復星國際美元債券 [复制链接]

復星國際全球業務受新冠疫情影響，年上半年集團純利跌幅較大。

雖然集團期內信貸指標轉弱，但資金儲備充足，預計債務到期狀況將逐步改善。

復星國際債券提供約3%至4.4%到期收益率，投資年期介乎一年至四年，值得投資者留意。

年全球遭受疫情黑天鵝事件衝擊，多元產業布局的復星國際（SEHK：）亦不能倖免，集團大部份業務收益受新冠疫情拖累，期內純利錄得較大跌幅。今次我們將於本文更新一下集團的業務概況並介紹其公司美元債。

年上半年，集團收入為億元人民幣（下同），按年下跌7.6％，淨利潤為20億元，按年下跌74％，結束了連續第八年保持年度增長的記錄。復星集團旗下業務眾多，排名前五大產業的公司收入佔集團整體收入逾八成，其中包括豫園股份、復星醫藥、葡萄牙保險、復星旅文和鼎睿再保險（期內分別佔總收入的32%、22%、12%、7%和7%）。

（億元人民幣）

年

年

年

上半年

上半年

收入

.3

.5

.0

.8

.7

純利

.6

.1

.0

76.1

20.1

期內，集團的快樂（旅遊及休閒、時尚和體驗式產品及服務）、健康（研發、生產、銷售醫藥產品，以及醫療服務和健康管理）、富足業務（保險、銀行及其他金融業務；投資及資產管理；以及物業開發及運營業務）的收入分別按年下跌13%、0.3%、4.9%。當中，快樂業務表現最差，錄得3.9億元虧損，主要由於豫園股份的線下品牌零售等業務及復星旅文的海外旅遊業務之收益按年大幅減少，加上受金融市場波動影響，快樂業務的投資收益亦有所下跌。同樣受金融市場波動影響，富足業務當中的保險、金融及投資三個板塊亦表現較弱。

健康業務受疫情影響則較小，集團旗下的復星醫藥於去年3月和德國生物新技術公司BioNTech簽署合作協議，獲授權在大中華地區生產及銷售mRNA新冠核酸疫苗（即BNTb2）。由於該疫苗認受性頗高，已獲不少國家批量預訂，而BioNTech與復星醫藥已於12月達成協議，承諾於年向中國大陸供應不少於1億劑疫苗，預計這將帶動復星醫藥收入。

復星國際全球業務的收入有57%來自中國大陸，43%來自海外地區，目前國內業務已全面恢復增長，以旗下三亞亞特蘭蒂斯酒店為例，自7月份起已完全恢復，第三季度更錄得按年大幅增長。若未來各國陸續展開大規模接種疫苗亦將有利於集團海外業務復甦。

信貸方面，上半年集團的負債水平明顯上升，截至年6月30日，集團的淨負債比率從年底的62.7%上升至66.1%。而且，集團一年或以內到期債務佔總債務之比例由年的40%上升至47%，可見短期債務到期壓力上升。此外，期內集團的EBITDA大幅下降，使利息覆蓋率由年同期的4.4倍降至2.9倍，反映集團的償債能力轉弱。由於此等信貸指標轉弱，評級機構穆迪和標普分別於年7月及8月將復星國際的評級展望調整為負面。

雖然集團的信貸狀況及流動性較以往為弱，但其銀行授信額度及融資方面能力仍然強勁。截至年6月底，集團現金及銀行結餘及定期存款為1,億元；尚未提用之銀行信貸總額合共為1,億元，足夠覆蓋1,億元一年或以內到期債務。

值得留意的是，復星國際於年7月及10月分別發行了美元債券，於12月更再度增發，其發債成本不但持續降低，而且更錄得接近九倍的超額認購，這都顯示了市場對公司和其債券的認可。增發債券同時，復星亦將提前贖回兩筆現存債券，反映了集團積極控制債務水平，改善債務結構。

考慮到復星國際融資渠道暢通，可通過發行期限較長的債券來改善其債務到期情況，因此我們認為復星國際的債務結構將會逐步改善。

FSM債券平台上有五張復星國際的美元債券供投資者選擇，目前債券發行人的信貸評級為BB（標準普爾），而債券亦同樣獲得BB（標準普爾）的信貸評級，屬於非投資級別債券。

可以留意到，現時復星國際的債券價格均存在較高的溢價，只能提供約3%至4.4%的到期收益率。但考慮到該債券發行人的信貸質素及現時的低利率環境，我們認為債券的收益率水平仍然吸引。

債券名稱

債券到期日

淨到期收益率

賣出價

FOSUNI5.%23MarCorp(USD)

年3月23日

3.%

.

FOSUNI5.%29JANCORP(USD)

年1月29日

3.%

.

FOSUNI6.%02JULCORP(USD)

年7月2日

3.%

.

FOSUNI6.%02JULCORP(USD)

年7月2日

4.%

.

FOSUNI5.%19OCTCORP(USD)

年10月19日

4.%

.

五張債券剩餘投資年期介乎一年至四年，不過其收益率水平差距較為接近，因此投資者可以考慮較短年期的債券，如年到期美元債券。截至年1月7日，[FOSUNI5.%29JANCORP(USD)]債券及[FOSUNI6.%02JULCORP(USD)]債券的淨賣出到期收益率分別為3.%及3.%。

由於國內疫情大致受控，內地消費恢復勢頭強勁，集團的國內業務於年下半年都錄得強勁反彈。不過，集團有不少海外業務，而現時海外大部份地區經濟仍未完全重啟，投資者仍然要注意集團旗下的旅遊和消費相關業務所面臨的不利因素。由於集團的旅遊和消費相關業務佔比較高，受疫情及經濟轉差等影響較大，故短期內集團信貸狀況仍然較容易受到旗下所投資的公司運營欠佳，以致相關價值和股息收入下降等風險所影響。此外，集團持有以外幣計價的資產和負債較多，因此匯率波動的風險會影響集團的利潤或資產價值。

復星國際全球業務受新冠疫情影響，年上半年集團純利跌幅較大。隨着國內疫情大致受控，集團全年業務有望大致持平，預計年集團各板塊業務將恢復增長。雖然集團期內信貸指標轉弱，但資金儲備充足，預計債務到期狀況將逐步改善。復星國際債券提供約3%至4.4%到期收益率，投資年期介乎一年至四年，值得投資者留意。

風險披露聲明

信貸風險－－債券附帶發行人違責的風險。另一點應注意的是，信貸評級機構給予的信貸評級並非對發行人信用可靠程度的保證；

流通風險－－某些債券的次級市場可能並不活躍，令投資者難以甚至無法在債券到期前將之出售；及

利率風險－－債券較易受到利率波動的影響。一般來說，利率上升，債券價格便會下跌；及

彙率風險－－如果債券以外幣訂價，持有人將要面對彙率波動的風險。若債券持有人將收回的外幣本金及利息兌換為本地貨幣時適值外幣貶值，其收益將會減少；及

事件風險－－每當發債機構進行合並或收購等企業活動，其信貸評級可能會下調。此外，若發債機構須發行大量新債以集資進行企業重組活動，該公司贖回現有債券的能力亦會減弱。

較高的信貸風險－－高收益債券的評級通常低於投資級別，或不獲評級，因此涉及的發行人違責風險往往較高；

受制於經濟周期的轉變－－經濟下滑時，高收益債券價值的跌幅往往會較投資級別債券為大，原因是(i)投資者會較為審慎，不願承擔風險；(ii)違責風險加劇。

屬永續性質的債券，其利息派付取決於發行人在非常長遠的時間內的存續能力；

後償債券，發行人一旦清盤，投資者只可在其他優先債權人獲還款後才可取回本金；

可贖回的債券，當發行人在債券到期前行使贖回權，投資者便會面對再投資風險；

具有浮息及／或延遲派付利息條款的債券，投資者無法確定將收取的利息金額及利息派付的時間；

可延遲到期日的債券，投資者沒有一個訂明償還本金的確實時間表；

屬可換股或可交換性質的債券，投資者須同時承受股票及債券的投資風險；及／或

具有或然撇減或彌補虧損特點的債券。當發生觸發事件時，這些債券可能會作全數或部分撇帳，或轉換為普通股。

有關未經證監會核准債券之警告：本文件內容未經香港任何規管當局審核。　閣下應就有關要約謹慎行事。如對本文件內容之任何部分有任何疑問，　閣下應尋求獨立專業意見。

證監會認可不等如對該產品作出推介或認許，亦不是對該產品的商業利弊或表現作出保證，更不代表該產品適合所有投資者，或認許該產品適合任何個別投資者或任何類別的投資者。

有關報價僅為指示價格，可予變更。

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