白癜风去哪里治疗呢 https://wapjbk.39.net/yiyuanzaixian/bjzkbdfyy/xcxbdf/编者按：戴险峰博士是在美国供职的宏观对冲基金经理，有着丰富的理论和市场经验，曾经在国内主流基金公司担任基金经理。现在，戴险峰博士每周都会写一个市场周报，在经过他允许之后，《看懂经济》将每周刊登他对于全球市场的观点，请他带来离华尔街最近的一线市场思考。
作者
戴险峰
海外宏观对冲基金经理、看懂APP专家
A.摘要
这取决于你的时间框架。
从长期来看，利率将会下降，这几乎是肯定的。
但就中短期而言，利率根据通胀如何演变可以走向任何方向——尽管我认为4%应该是10年期利率短期的顶。
我这么说是因为利率市场将试图对美联储加息和潜在的衰退进行定价。美联储未来的加息路径取决于通胀轨迹，而衰退概率将取决于美联储的加息路径。通胀本身也直接影响到名义收益率。
1)如果通货膨胀率居高不下，或者更高，利率可能会更高。这是因为美联储将被迫再次提高最终利率。
2)如果通胀见顶，并从这里稳步(甚至快速)下降，利率可能会下降。在这种情况下，对美联储的峰值定价可能发生在现在或两周后的美联储会议期间。
3)或者，如果通胀正在见顶，但在高位波动，然后下降，利率可能会温和而短暂地上升，然后下降。
我的基本预期是2)。但在实践中，我准备的是介于2和3之间的情况。
从长期来看，利率最终几乎肯定会下降——全球经济可能会回到“长期停滞”的稳定状态。那时通缩将是令人担忧的问题，而不是通胀。
而在此之前，我们可能会先进入衰退。
但是，让我们先回顾一下我们的仓位和主题。
上周四的波动非同寻常。感觉像回到了年的春季，那时市场在一天之内可以上下波动好几个百分点。
仓位和主题
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每周讨论/p>
利率
利率是一个大话题，可能比石油或美元还要大。而且它可以深入到非常哲学化的地步（比如谁说我们一定要支付利息？甚至比如谁说我们一定要支付本金？）。
但我不会涉及那些话题。为了形成我的观点，我用了一些简单的逻辑，并聚焦于自然利率和通货膨胀。我假设通货膨胀的波动驱动债券的风险溢价。
但我仍然想回顾一下这个逻辑的组成部分的一些细节:自然利率、(债券)风险溢价和通胀(预期)。我还想回顾一下储蓄与投资，以及潜在经济增长是如何影响自然利率的。
我这次不会涉及通常的对债券市场走势，比如收益率曲线以及Breakeven等的讨论。
对于长期观点，方向比具体数字更重要。长期来看，利率是下行趋势。
从短期来看，具体的数字就是一切。我认为，未来几个月，10年期利率将保持在3.5%至4%的区间内-因此4%左右将是利率的顶点。
中期而言(未来3个月到6个月)，我们需要适应宏观环境的变化，并随着它的发展而发展。
框架
先说一个简单的结构，r=f(r*，通货膨胀，风险溢价)。
自然利率R*是中央银行决策的基础。它是贷款的价格(储蓄和投资相遇时的平衡点)。这是“自然”的，因为它代表的是均衡。
当你认为自然利率是贷款的价格时，你可以进一步考虑推动储蓄和投资决策的因素，如老龄化、社会不公等。
当你在宏观经济的背景下考虑自然汇率时，你可以认为这时的经济已经充分利用了所有的经济资源，而通胀将保持在较低的稳定的水平。可以用自然失业率的概念，将自然利率称为NAIRI。
从这里之后，可以有两种方式开展讨论。
一种方法是忘掉公式r=f(r*，通货膨胀，风险溢价)，来讲故事。这些故事将会涉及那些推动储蓄和投资决策以及经济增长的因素。
这种讨论方式隐含的假设是利率的所有涨跌都归因于自然利率r*。
我称之为“故事”,并没有贬低的意思。这些都是很好的、可靠的、符合逻辑的故事，并且可以被验证。他们可以被纳入利率公式中的自然利率这个因素里。
不过这里有一个问题，就是他们隐含地假设了自然利率和利率之间存在一对一的关系，这是不正确的。不过这其实也不算什么大问题，因为这种假设在实践中大概来说也基本算是正确的，尤其对长期而言。
按照这种思路走下去，通常会谈到增长趋势、人口老龄化、劳动生产率增长、对安全资产的需求以及不平等，等等……你可以把你能想到的任何会影响储蓄、投资和增长的东西都放进去。
或者，如果你的目的是解释过去长期的低利率，你可以把任何可能造成“储蓄过剩”的东西都扔进去。
另一种方法是对r*和风险溢价进行假设，并对其进行估计。这又有不同的方法去做。
这些估算会依赖于历史数据和特定的假设。
这实际上就是你如何去把历史利率的变化分解为r*和风险溢价——通胀是相对可观察的。
你可以假设r*相对恒定，这样利率的涨跌很大程度上归因于风险溢价。
或者，你可以假设存在改变r*和通胀的基本面经济的变动，这样利率变动主要归因于r*，而不是风险溢价。
但是对于我的目的来说，这些就有点是“吹毛求疵”的细节了。
对我来说，知道长期利率最终会下降(可能会下降很多)，而短期利率由通胀的发展路径(以及与之相关的风险溢价)决定，就足够了。
我认为通胀可能正在见顶，但可能会走一条崎岖不平的道路，而且有很多不确定性——当前的通胀与供应方面有很大关系，供应方面受到事件的影响，而事件在本质上来说是不可预测的。
B.自然汇率
让我们来看看自然汇率的一些基本事实。从本质上来说，这些是长期的东西。
B1.在过去的60年里，利率经历了巨大的变动
从20世纪60年代到80年代，利率上升，然后从80年代到年下降。
B2.自然汇率——似乎有一个引力在推动它下降
自然汇率是一个理论概念。在实践中，一种估算的方法是简单地看看过去发生了什么。
B2.1.从长期来看，自然利率一直在下降
根据英格兰银行的数据，实际利率在过去的年里一直呈下降趋势。
一些人对此进行了线性外推，预测自然利率将很快永久为负。
数据来源:英格兰银行
B2.2.过去40年，自然利率一直在下降
另一种估算自然利率的方法是以实际联邦基金利率为代表。
为此，我简单地从联邦基金利率中减去了通胀率。我通过对全历史数据平均得到了一个1.02%的数字。
在这样做的时候，我隐含地假设自然利率是不变的，并且通货膨胀没有趋势。
但自然汇率可能会有一个趋势，因为经济的基本特征可能会随着时间的推移而改变。通货膨胀也可能表现出一种趋势。
这种思路下的自然利率，我借用了美联储的估算。
自20世纪60年代以来，美联储估算的自然利率一直呈下降趋势。而经济增长率也呈下降趋势。
数据来源:美联储
B2.3.未来自然利率-可能下降
然后，我借用了美联储对潜在GDP的估算，来了解未来的自然利率。
潜在增长率将会下降。这样，自然利率可能在未来会随之下降。
数据来源:美联储
C.膨胀
通货膨胀是另一个大话题，但我没有空间和时间在这里详细讨论。
所以我只是列出我的基本假设。
当前的通胀浪潮始于商品通胀，是供应链瓶颈的结果。
由于强劲的劳动力市场，通胀随后演变为服务通胀。这正是让美联储担心的地方，因为服务通胀是粘性的。这就是为什么美联储如此
