美联储历次加息前后金融资产表现及近期议息会议回顾
上世纪70年代以来，美国共经历了6次大的加息周期，分别是—、—、—、—、—、—。由于历史早期形势对当前的借鉴意义有限，下面重点分析—、—、—三个加息周期中首加日前后6个月内各类资产价格的变化，规律如下：加息启动前：股指——前6个月均出现较大幅度上涨，从涨幅看，新兴市场发达市场；债券——年及年债券指数均上涨，年除日本外，指数小幅下跌，总体来看波动幅度均不算太大；外汇——年及年，美元指数上涨，从贬值幅度看，新兴市场发达市场，年，发达市场小幅升值，新兴市场稳定，人民币处于汇改之前，影响较小。加息启动后：股指——后3个月全球股指均出现调整，从跌幅看，新兴市场发达市场；债券——年及年债券指数小幅下挫后重回上涨，年跌幅较大且持续时间长，后三个月欧美国债多数会出现调整，从跌幅看，欧债美债；外汇——年及年美元指数回落，发达市场货币略有回升，年美元指数相对稳定，发达市场新兴市场均相对稳定，但美元指数一般在加息后6个月内出现调整。根据美联储最新公布的议息会议时间表，年总共召开八次*策会议，会议一般持续一到两天，会议结束后三周公布此次会议纪要。下面通过分析7月和9月最近两次议息会议的完整周期，比较两次会议声明与纪要所释放信号的不同。7月30日和9月18日两次议息会议声明虽然同样是维持利率不变，然而9月18日的声明在表述中还出现了以下显著变化。国际形势——9月18日声明中新增了“最近全球经济和金融动态可能会对经济活动略有抑制，而且很可能会对近期通胀构成进一步下行压力”的表述。企业固定投资——7月30日的描述为“依然疲软”；9月18日称“一直温和增长”。基于市场的通胀补偿指标——7月30日的声明描述为“依然低企”；9月18日的声明称这一指标“下跌”。能源价格——9月18日对能源价格的下跌则剔除了“先前”的时间表述。另外，9月18日决议声明虽然获得通过，但伴随时间的推移，投票结果将会向鹰派转变，
7月30日以来资产价格分析根据7月和9月两次议息会议的声明及纪要发布时间，我们将资产价格分以下时间段进行量化分析：7月30日、7月30日—8月19日、8月20日、8月20日—9月17日、9月18日、9月18日-10月8日、10月9日，从价格层面观察市场多空氛围变化，总结规律。股票全球股票市场在7月和9月两次议息会议声明及纪要发布周期内总体呈弱势运行，此时美股走弱，我们认为除了市场对于加息不确定性的担忧及恐慌心理，主要原因也在于受全球其他国家股市的拖累。从7月30日以来的数据看，美联储加息预期对全球股市的影响偏负面，投资者对加息不确定性的担忧是主要原因。新兴市场国家股市受加息影响较成熟市场国家更为明显。中国方面，仅针对美联储加息这一影响因素来看，A股走势相对独立。一方面，人民币汇率波动会造成增量流动性的匮乏。另一方面，从增量的角度来看，对股票市场是有制约的。但在目前加息预期较弱的背景下，美联储维持当前利率不变将有助于稳定市场情绪，短期利多股票市场，这点可以从7月30日利率决议公布后全球股票市场一周的走势得到验证。债券会议声明和纪要公布当日，受避险情绪影响，债券需求增加，主要成熟市场国家10年期国债收益率有所下降，伴随着市场情绪的缓和，避险资金离场，国债收益率会反弹上涨。从近期数据来看，8月20日会议纪要公布前后，主要国家债券收益率出现较大幅度波动，我们认为这主要与会议纪要称“FOMC官员们就何时准备加息的声明达成一致”，引起市场对加息时点临近的猜测有关。美元回流的话，对新兴市场，对中国也一样，人民币的资产价格都会受影响。所以货币市场出现紧张，首先是短期利率，然后慢慢地对中长期利率也产生了影响。中长期看，我们对中国的债券市场，特别是中长期债券收益率下行是有信心的。总体来看，年内加息的预期正在不断减弱，主要国家债券收益率呈现振荡下行的走势。货币虽然近期加息落空导致美元指数短时间内急速下跌，但长周期来看，美元指数仍以振荡走势为主。他国货币受影响相对显著，卢布、雷亚尔在会议声明公布后一周内出现连续贬值，新兴市场国家货币已进入贬值通道。8月11—13日，人民币贬值4.6%，人民币汇率主动贬值已经表明我们变被动为主动的应对策略。由于无论如何美联储都是要加息的，人民币的汇率都是需要调整的，或者人民币资产价格是有调整压力的，所以不如抢先一步提前释放调整的压力。虽然美联储一直维持利率在0—0.25%不变，但对金融资产的影响不尽相同：一是7月30日会议声明表示维持利率在0—0.25%不变，与市场预期基本相同，加息风险释放，市场氛围偏多。二是8月20日该次会议纪要公布，“FOMC官员们就何时准备加息的声明达成一致，称就业市场和通胀前景出现进一步的‘部分’改善”，引起市场对加息时间临近的猜测，从彭博美联储利率变动概率预测来看，8月20日后加息概率出现陡然上升，加之全球股市多数下跌，市场氛围偏空。三是9月18日会议声明仍然维持关键利率在0—0.25%不变，符合市场预期，加息风险释放，市场氛围偏多。四是10月9日会议纪要公布，透露的信息与美联储利率决议后的新闻发布会上耶伦的表态一致，符合市场预期，加息风险释放，市场氛围偏多。根据市场预期及美联储最终披露信息，我们可做如下假设，7月30日、9月18日会议声明公布和10月9日会议纪要发布，利率维持不变，而且与市场预期基本一致，可作为分析加息预期落空的典型案例，与历史上加息前的情况进行对比分析；而8月20日会议纪要披露内容引起市场对加息时点临近的猜测，加息预期增强，与市场预期差距较大，引起市场恐慌，因此可作为分析加息启动的参考案例。根据此假设，近期资产价格变化的规律可总结如下：加息预期落空：股指——利好全球股票市场，从涨幅看，新兴市场发达市场，A股走势相对独立，利多概率大；债券——发达国家债券指数上涨，中国国债价格振荡上行为主；外汇——美元指数偏强振荡，从贬值幅度看，新兴市场发达市场。加息预期增强：股指——利空全球股票市场，从跌幅看，新兴市场（中国除外）发达市场，A股跌幅最大；债券——发达国家债券指数小幅上涨后下跌，中国国债价格小幅上涨；外汇——美元指数整体表现稳定，从贬值幅度看，新兴市场发达市场。 市场近期与历史表现对比为了预判后期各次加息前后股指、国债价格表现，我们总结近期资产价格，尤其是股指价格表现，梳理出近期价格走势与历史上加息前后资产价格走势的不同，总结加息影响因素对股指、国债价格的影响逻辑。对比总结可知，在不加息与加息两种情况下，近期资产价格表现与历史资产价格表现的规律基本吻合，但也略有不同，在当前经济环境下，加息与否对金融资产的影响具体如下：股票不论加息与否，7月30日以来价格表现均弱于历史上加息周期前的表现，对新兴市场股票指数冲击更大的历史规律也不能直接套用。如果不加息，股票资产表现相对乐观，尤其从短期来看，利好全球股市，与历史规律基本一致。如果加息，加息周期对全球股市均有较大负面影响，且对发达市场的影响更明显，与历史规律中对新兴市场冲击更大表现略有不同。
债券如果不加息，收益率总体振荡下行，债券指数呈上涨态势，与历史规律吻合。如果加息，债券收益率则表现为短时下挫后反弹上涨，债券价格体现为短期上涨后下跌，与历史规律中年表现相似，欧美重要市场十年期国债多数会出现调整。不论加息与否，中国国债价格近期不断推高，我们认为这主要受国内市场动荡以及避险情绪影响。外汇如果不加息，美元指数保持偏强振荡走势，成熟市场货币不同幅度贬值，新兴市场国家货币所受冲击较大，与历史规律基本一致。如果加息，美元指数短期内波动较大，但整体表现相对稳定，成熟市场国家货币不同程度贬值，新兴国家货币受影响较大，贬值幅度大于成熟市场国家，整体来看与、年加息历史规律中美元指数回落、发达市场货币略回升有所不同，我们认为这主要由近期数据时间周期较短所致。
后期金融资产价格变化本文以美联储加息影响下近期资产价格表现为出发点，对比历史上的加息周期资产价格表现，分加息前与加息后两种情况进行量化分析，总结当前经济情况下资产价格变动规律与历史上加息周期的异同，以推测后期股指和国债价格变化的可能，进而为投资者预判美联储加息影响下股指、国债价格变化提供参考。根据本文分析，在当前经济环境下，我们将美联储加息与不加息两种情况下，股指、国债、外汇价格变化的可能性归纳如下：如果不加息：股指——股票资产表现相对乐观，尤其从短期来看，利好全球股市，从涨幅看，新兴市场发达市场，对中国市场利多概率较大；债券——收益率总体振荡下行，债券指数呈上涨态势，总体波动会较大，中国国债振荡上行概率较大；外汇——美元指数保持强势振荡走势，成熟市场货币不同幅度贬值，新兴市场国家货币所受冲击较大，人民币有贬值压力。如果加息：股指——新兴市场与欧美股指均会出现调整，加息周期对全球股市均有较大负面影响，从跌幅看，新兴市场发达市场，利空中国股票市场；债券——收益率短时下挫后反弹上涨，债券价格体现为短期上涨后持续下跌，但中国国债振荡上行概率较大；美元指数表现相对稳定，或有短时下挫，成熟市场国家货币不同程度贬值，新兴国家货币贬值幅度大于成熟市场国家，人民币贬值压力加大。
来源/作者:期货日报王童
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