沈阳白癜风医院 http://baidianfeng.39.net/a_dxkfbl/160212/4769995.html债券的收益率曲线反映的是债券期限与收益率之间的关系，在多重因素的影响下，债券收益率曲线会呈现不同的形态，并随着时间发生变化。按照正常的经验，期限越长利率越高，这是对风险及流动性的补偿，也是收益率曲线最常见的形态，但在实际情况中，由于影响利率的因素比较多，情形较为复杂，债券收益率曲线有时会出现“非典型”形态。
一、收益率曲线形态
一般而言，收益率曲线最常见的是以下四种形态：正常、平坦、反向和驼峰（具体如下图）。
1、正常形态
正常形态的特征是期限越长，利率越高，这是符合利率期限结构的正常分布，期限越长，意味着风险越大（包括利率风险、信用风险、流动性风险），要求的利率回报也越高。
2、反向形态
短端利率高于长端收益率，当流动性迅速收紧，甚至出现流动性枯竭时，货币市场利率（1年以内的利率）急剧升高，超过了普通债券的收益率水平，可能会出现收益率曲线的反向形态，不过反向形态一般不会持续太久时间，如年的6.20事件后，国债的收益率曲线维持了一段时间的反向形态。
3、平坦形态
长期限和短期限利率水平基本一直，期限利差很小。这种形态一般分两种情况解释：（1）长端收益率相对短端下降较多，导致收益率曲线向下变得平坦，即所谓“牛平”，这种情况一般反映投资者对债券牛市预期较强，做多长期限债券。
4、驼峰形态
某个期限的收益率水平明显偏高（低），既高（低）于左侧也高（低）于右侧的收益率，可能与流动性溢价有关，如利率债7年期债券，流动性往往不佳，经常出现7年期利率高于10年期利率的情况。
5、异形形态
在极特殊的情况下，也会出现较为奇特的形态，如年5月18日，国债出现过M形的收益率曲线，3年和7年的收益率较高，而5年与10年的收益率相对较低。
（二）收益率曲线理论
对于不同的收益率曲线形态，不同的理论可以给出相应的解释，主流有四种理论：
1、纯预期理论（无偏理论）：认为利率期限结构完全取决于市场对未来利率的预期，在市场均衡条件下，远期利率代表了对市场未来时期的即期利率的预期。
2、流动性理论：认为收益率曲线是由延长偿还期流动性溢价和对未来利率的预期共同决定的，由于投资长期债券存在着未来债券的价格风险和再投资的风险。因此导致了流动性溢价的存在。在其它条件相同的情况下，投资者偏好期限更短的债券。
3、偏好理论：该理论认为期限结构不仅反映了对未来利率变化的预期，还包括对风险收益的预期。这一理论表明了收益率曲线是由市场参与者的风险收益和未来利率的预期共同决定的。
4、市场分割理论：由于法律制度、文化心理、投资偏好的不同，投资者会比较固定地投资于某一期限的债券，这就形成了以期限为划分标志的细分市场。
影响债券利率变化的因素有很多，总的来说“短端看资金，长端看预期”。短端利率受资金面松紧程度及货币市场利率影响较大，而长端利率则更多反映投资者对未来经济增长、通胀及利率走势的预期。
债券收益率曲线并非一成不变，受市场环境影响，债券收益率曲线会不断发生变化。，收益率曲线变化类型大致可分为三类：平行移动，转动（斜率变化）、曲率变化。
1、平行移动，当利率曲线呈现水平变动的时候，说明各个期限结构上的价值是相同的。
2、斜率变动，收益率曲线斜率变大或变小，是长期利率与短期利率的相对变动。
如果收益率曲线斜率变大，长期债券的收益率上涨幅度大于短期或者长期债券收益率跌幅小于短期债券收益率，当出现这样情况时，可以卖出长期国债期货，买入短期国债期货；反之，如果收益率曲线斜率变小时，可能是短期利率涨幅大于长期利率或短期利率的跌幅小于长期利率。这种情况下，可以卖出短期国债期货，买入长期国债期货。
3、曲率变化，收益率曲线曲率变大或变小，是中间期限利率与两端利率的相对变动。
当收益率曲线变凹时，中期利率会上升，而长短期利率会下降，这样的话，可以卖出中期国债期货，买入长短期国债期货；而当收益率曲线变凸时，中期利率会下降，而长短期利率会上升，可以买入中期国债期货，卖出长短期国债期货。
结合平行移动和斜率变动，有以下四种常见变化情形：
1、“牛平”，收益率曲线整体下移（各期限的收益率均有下行），债券市场整体处于牛市，且长端收益率下行幅度大于短端收益率，导致收益率曲线表现变得更为平坦。
“牛平“一般出现在以下情形中：当前市场的收益率下行尚未充分，曲线处于正常形态，投资者牛市预期较强，做多抢筹长端债券（久期更长，获得资本利得更多），此时，长短利率下行更为明显。
2、“牛陡”，收益率曲线整体下行，债券市场整体处于牛市，且短端收益率下行幅度大于短端收益率。
“牛陡“一般出现在以下情形中：收益率曲线的短端利率受货币市场资金利率影响更大，当货币市场的资金宽松，货币市场利率下行时，带动了短端收益率明显下行。
3、“熊平”，收益率曲线整体上行，债券市场整体处于熊市，且短端收益率上行幅度大于长端收益率，导致收益率曲线变得更为平坦。
“熊平“一般出现在以下情形中：收益率曲线中的短端利率受货币市场资金利率影响更大，当货币市场的资金持续紧张时，货币市场利率上行，带动了短端收益率明显上行。
4、“熊陡”，收益率曲线整体上行，债券市场整体处于熊市，且长端收益率上行幅度大于短端收益率，导致收益率曲线变得更为陡峭。
“熊陡“一般出现在以下情形中：债券投资者看空债市情绪浓厚，长端利率债抛售严重，导致长端收益率上行较多，而短端资金面较为稳定，暂无太多利率上行。
