什么叫ldquo博边际rdquo [复制链接]

首先，要搞清楚我国债券定价方式主要有两种：公开招标和簿记建档。公开招标主要适合于国债、国开债，因为市场化程度比较高。簿记建档则是一般企业发行短融中票公司债等使用的方式。

先聊简单的，簿记建档：我国簿记建档主要采用荷兰式招标，荷兰式招标又称统一价位中标或单一价位中标。在竞标结束后，发行系统将各承销商有效投标价位按顺序进行排序，并将投标数额累加，直至满足预定发行额为止。此时的价位便是本次公开招标的中标价位，中标的承销商都以此价格或利率中标。该价格又称为中标价格或中标利率。此时实际投标量与计划发行量之比，即是全场倍数。

举个栗子：比如XX公司要发行10个亿的公司债，A机构以5.0%申购3个亿，B机构以5.1%申购5个亿，C机构以5.2%申购10个亿，D机构以5.3%申购2个亿。

那么最终的中标利率是5.2%，ABC均以5.2%拿券，此时全场倍数为20/10=2倍。

再来公开招标：年8月10日，财*部91天期贴现国债中标收益率1.%，边际利率2.%，全场倍数2.36。这又是啥意思呢？

对于国债（主要是记账式国债，储蓄式国债不招标）来说，年以前采用美国式招标（一年以下的贴现债）或者混合式招标，年之后新规十年以下的国债全部采用混合式招标，十年以上采用荷兰式招标，一年以下的贴现债不再使用美国式招标。

美国式招标：又称多价位中标，所有人按自己心中利率投标，财*部按照利率从低到高顺序依次募集，直到募满为止，在此价位以内的所有有效投标均以各承销商的各自出价中标。财*部公布全场加权中标利率（按照中标量进行加权平均），也为当次国债票面利率。中标价位中，最高的利率（或最低价格所对应的利率）即是边际利率。在边际利率上投标量与中标量之比，即是边际倍数。

混合式招标：所有人按自己心中利率投标，财*部按照利率从低到高顺序依次募集，直到募满为止，财*部公布全场加权中标利率（按照中标量进行加权平均），也为当次国债票面利率。不同于美国式招标，混合式招标中低于或等于票面利率的中标标位，按票面利率承销；高于票面利率的中标标位，按各中标标位的利率承销。

举个栗子：本次3年期国债计划发行量亿，A机构以3.0%投标50亿，B机构以3.1%投标亿，C机构以3.2%投标亿，D机构以3.3%投标50亿。则：

全场倍数=/=2倍，ABC机构中标。

边际倍数=/50=4倍

全场加权中标利率=票面利率=（50*3%+*3.1%+50*3.2%）/=3.1%

边际中标利率=3.2%

此时，A机构按票面利率3.1%承销50亿，B机构也按票面利率3.1%承销亿（B投标利率也是3.1%），C机构按3.2价格承销50亿。

全场倍数和边际倍数给出一定的信号：全场倍数越大，说明大家的投资意愿越强，对该债券的认可度越高。边际倍数越大，说明认购者对边际利率的看法越一致。另外，边际利率与票面利率的利差则反映了市场对该债券未来的走势。利差较大，反映大家对该债券的走势分歧较大；利差越小，则市场的看法越趋于一致。

所谓的博取边际：在国债发行前，券商大佬会预测中标利率的区间和边际利率的区间。能够在边际中标利率水平上获得所需要的国债份额是投标人最希望的结果，即博边际。