如需报告请登录。
1、疫情影响下全球经济增速持续放缓
1.1.欧美经济增速持续放缓，中国逆周期调控加码
疫情影响下，全球经济增速持续放缓，有色商品需求疲软。从有色金属的价格走势来看，-年是一个中周期级别的底部，周期性行业产能的自我出清、投资减少，叠加非周期性的供给侧改革、环保等行*因素催生年有色普涨行情，行业标的资产负债表得到修复，但负债率仍保持60%以上高位。年开始全球经济景气度指标持续下行，铜、锌、铝等工业金属价格陆续进入下行通道。进入年，受新冠疫情影响全球主要经济体陆续进入隔离和防御状态，企业停工停产，全球贸易流通大幅下降，具有全球采购需求的产业链面临上游零部件断供压力，另外由于总需求下降，中小企业现金流压力剧增。疫情影响下，有色工业金属供需呈现双弱状况，3月份对于全球流动性危机的预期的加剧，也加速了全球流动资产的挤兑性抛售，有色金属价格大幅下跌15-20%范围，这一阶段*金的避险属性“失效”。今年二季度，我们认为在主要经济体疫情得到基本控制前提下，企业陆续复工复产将拉动工业金属总需求复苏，但是难以对工业金属价格实现明显提振效果，大概率全年将维持底部震荡状态。
全球主要经济体经济景气度指标持续回落，国内情况外紧内松，积极组织复工复产，但全年下行压力较大，逆周期调控*策持续对冲。全球新冠疫情前，IMF预计年全球经济增速为3.3%，预计年全球经济增速为3.4%。中国作为全球经济增长引擎已经进入到城市化后半段，在全球贸易摩擦等不确定性的大背景下，年全球对有色商品的需求增量难有亮点，商品价格尚不具备触底后的趋势上涨行情，今年二季度仍以底部震荡为主。全球新冠疫情发生后，主要经济体陆续进入量化宽松阶段，以缓解流动性压力及对冲实体经济实质性影响，年2月份摩根大通全球综合PMI录得46.10，1月份52.20，受疫情影响下降明显；制造业PMI录得47.20，1月份50.40，持续走弱。年2月美国制造业PMI录得50.1，但预计3月美国制造业PMI不容乐观。年3月欧元区制造业PMI录得44.50，为7年新低。中国国内受疫情影响，2月份PMI录得35.70，3月份PMI录得52.0，国内疫情后周期，企业进入复工复产阶段。全球景气回落背后的原因是年以来量化宽松导致杠杆水平提高，加速全球景气复苏，但是-年全球加息环境下利率上行，杠杆压力加上中国去杠杆环境推升资金成本，未来全球新的增长动力尚未出现，全球景气度开始持续性见顶回落。年初的疫情影响将加速这一阶段性衰退趋势，二季度工业金属价格将继续承压，贵金属板块具备上行动力。
国内各地多个城市陆续调整限购限售。实质上是延续年4月份以来发改委存量文件的精神，在持续地推动各地落实。一方面该*策也是对各个地方，尤其是二线和强三线城市今年以来调整人才落户框架的认可和鼓励，鼓励人口向都市圈、产业发达地区集聚。从户籍人口城镇化率来看，中国目前城镇化水平还是比较低，只有40%多。这项*策旨在鼓励农村人口在城市落户，享受到发展的红利。第二方面，我们也注意到广州*埔区也出台了鼓励人才落户*策，这是比较有代表意义的。过往二线城市以及一线城市的新区会有人才落户的优惠*策，而广州*埔区作为核心城区，出台鼓励人才落户*策是地方提升对人才吸引力的要求，因此明年一线二线和强三线城市的市场需求还是很旺盛。在“稳地价、稳房价、稳预期”的基础上，我们房地产和宏观分析团队认为需求量可以得到保证，将带动年房地产销售行情不会太悲观，年整个房地产投资将存在较大韧性，预计会达到6.5%以上的增长。如此前的预期，在年关键之年，为保目标的实现，关键之年必有关键措施。今年关键措施就是着力于房地产，我们认为在房住不炒的大背景下，年房地产主要任务是保地产、保就业、保财*。我们认为，这些都有助于改善房地产的销售端，从而改善房地产企业的财务状况，进而改善地方财*。从此前房地产土地购臵面积、新开工数据、施工数据、竣工数据来看，随着这些*策的推进，未来改善趋势以及力度将会非常明显。伴随地方财*的改善、地产行业的松绑，将直接拉动地方基建投资的积极性。
新老基建空间广阔，预计年内基建投资增速8%以上。年开年以来，基建相关*策密集部署，各省也纷纷出台了重点建设项目清单，总结项目和资金两方面信息可见：（1）年基建总投资额并未大幅增加，基建*策的加码更多体现为项目落地节奏的前移；（2）今年前2月专项债对新基建的支持力度明显提升，但将新基建项目拆分后发现，专项债和PPP的投向清单中新基建项目大多数是轨道交通等补短板项目，而5G等项目的总量仍很少；（3）近期新基建*策虽大幅加码，但其规模仍然较小，稳增长仍主要依赖传统基建。展望全年，我们宏观团队预计新基建的投资规模约为3万亿左右。财*方面，我们宏观团队测算显示二月份节后全国复工率为40%，进入3月后全国复工率已回复至60%以上且修复速度正在加快，考虑到当前国内疫情已明显好转，我们中性预计4月后经济活动将基本修复，则根据测算，今年前4个月疫情对*府税收收入造成的损失将达1万亿元。这一数据与我们测算的年初*府预算稳定调节基金余额一致，因此前4月发行特别国债和长期建设国债等并非必要，但若海外风险加剧则有望出台。进一步，我们预计全年一般财*收入同比增3.5%，而受疫情影响全年财*收入会有所后移，其中上半年财*压力会相对较大些。
GDP增长趋势与工业增加值较接近，中国2月工业增加值累计同比下降15.7%，受疫情影响明显。伴随国内疫情有效控制，预计中国3月份规模以上工业增加值将逐步缓和，后续增长情况依赖国内需求拉动。2月固定资产投资完成额同比下降24.5%，制造业投资同比下降至-31.5%，房地产开发投资同比下降-16.3%。
保持流动性合理充裕，妥善应对疫情冲击与经济短期下行压力。今年2月份中国M2同比增速为8.8%，比上月末高0.4个百分点，2月末社会融资规模存量为.18万亿元，同比增长10.7%，社会融资规模增速较高，金融体系对实体经济的支持力度保持加强。货币*策整体维持稳健中性，以维护银行流动性稳定以及实体经济融资需求，预计央行将持续合理适度加大资金投放力度，运用结构性货币*策工具，加大对中小微企业复工复产的支持，继续通过深化LPR(贷款市场报价利率)改革释放潜力，降低实体经济融资成本。近期利好*策频发，货币宽松力度进一步加码。3月30日调降7天逆回购利率20BP，4月3日宣布对中小银行定向降准1个百分点，共释放长期资金约亿元，时隔12年之后将超额存款准备金利率自0.72%下调至0.35%。当周R及DR分别下行44.01BP、10.35BP。我们宏观团队认为央行此次下调超额存款准备金利率主要基于两点考虑：一是打开银行间资金利率的下限，继续降低中小银行负债成本；二是通过下调银行在央行的存款利率，迫使银行降低超额存款准备金规模，减轻银行“惜贷”现象，倒逼银行在市场上配臵收益率更高的信贷和债券资产，支持实体经济发展。
1.2.工业金属需求疲弱，全年价格维持底部震荡
全球矿企资本开支企稳，“防御性”扩展为主。年全球74家矿企资本开支.7亿美元，触底企稳。标普全球发布的全球勘查预算数据进入上升通道，但整体而言，金属价格指数上行并未明显带动矿业资本开支大幅提升，从这个角度来看，有色大宗商品并未进入到中周期的扩张期，而资本开支的企稳主要由环保等“防御性”投入增加导致。另外我们看到，国内有色板块资产负债表虽然经历短暂修复，但行业负债率仍处64%以上高位，行业高负债压制资本开支扩张，有色行业上市公司的发展思路已从无序扩张切换到降本增效和行业集中度提升阶段，这是未来企业长期发展的主基调。
1.3.全球工业金属供需缺口将延续，需求疲弱是价格承压的主要因素
年全球工业金属供需缺口将延续，疫情影响下的需求不足是影响全年金属价格的主要因素。主要矿企资本开支企稳，但是铜、钴、锂、金等的勘探投资热度提升明显，资源储备力度提升，但工业金属的产能投放节奏较慢，行业总体扩张性投资谨慎，供需缺口将在本年度延续并继续扩大。
库存方面，工业金属整体库存处历史低位，但由于冶炼端持续生产而需求不足，全球库存以缓慢增加趋势为主。伴随需求的波动率加大，随去库存节奏开始，库存降幅将比以往更为明显，超预期的库存降幅将对金属价格提供支撑。现阶段需求仍具韧性，但下行压力较大，考虑到对传统产业的预期低点及对新产业信心，波动的需求预期将放大金属价格变化。全球金属供需维持紧平衡：铜12月份累计缺口9.4万吨，铝12月份累计供给过剩68.5万吨，铅12月份累计缺口32.9万吨，锌12月份累计缺口24.4万吨，镍12月份累计缺口0.22万吨，锡12月份累计供给过剩0.03万吨。全球金属期货市场显性库存量呈上升趋势，今年4月3日的库存数据如下：铜期货显性总库存47.0万吨，铝期货显性总库存.9万吨，铅期货显性总库存7.7万吨，锌期货显性总库存16.2万吨，镍期货显性总库存25.6万吨，锡期货显性总库存1.0万吨。
2.金属新材料：配置永磁、靶材
2.1.半导体靶材：进口替代空间达千亿级别
高纯溅射靶材制备的薄膜材料广泛应用在：集成电路（半导体）、平板显示器、太阳能电池、信息存储、光学镀膜等行业，对靶材基体材料的纯度、晶粒取向、稳定性要求较高，壁垒和护城河明显。
全球高端靶材集中度高，国内厂商进口替代提速。溅射镀膜技术起源于国外，所需要的溅射材料——靶材也起源发展于国外。国外知名靶材公司，在靶材研发生产方面已有几十年的积淀。同时，随着半导体工业技术创新的不断深化，以美国、日本和德国为代表的半导体厂商加强对上游原材料的创新力度，从而最大限度地保证半导体产品的技术先进性。目前全球溅射靶材市场主要有四家企业，分别是JX日矿金属、霍尼韦尔、东曹和普莱克斯，市场份额占比分别为30%、20%、20%和10%，合计垄断了全球80%的市场份额。作为半导体、显示面板等的核心关键材料，国内需求占比超30%，而中国靶材企业的市场规模不到2%，国产靶材制造企业未来市场空间广阔。国产替代的必要性显著。*策方面，国家“十三五”明确提出，到年重大关键材料自给率达到70%以上，初步实现中国从材料大国向材料强国的战略性转变。当前中国靶材制造商在部分靶材制造工艺上已达到了国际先进水平，产品质量获得国内外下游厂商的认可；同时通过在下游企业工厂附近建厂，靶材价格可能会比国外厂商低10%-15%，替代必要性和战略意义明显。
全球靶材市场空间持续扩大，面板应用是国产替代首选赛道。20世纪90年代以来，随着消费电子等终端应用市场的飞速发展，高纯溅射靶材的市场规模日益扩大，呈现高速增长的势头。据统计，年世界高纯溅射靶材市场的年销售额约.6亿美元，年预计在亿美元左右。其中，平板显示用靶材（含触摸屏）年市场销售额38.1亿美元，占比34%；记录媒体用靶材年市场销售额为33.5亿美元，占比29%；太阳能电池用靶材市场销售额23.4亿美元，占比21%；半导体用靶材年销售额11.9亿美元，占比10%。但是国内靶材市占率不足2%，整体需求占比在三成左右。伴随高端制造业产业链持续向国内转移，靶材供应正逐渐从国外切换到国内。建议