升10bp。R月度中枢抬升4bp，DR上升1bp。隔夜价格中枢已然回到2%附近，5月份资金中枢的小幅抬升与债券收益率走势也发生了背离。
（银行间月度资金均值变化数据来源：wind）
三、价差分析
从月度价差均值来看，隔夜和7天的价差、R-DR价差依旧低位运行，这也是流动性整体仍处于相对充裕状态的体现。然而，R-DR与上月持平，R-DR较4月走廓3bp，这也体现了非银流动性状态已不如4月。
而隔夜和7天的价差均进一步走低，体现了5月市场对于短期流动性的预期较为乐观。当市场普遍对流动性预期较为乐观或稳定的时候，反而在增加市场流动性的不确定性。
（银行间月度资金价差均值变化数据来源：wind）
正如前文所说，从直观的交易感受以及资金价格的变化来看，5月流动性虽然从大的基调上整体充裕，但是微观结构其实已经在逐步变化，市场流动性在悄悄地、自发性地逐步收敛。
展望6月，央行角度大概率依旧维持“中性”，更多的需要观测市场流动性自身的变动，如：（1）地方债发行节奏；（2）6月作为季末月，银行放贷力度预计将有所加大；（3）近期股市情绪向暖，需要观测股票市场和固收市场之间的资金流动。从多个信号来看，6月份银行间市场流动性预计将延续收敛。
如果说近3个月债市收益率下行的最大利好来自于宽裕的流动性，那么当这个因素在发生变化时，是否应该对债券收益率保持一份谨慎。
最后，预祝各位交易宝宝们儿童节快乐~！
（本文仅代表个柴观点，不构成任何投资建议。）
交易员小肥柴
