一提到券商股，人们就会想到它的强周期性。然而在券商股的队伍里，却有一些既有成长性，又有周期性的标的，东方财富就是其中之一。
先说说它的成长性
1、从数据上来看，年至年，东财收入从1.85亿元增至42.33亿元，复合增速36.7%；归母净利润从0.67亿元增至18.31亿元，复合增速39.32%。所在行业的强周期性，使公司的收入与利润增速较为不稳定，但从长期来看，还是呈现高速增长态势。市场比较看好的券商龙头股，如招商银行、华泰证券在此10年间收入复合增速分别为12.50%，12.09%；归母净利润复合增速9.46%、11.33%（中信证券此两项指标更低），由数据比较可见，东财更接近于成长型企业。
2、从股价走势上来看，东财从年上市至今，公司后复权股价从58.3元一路涨到现在的.4元，涨幅19.59倍，几乎同时上市的华泰证券涨幅为1.05倍，头部券商中信证券在此其间也只涨了1.75倍。按巴菲特观点，长期来看股票价格由企业的价值决定，由此可见，上市以后东财成长性十足。
3、从机构态度上来看，年第三季度东财-就有社保基金介入，中间虽有退出，但仍反复介入，年第二季度又有QFII首次介入，年第二季度社保基金再次介入。而看几个头部券商，只有中信证券在年、年较短期间中有一支QFIⅠ资金介入。社保基金和QF基金代表的是长线基金和价值投资基金，社保基金和QF对东财多次介入说明它们对东财成长性和价值的认可。
东财近10年之所以有这么强的成长性，不仅来自于中国资本市场总体规模的不断扩大、股基成交额不断提升带来的业务成长，更主要来自于它的2次流量变现，这一点我们将在后文分析。
再说说它的周期性。
证券业务虽然是东财的主要业务，但许多软件并未将它放在券商板块，最起码东财APP软件并未将自己放在券商行业，那么称之为类券商股比较合适。不管怎么说，它的收入来源主要是证券业务，这就回避不了它的收入和利润的周期性。
正是这种周期性可以给我们更多的超低价介入和“低买高卖的波段机会，这是与其他稳定成长型企业不同的地方。
既然东财是一个成长与周期兼备的企业，可以给我们带来更多的收益，那我们就看看它的投资逻辑在哪里。下面从公司主营业务、商业模式、行业特点、核心竞争力、利润增长点、风险因素等几个方面加以分析。
一、主营业务
公司主要业务有证券服务、金融电子商务服务、金融数据服务及互联网广告服务。前两项业务收入为公司主要收入来源。
1、证券服务:东财证券拥有证券业务全牌照，但现阶段证券业务收入主要依靠经纪业务和融资融券业务，年中报证券服务业务收入占比65%。
2、金融电子商务服务:说通俗点就是基金代销服务。年中报该项业务收入占比29%。
东财证券服务和基金代销服务两项业务占总收入的94%，为公司主要收入来源，那么在下面对公司的分析，我们主要从这两项业务着手。
3、金融资讯和数据服务:主要以金融数据终端服务平台为载体,向海量用户提供及时、海量的金融信息和实时数据分析服务等。
4、互联网广告服务:主要为客户在“东方财富网”及各专业频道、互动社区等页面上通过文字链、图片、富媒体等表现形式,提供互联网广告服务。
后两项业务虽然占总收入不到6%，但却是东方财富早期实现全部收入的业务，直到年才有所改变。
金融数据服务实现的客户流量积累，是公司实现两次流量变现根本，也使公司的发展实现了两次质的飞跃。因此金融数据服务业是东财最基础业务，也是公司赖以继续发展的依托。
二、盈利模式及竞争对手：
1、证券服务
盈利模式：主要通过经纪业务佣金和两融业务利息获得收入来源。
年：
经纪业务（佣金）收入16.62亿元；
两融业务利息收入8.13亿元；
其他业务收入2.78亿元，
证券业务总收入27.53亿元。
竞争对手：传统券商。
在国内证券行业，东财以13.76%的净资产收益率排名第一。
2、基金代销业务
盈利模式：主要通过分别向基金购买者和基金公司收取销售服务费、尾随佣金获得收入来源。
年，基金代销收入12.36亿元。
竞争对手：第三方基金代销平台（潜在重要竞争对手阿里巴巴、腾讯）、银行、其他基金公司。
公司代销基金数量和代销基金公司家数均排名基金代销机构第1名。
3、金融资讯和数据以及广告服务
盈利模式：流量变现、广告及其他增值服务、数据库服务费。
年，此两项业务收入合计2.45亿元。
竞争对手：雪球、同花顺、和讯、新浪财经、大智慧、Wind等。
东方财富网月度覆盖人数稳居财经类网站第2名，仅落后于新浪财经，大幅抛离竞争对手同花顺和讯财经金融界等。
三、行业分析
东财定位于互联网金融，因此，公司行业分析要从互联网和金融两个维度进行考量。
1、金融市场化改革推动行业规范健康发展
注册制全面推行、证券法修订出台、金融业进一步对外开放等政策措施，都将加快构建现代金融体制，重塑金融生态，行业发展环境得到进一步优化。
2、居民财富管理需求不断增长
人均可支配收入持续增长，在财富积累的同时，对于投资理财需求的不断增长。
3、股票资产配置吸引力的加大
房地产行业进入“房住不炒时代”；p2p不断爆雷退出；资管新规打破刚兑、禁止期限错配、规范资金池，以非标资产为主，预期收益型产品将逐步退出历史舞台；货基、银行理财产品、年金险等固定收益类产品收益率下降，这些都使百姓的传统投资途径日益匮乏，越来越多的资金开始涌向股票和股票型基金等权益类资产。
而对标直接融资体系发达的国家，相应的居民资产配置结构中，直接融资越发达，股票资产占比越高。当前正值我国大力发展直接融资渠道，居民的股票资产占比也会相应提高。
4、网民规模持续扩大奠定互联网服务行业发展用户基础。
互联网设施不断优化升级；提速降费政策稳步实施；移动互联网场景不断丰富；网上信息安全环境进一步改善，都使用户体验得到持续提升，推动移动互联网接入流量显著增长。
5、成熟市场，互联网券商模式的复制
在美国，互联网券商的盈利模式可归结为“1+N”。1指经纪业务，N指将经纪业务的客户资源进行拓展的其他业务模式，包括资产管理、银行合作和融资融券等。其中资产管理是最成功的，主要表现为向客户提供自有或第三方理财产品带来的销售收入以及咨询业务收费；银行合作模式则是将客户流量导入到自己成立的银行或母公司的银行从而实现货币化；传统模式货币化的方式就是做大融资融券等传统业务。
6、券商竞争越发激烈
券商业竞争日益激烈，利润率不断下滑，行业未来是大型综合券商和精品特色券商共存的舞台。
四、核心竞争力分析
1、核心竞争优势一：牌照优势
A股唯一一家拥有证券全牌照的互联网公司，独一无二的互联网券商，竞争赛道独特。
2、核心竞争优势二：客户资源优势
以“东方财富网”为核心的互联网服务大平台已成为我国用户访问量最大、用户黏性最高的互联网服务平台之一，集聚了庞大的用户访问量和领先的用户黏性，客户基础雄厚。东方财富网、天天基金网和股吧，在用户数量和用户粘性方面，长期居于市场领先地位。
和传统券商相比，公司核心客户是由“股吧”、“东方财富网”的流量用户转化而来，这是传统券商难以企及的客户基础；
和互联网巨头相比，公司处于更加独特的竞争赛道。“股吧”、“东方财富网”和“天天基金网”的用户，多数具有一定投资经验。互联网巨头通常面对小白用户，这部分用户积累经验以后，有可能转化成东方财富的用户。
3、核心竞争优势三：成本优势
和传统券商相比，零售经纪业务具有便利的渠道、便利和优惠的价格。互联网的应用有利于券商零售经纪业务降低服务成本，提升服务效率。以互联网平台为主的经纪业务模式，节省了大量开设线下营业部及招募投资顾问的成本，因而与传统券商相比轻资产经纪业务运营模式的利润率更高，保证东财在低佣金率的战略下保持业绩同步增长。
4、核心竞争优势四：产品优势
相较于传统券商，互联网券商打破时间和空间的限制，通过提供灵活多样的产品选择和服务方式来满足大众零售客户的理财需求。公司的金融数据服务已完整布局PC端、移动端,面向个人投资者和机构投资者提供专业化服务。
5、核心竞争优势五：品牌优势
公司依托东方财富网树立的品牌知名度和投资者认可度，形成了强大的品牌优势。公司持续加强品牌推广与宣传力度，品牌影响力和知名度得到了进一步提升。
6、核心竞争优势六：研发优势
公司近几年不断加大研发创新投入，研发人员和研发费用逐年增加，进一步延伸和完善服务链条，拓展大平台服务范围，提升用户体验，为公司实现一站式互联网服务整体战略目标，夯实了发展基础。
7、核心竞争优势七：渠道优势
对于互联网券商来说，可以提供让普通交易者更便捷的获取信息的交易工具。
五、利润增长点（股价催化剂）
1、通过发行可转债，不断扩大证券服务业务布局
公司年初发行73亿元可转债，其中65亿元用于扩大两融业务规模。公司近日又公告将发行亿元可转债，募集资金将继续用于补充东财证券的营运资金，大力开展两融业务，公司两融业务市占率有望进一步提升，公司大力发展两融业务战略，不但可以大幅增加利息收入，更有助于提升优质客户的数量黏性，这些优质客户投资更专业，风险偏好更高，交易相对更活跃，从而促进公司业绩有望继续高速增长。
2、受益政策红利
注册制度的全面推出、t+0制度和做市商制度预期引入，都会增强市场规模效应和推动成交量快速放大，从而使公司经纪业务受益，推动业绩增长。
3、后疫情时代互联网券商发展空间更大
受疫情期间习惯性影响，新冠疫情之后，我国互联网用户线上活跃时间明显增长，金融理财行业APP使用频率显著提高（疫情过后，金融理财类APP单机单日使用时长同比增长%，增长幅度在所有类别APP类排名第一），后进入者由于良好的使用体验，疫情后不但不会退出，也对其它未进入者起到良好的宣传作用，提升了互联网券商的发展空间。
4、正在开拓流量变现新渠道
年，公司获得基金第三方销售牌照，三大网站(东方财富网、股吧、天天基金)实现第一次流量变现，基金代销实现飞跃性增长，逐渐成为公司主要收入来源；
年，公司收购西藏同信证券，“东方财富网”、“股吧”两大平台实现第二次流量变化，公司证券服务业绩大爆发，逐渐成为公司最赚钱业务；
年以后，公司积极完善金融产业链：年公司取得征信、期货业务牌照；年公司获批公募牌照，并设立西藏东财基金，随后发布6只基金，公募基金业务的开展，公司基金业务将逐步从单一销售向产品开发方向延伸，实现开发销售一体化；年公司通过收购建立东财保险经纪，获得保险经纪牌照，已代销产品达12种，保险代销业务的毛利率远高于基金代销毛利率；年6月，子公司完成私募基金管理人备案登记，并推出“优优私募”平台；
依托这些产业链，公司正式开始实施财富转型，开拓流量变现新渠道，力图构建财富生态圈，随着东财基金产品不断上线，公司正式切入财富管理市场。
东财的正在发展中的财富管理业务，可以对标嘉信理财。
后者以折扣经纪券商起家，顺应时代已经三次转型，如今已发展至全球最大的财富管理公司之一。截止年5月25日市值约合亿人民币，同日东财为亿，东财与嘉信理财的差距除了政策限制和息差，主要来自于资管业务模式多样性，嘉信理财为东方财富提供了一个从互联网零售证券成功转型财富管理的范本。
东财在财富管理领域展现客户资源、平台系统、运营成本三大天然核心优势，未来在基金产品创设、投资顾问、客户资产配置方面将大有可为。嘉信理财为东财描绘了一个清晰的未来，复制其成长路径，东财的经营和投资都更确定，未来空间广阔。
5、证券业务市占率呈现上升趋势
年至年:证券经纪业务净收入全行业占比由0.24%上升至2.42%;两融余额市占率由0.17%上升至1.66%;代理买卖股票规模市占率由0.28%上升至3.22%。
公司当前月活跃用户人数规模万左右，若按华泰证券万月活跃用户人数，7.6%市占率进行测算，公司潜在的市占率有望超过10%
6、基金业务增长空间广阔
年，全球开放式非货基公募基金48万亿美元，我国1.02万亿美元，占比仅2.13%，与我国当前GDP在全球中体量16.59%相差甚远。若我国非货基公募基金规模在全球公募基金总规模中占比达到16%，我国公募基金规模还有8倍空间，假设年实现，复合增速为23%，公司基金代销以及公募基金业务至少可以实现这一增速。
7、外延发展
兼并收购是海外金融巨头发展的重要手段。公司本身拥有很大的用户规模，横向扩充产品线存在的坚实基础；公司具有较强的经营和创造规模效应的能力，具有纵向扩大规模的条件。随着外延的扩张，东财将不断创造利润增长点。
六、风险点、疑问点、持续跟踪点
1、腾讯，阿里搅局者的加入，将分食基金销售的蛋糕
蚂蚁基金借助支付宝强大的流量优势是公司最大的竞争对手，年蚂蚁基金实现营收18.8亿元，公司基金实现营收12.3亿元。
2、证券行业的竞争加剧
经纪业务佣金和融资融券利率竞争激烈，侵蚀了公司更高的业绩增长。
3、银行发放证券业务牌照预期
给现存证券公司的业务和业绩带来不确定性。
4、年财务费用同比增减-.68%
可转债转股，利息费用减少。
5、年投资活动产生的现金流净流入同比大幅增加
主要原因是理财产品净赎回。
6、年公司经营活动产生的现金流净额与本年度净利润存在差异
主要原因是证券经纪业务、基金第三方销售服务业务代理买卖证券净流入增加。本年度代理买卖证券收到的现金净额亿多元。该项目虽然产生现金流入，但不计入收入。
7、年公司资产结构中货币资金、融出资金、代理买卖证券款占总资产比例较大。
公司本年度有较好的业务增长，该三项资产体现了资本市场活跃度。
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