本文源自光大证券深度研究报告《信用债违约的特征》，风险官整理了最新债市违约研究报告60余份合集，获取请回复“债市违约”
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本文作者
张旭/危玮肖
摘要
年以来银行间和交易所共有只债券发生违约（按首次违约计），涉及的债券本金规模达.94亿元，其中有41家发行人首次在债券市场发生违约。债券违约的特征可以用以下四句话来概括：行业较分散，民企未改善，城投低风险、重整在提速。
◆行业较分散
总体来说，年新增违约主体的行业较为分散，这一特征与往年一致。自年有债券违约事件以来，28个申万一级行业中已经有26个出现了违约，违约主体的行业覆盖度很高。从另一个角度看，除综合行业外，违约主体次多的化工行业的违约企业数量占比为9.4%，这说明违约主体在行业中的分布较为均匀。
值得一提的是，违约主体最为集中的是综合行业。一方面，这是因为该行业发行人的数量较多。另一方面也是更为重要的，这体现出债券违约人在企业经营特征上的规律：过度多元化的企业更容易违约。
◆民企未改善
自年的集中违约以来，民企债大量违约的趋势并没有得到实质性的改善。我们认为，未来中小银行的信用供给会不可避免地出现收缩，这将对民营企业融资造成较为不利的影响。
◆城投低风险
市场对城投债的担忧在两个方面：一方面，投资者担心中小银行的信用供给收缩影响至城投债；另一方面，投资者担心结构化融资受阻后城投主体的债券融资会受到影响。事实上，上述两个因素可以归结为“市场不给力”，不过对于城投主体而言，核心风险来源是“*策不给力”。但在“加大逆周期调节力度”的大基调下，*策对城投融资更为友好。
◆重整在提速
作为违约后续处置的重要手段，近年来违约主体被申请破产重整的数量明显增多。自年债券市场违约增多以来，被申请重整的发债主体也开始增多，年更甚，全年共有20个发债主体被申请破产重整，这一数量明显高于往年。年以来，北大方正集团亦被裁定破产重整。
1、年违约事件全梳理
年截至目前（年2月26日，下同）银行间和交易所共有只债券发生违约（按首次违约计），涉及的债券本金规模达.94亿元，其中有41家发行人首次在债券市场发生违约。这些发行人的特征可以用以下三句话来概括：行业较分散，民企未改善，城投低风险。
1.1、行业较分散
年截至目前的41家新增违约人分布于综合、化工、机械设备、建筑装饰、商业贸易、轻工制造、有色金属、房地产、汽车、食品饮料、电子、纺织服装、计算机、农林牧渔、通信、医药生物、传媒这17个行业（按申万一级分类）。总体来说，新增违约主体的行业较为分散，这一特征与往年一致。
我们一直强调，我国债券市场的违约主体并无明显的行业规律。自年有债券违约事件以来，28个申万一级行业中已经有26个出现了违约，违约主体的行业覆盖度很高。一方面，违约数量最多的行业是综合；另一方面，违约主体第二多的化工行业违约企业数量占比为9.4%，这说明违约主体在行业中的分布较为均匀。
值得一提的是，违约主体最为集中的是综合行业。一方面，这是因为该行业发行人的数量较多。另一方面也是更为重要的，这体现出债券违约人在企业经营特征上的规律：过度多元化的企业更容易违约。
1.2、民企未改善
自年的集中违约以来，民企债大量违约的趋势并没有得到实质性的改善。年全部新增违约人多数为民企，共计32家，依然保持在较高水平，年初以来，市场上已有2家新增违约主体，均为民企。我们认为，在包商银行事件的影响下中小银行的信用供给会不可避免地出现收缩，这将对民营企业融资造成较为不利的影响。进一步来看，前期融资过于激进的、业务过于多元化的主体，其暴露出风险的概率更高。
1.3、城投低风险
城投债券风险依然可控，市场比较
