摘要
Netflix很难估值，并不是因为它的业务在电子表格中建模很复杂，而是因为它很难提前5年建模。
尽管如此，有必要建立一个带有一些乐观假设的模型，看看股票已经反映了什么。
我的分析显示，Netflix的定价大约是我认为公平价格的两倍。
不过，这是一支很难做空的股票。
介绍
在这篇文章中，我将处理一个我已经打算了一段时间的项目:撰写Netflix(NASDAQ:NFLX)的基本价值。尽管我曾在评论美国股市估值最被高估的板块时，顺便写过一些有关它的文章，但就我认为它的实际价值而言，我从未真正表明过自己的立场。在本文中，我将与您分享我为Netflix开发的DCF模型的一些细节，以及我认为在几个不同的贴现率下该模型的价值。
模型的组成部分
为Netflix构建DCF模型的概念描述相对简单。您可以获取过去5年的订户数量，按国内和国际和asp进行划分。你不仅符合增长率本身,而是如何放缓(S形曲线,每一个公司,国内更接近于第三阶段从线性到中度线性高速增长而国际仍处于初级阶段,减缓快速指数部分的高线性增长阶段)。你模型asp如何可能会成长,记住几个额外的像最近的价格上涨可能在美国之前asp的速度只会增加通货膨胀,虽然国际asp最初以更高的速度增长由于更高的收入增长在印度这样的国家运行到同一竞争担心这里会发生后两个价格上涨。接下来是一些中间结果的细节。
收入与利润增长
我们从公司提供的当前细分的美国和国际市场开始。我们假设国际市场的内容支出继续增长，但美国目前的内容支出水平是内容支出的平稳期。我们假设，美国的营销支出不会进一步增长，但在头3年将会增长，然后在国际市场趋于平稳。
在我们的五年规划中，国际业务的贡献利润将继续以惊人的速度增长，然后放缓至仅仅是强劲的速度，而来自美国的贡献利润将在第三年到期。目前，尽管国内用户数量相当，但其利润占比接近80%。然而，由于国际市场的用户增长要高得多，到第5年，美国在全球市场的份额下降到40%左右。
以下是按年划分的部门利润贡献和总额(以千美元计)。
总体而言，请注意，该模型显示，进入年，公司利润的增长速度与公司指引一致，但低于最乐观的华尔街每股收益预测。该公司相当乐观，预计到年，美国企业利润将再翻一番，而国际企业利润将增长10倍。这两种情况都是完全有可能发生的，尽管它们都需要在这两方面得到完美的执行，没有来自监管机构/*界人士、资本市场或竞争的冲击，这将影响乐观的假设。
债务
任何关于Netflix的讨论都离不开它迅速增长的债务，它的债务正被用来创造大量高质量的原创内容(毕竟，这正是让我成为订户的原因)。
大部分债券发行仍以美元计价。上表中票面利率较低的债务以欧元计价。目前估计发行债券的成本约为6%，不过如果信贷息差进一步扩大，或者Netflix的信用评级被下调，这一成本可能会上升。我们假设在未来两年内，流媒体内容已经承担的亿美元债务中的大部分将作为额外债务出现在资产负债表上。我们假设Netflix能够继续以6%的收益率发行，尽管它的短期债务比率在上升，因为内容支出的增长快于收入(在第一年左右的模型中也是如此)。下表总结了债务和利息费用以及对正在发行的股票(为补偿目的)的假设。金额以百万计。
在这种模式下，Netflix在年负债亿美元，但税前利润和利息支出已经超过亿美元。在年，权益补偿费用和利息费用将会消耗掉亿美元税前利润中的20亿美元。
自由现金流和估值
综上所述(从年的总利润中减去利息和股权补偿费用)，我在年获得了超过90亿美元的正自由现金流。我在年申请15x对多个(当Netflix是一个很成熟的公司适度的增长率)到达未来的价值亿美元的市值(注意,进入收益1/18,市值为亿美元,这意味着市场本质上是折现未来不到0%相对于在这个模型的假设)。
然而，希望股票升值的投资者需要对未来的价值应用贴现率。我之所以选择12%，是因为许多对未来增长的假设都存在重大风险，而且国内和国际市场的竞争都在加剧。另一种达到相同折现率的方法是使用NFLX股票相对于标准普尔指数的贝塔系数，但你仍然需要决定指数的正确折现率是多少。如果你相信该指数为8%，这与基于beta的NFLX的12%(或更高)是一致的。
这使得今天购买该公司股票的市值达到了亿美元。甚至5年增长的乐观假设坡道符合他们最后5年的增长(在某种意义上,利率变化的利润和利率变化的利率变化的利润是合适的),这是一个公司,市场定价应该是两倍的价值。
风险
欧盟(EU)的隐私权倡导者已经在准备与谷歌(纳斯达克:GOOG)、亚马逊(Amazon:AMZN)和Netflix展开法律战。这些公司声称，它们的行为违反了欧盟最近通过的强有力的隐私保护法。同样，宝莱坞在印度也有很多高层朋友，随着时间的推移，随着外国公司越来越多地提供流媒体版本的内容，预计宝莱坞将努力游说(在印度，游说被称为“游说”，贿赂官员以获得你想要的东西)，以限制外国竞争。我建议使用贴现率高于我所建模(比如13或14%)对于那些特别担心有很多风险5年增长假设在国际段,或者仅仅是冲击下增长假设一点如果你认为风险是必然的。令人震惊的增长率下降将比贴现率小幅上升对估值产生更大的影响。
同样，我假设Netflix能够在美国再大幅提价2倍，在美国再提价4倍，直到ASPs的增长速度只能与美国的通胀率和海外收入增长率相当。如果来自美国内容提供商或宝莱坞(Bollywood)等海外供应商的流媒体产品竞争加速，这种假设可能最终过于乐观。
最后，我假设未来5年高收益债券市场不存在危机。Netflix无法以6%的利率发行债券，这可能会大大缩短其2-3年的现金流为正的道路，而通过发行更少的债券来改变增长计划，可能会导致原创内容不足，无法取代已购买的第三方内容(这甚至可能让我失去订阅用户的身份)。正如你可能在新闻中看到的，人们相当担心高收益债券息差可能大幅扩大，尤其是如果我们进入衰退的话。因此，即使流媒体可能不是衰退来袭时削减的第一个非必需消费品，这些债务仍将与所有其它垃圾级债券发行者一样受到影响。
交易
下图显示了Netflix过去两年的价格历史。
相对于上述模型，该股只是在年初才开始被高估了一点，但随着股价飙升至美元上方，它确实成为了做空的候选者。然而，如果有人在年初以美元的价格做空，并首次出现市场受到胁迫的迹象，那他肯定会很痛苦，因为该股曾一度突破美元上方的两倍。这就说明了，对于那些想要做空股票或买入看跌期权(无论是为了保护自己现有的多头头寸，还是为了进行投机)的人来说，一些补充性的技术分析是必不可少的。直到年年中双峰时期，做空这只股票才变得安全。实际上，在6月至9月期间，卖出看涨期权或保持中性是最安全、回报较高的策略。另一方面，等待死亡十字架出现将导致损失大约一半的潜在卖空利润。这就解释了为什么做空是一种压力很大的行为，而获利几乎不值得我为之付出努力(年和年之后的20年里，年是我10年后第一次重返做空市场)。
在10月初进入短(结合技术面,价格走势后收益和QT的全面提高,相信我,我是面临一个决定:12月呆短直到股票发现值更接近我的公允价值范围(我们叫它-美元)或获利了结和运行。我怀疑，由于股指已进入熊市，一轮强劲的熊市反弹可能正在酝酿之中，因此我选择了谨慎而非英勇。事实上，算法提供了飞机燃料鲍威尔提供了匹配。
财报公布后，该股在盘后交易时段大幅下挫，但现在正以惊人的活力进行反击。所以看起来，至少现在，重力继续悬浮;不过，我可能会在未来某个时候重新做空该股，届时基本面和技术面都将像美元时那样发出强烈信号。
