利率下行，如何科学定价资产担保债券？
看纳斯达克的丹麦案例
一般来说，利率下行时，债券价格会上升。资产担保债券是一个反例。在利率下行时，房主会对房贷进行再融资，借利率更低的新债，还掉已有的旧债。这导致已有债券所在的资产池缩减，所能带来的现金流降低，最终减少资产担保债券的价值。此外，在利率降低的时候，可赎回债券的发行人也往往会行使赎回权，影响债券价格。这种现象叫做“负凸性”（negativeconvexity）。
在丹麦，资产担保债券中的赎回条款让债券定价尤为困难。纳斯达克欧洲数据负责人JamesKcKeone表示，市场上有多种计算提前偿还率的模型，但大多都有这样或那样的缺陷。“因为所包含债券不同或者流动性溢价的问题，有的估值会比较低，有的会比较高。传统方式无法包含丹麦资产担保债券中的各种细节，在理论计算与实际情况之间，还是会得到相当的差距。”
“因为所包含债券不同或者流动性溢价的问题，有的估值会比较低，有的会比较高。”
——JamesKcKeone
纳斯达克欧洲数据负责人
一些本地银行因此推出了自己的定价模型。比如Danske银行的SuperFly模型利用市场估计，而非历史数据测算潜在的提前还款率。Danske认为，这套模型不需要每个季度根据实际提前还款量进行调整，也因此与市场预期更为接近。
但是，这些对于不了解丹麦市场各种细节的海外投资者来说还是太难了。“丹麦以外的投资者需要非常强大的中台根据期权元素调整价格，还需花很多时间，雇佣拥有各种技能的员工开发一套房地产按揭债券模型。”纳斯达克全球数据产品固定收益负责人JakobRolschau表示。他认为，一些外国投资者因此对丹麦资产担保债券市场望而却步。
“丹麦以外的投资者需要非常强大的中台根据期权元素调整价格，还需花很多时间，雇佣拥有各种技能的员工开发一套房地产按揭债券模型。”
——JakobRolschau
纳斯达克全球数据产品固定收益负责人
目前，纳斯达克已经开发出了一套自己的丹麦的资产担保债券定价模型。这套模型通过观察市场动向评估资产的公允价值，并根据历史数据和预估确定价格变动。这套模型还可以利用价格和交易量为流动性较低
的交易建立算法。
基于上述数据，客户还可以对特性相似的债券进行一篮子定价并为可能还尚未交易的债券进行定价。
“如果今天有20%的流通市场进行了交易，我们可以利用交易价格再吸引40%的市场加入，且继续接受这个价格。”Rolschau表示。“这样，模型会不断重复这个循环，最终覆盖整个市场。”
JamesMcKeone
纳斯达克欧洲数据负责人
JamesMcKeone是纳斯达克欧洲数据负责人，负责欧洲市场的数据与基础金融指标法规。此前，他曾任纳斯达克全球数据产品欧洲、中东与非洲区销售负责人与全球数据产品的资深董事总经理等职位。McKeone于年加入纳斯达克。
JakobRolschau
纳斯达克全球数据产品
固定收益负责人
JakobRolschau是纳斯达克全球数据产品固定收益负责人，负责纳斯达克全球的固定收益市场数据与交易账户根本审查（FRTB）产品。此前，他曾担任纳斯达克北欧地区固定收益数据产品的负责人，领导北欧与巴尔干地区的固定收益与FRTB产品。Rolschau于年加入纳斯达克。
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