摘要
这部分是第五章债券的第四节债券估值，里面包含了第1-5个知识点，债券估值原理，债券报价与实付价格，债券估值模型，债券收益率，利率的风险结构与期限结构。
01
债券估值原理（熟悉）
债券估值的基本原理：现金流贴现
（1）债券现金流的确定
1.债券的面值和票面利率；
2.计付息间隔；
3.债券的嵌入式期权条款。债券条款中可能包含发行人提前赎回权、债券持有人提前返售权、转股权、转股修正权、偿债基金条款等嵌入式期权。
4.债券的税收待遇；
5.其他因素。债券的利率类型、债券的币种等因素都会影响债券的现金流。
（2）债券贴现率的确定
债券的贴现率是投资者对该债券要求的最低回报率，也称必要回报率。
计算公式如下：
债券必要回报率=真实无风险收益率+预期通货膨胀率+风险溢价
02
债券报价与实付价格（熟悉）
（1）报价与结算
债券买卖报价：净价和全价。净价不含应计利息，全价=净价+应计利息。所报价格为元面值债券的价格。结算为全价结算。
（2）利息计算
短期债券
通常定为全年天，半年天，利息累计天数：
1.按实际天数计算（ACT/、ACT/）；
2.按每月30天计算（30/、30/）。
中长期债券
全年天数有实际天数和天两种，累计利息天分为两种：
1.实际天数；
2.每月按30天计算。
我国交易所市场对附息债权的计息规定是全年天数统一按天计算，利息累计天数规则按实际天数计算，算头不算尾，闰年2月29日不计息。
贴现式债券
我国目前对贴现发行的零息债券按照实际天数计算累计利息，闰年2月29日也计利息。公式如下：
应计利息额=(到期总付额-发行价格)/起息日至到期日的天数×起息日至结算日的天数
03
债券估值模型（了解）
不含嵌入式期权的债券理论价格计算公式如下：
P=∑_(t=1)^T?C_t/〖(1+y_t)〗^t
上式中，P表示债券理论价格；T表示债券距到期日时间长短（通常按年计算）；t表示现金流到达的时间；C表示现金流金额；y表示贴现率（通常为年率利）
（1）零息债券定价
零息债券不计利息，折价发行，到期还本，通常1年期以内的债券为零息债券。定价公式如下：
P=FV/〖(1+y_t)〗^T
上式中，FV表示零息债券的面值。
（2）附息债券定价
附息债券可以看作一组零息债券的组合。可用零息债券定价公式分别为其中每只债券定价，加总后即为附息债券的理论价格，也可直接套用现金流贴现公式进行定价。
（3）累息债券定价
累息债券有票面利率，到期一次性还本付息。面值等于到期还本付息的零息债券，按零息债券定价公式定价。
04
债券收益率（了解）
（1）当期收益率
当期收益率是债券的年利息收入与买入债券的实际价格的比率，公式如下
Y=C/P×%
上式中，Y表示当期收益率；C表示每年利息收益；P表示债券价格。
当期收益率度量的是债券年利息收益占购买价格的百分比，反映每单位投资能够获得债券年利息收益，但不反映每单位投资的资本损益。当期收益率的优点在于简便易算，可以用于期限和发行人均较为接近的的债券之间进行比较。其缺点是零息债券无法计算当期收益，不能仅仅因为当期收益高低而评判优劣。
（2）到期收益率
债券的到期收益率是使债券未来现金流现值等于当前价格所使用的相同的贴现率。其公式如下：
P=∑_(t=1)^T?C_t/〖(1+y)〗^t
上式中，P表示债券价格；C表示现金流金额；y表示到期收益率；T表示债券期限（期数）；t表示现金流到达时间（期）。
如果债券每年付息1次，每次付息金额为C，债券面值为F,则到期收益率公式如下：
P=∑_(t=1)^T?C_t/〖(1+y)〗^t+F/〖(1+y)〗^T
在某些国家（如美国），债券通常半年付息一次，每次支付票面年息的一半，则到期收益率公式如下：
P=∑_(t=1)^2T?(C/2)/〖(1+y/2)〗^t+F/〖(1+y/2)2〗^T
（3）即期利率
即期利率是零息债券到期收益率的简称，也称零利率。
（4）持有期收益率
持有期收益率是指买入债券到卖出债券期间所获得的年平均收益。计算公式如下：
P=∑_(t=1)^T?C_t/〖(1+y_h)〗^t+P_T/〖(1+y_h)〗^T
上式中，P表示债券买入时价格；P_T表示债券卖出时价格；y_h表示持有期收益率；C表示债券每期付息金额；T表示债券期限（期数）；t表示现金流到达时间。
（5）赎回收益率
可赎回债券是指允许发行人在债券到期以前按某一约定的价格赎回已发行的债券。赎回收益率是计算使预期现金流量的现值等于债券价格的利率，可通过公式用试错法计算出：
P=∑_(t=1)^n?C/〖(1+y)〗^t+M/〖(1+y)〗^n
上式中，P表示发行价格；n表示直到第一个赎回日的年数；M表示赎回价格；C表示每年利息收益。
05
利率的风险结构
与期限结构（了解）
（1）利率的风险结构
不同发行人发行的相同期限和票面利率的债券，市场价格不同，故而计算出的债券收益率也不同，这种区别被称为利率的风险结构。
（2）利率的期限结构
相同的发行人发行不同期限的债券，它们的收益率不同。债券期限与收益率的关系被称为利率的期限结构。
利率期限结构理论是基于三种因素建立起来的：市场预期理论、流动性偏好理论和市场分割理论。
?市场预期理论
又被称为无偏预期理论，认为理论期限结构完全取决于对未来到期利率的市场预期。
?流动性偏好理论
认为投资者不认为长期债券是短期债券的理想替代物。
?市场分割理论
认为贷款或融资活动进行时，贷款者和借款者无法自由地在利率预期的基础上将证券从一个偿还期部分替换成另一个偿还期部分。
结论：
期限结构的形成主要是由对未来方向的预期决定，流动性溢价起一定作用，但期限1年以上的债券的流动性溢价基本相同。虽然，1年期或1年以上的债券的价格风险不同，但预期利率相同。
预览时标签不可点收录于话题#个上一篇下一篇