要点：
我们继续通过多种渠道梳理相关数据情况，跟踪9月负债端变化情况。通过相关数据观察，我们的主要结论如下：
一、银行表内负债端
1.结构性存款：股份行连续第五个月压降；或因季末揽储压力上升，大行结构性存款9月量价齐升。中资全国性银行结构性存款余额自5月起连续压降，至9月余额为8.98万亿元，环比8月下降亿元。其中，全国性中小型银行是规模压缩的主力，9月环比下降了亿元，降幅较7、8月降幅扩大，单月降幅仅次于今年6月。全国性大行结构性存款自6月以来首次反弹，单月增长了亿元。四季度结构性存款压降压力仍存，但边际减轻。收益率方面，9月结构性存款的预期最高收益率小幅上行，并且超短期结构性存款发行量增加，或与季末揽储压力增加有关。从我们检测的结构性存款产品来看，国有行预期收益率升幅更为明显。从套利空间来看，结构性存款收益率虽然小幅上行，但企业短融发行利率提升更快，使得9月来看，结构性存款和企业短融发行利率之间的利差继续创新低。
2.定期存款：增速再创新高，定期存款和大额存单利率均环比上涨。今年以来定期存款持续量价齐升，5月以来结构性存款压降之后也承接了部分资金溢出需求，规模增速持续创新高。9月同比增速再创历史新高，达19.44%，较上月再度提升0.64个百分点。无论是个人还是企业、全国性大行还是全国性中小银行定期存款增速均创新高。在结构性存款压降之后，银行发力吸收一般存款，传统的定期存款是吸存的主力产品。许多银行主动上调了定期存款利率，尤其比较有竞争力的2-3年期中长期限定期存款利率，9月来看比较有吸引力的中长期定存利率和大额存单利率均继续较上月提升。
3.银行存款整体：由于其他一般存款增长强劲，弥补了结构性存款的下降，使得9月整体存款增速创新高。9月总体存款增速则创新高，同比增速高达10.64%，高于今年6月的高点10.63%，创年3月以来新高。银行虽然仍然在压降结构性存款，但其他一般存款增长强劲，不仅弥补了结构性存款的下降，还推升总体增速创新高。从这个意义来看，银行负债端存款的压力边际上较上月进一步缓解。
4.银行负债端综合成本情况：昂贵的结构性存款被其他利率更低的存款替代，即便债券市场利率上行，综合测算下负债综合成本维持低位。我们估算的银行综合成本指数9月出现了小幅回升，较上月下降0.02至1.78，基本维持前低。后续来看，同业融资的成本可能不会持续提升，银行同业存单的发行利率近期在MLF超量续作和其他公开市场投放的呵护下利率升势趋缓甚至有所回落，银行表内其他存款增长较快，吸存压力也有所减轻。加之考虑到昂贵的结构性存款逐步被其他相对利率更低的定期存款、大额存单等存款替代，我们预计后续来看，银行综合负债成本有望延续下降趋势。
5.银行息差：负债成本维持低位，资产端收益率持续回升，整体息差或创新高。我们估计9月息差在债券资产收益率持续提升、综合负债成本维持低位的情况下，息差仍然维持扩大趋势，并且息差可能接近去年高点。考虑到10月份债券收益率仍然维持上升趋势，10月国债各期限平均收益率从9月2.96%进一步上升至3.05%，我们预计10月息差空间能够进一步走阔至bp以上，那么这一息差水平将高于去年最高水平，创年末以来新高，因此从这个角度来看，银行表内对债券配置的需求有望继续改善。
整体来看，9月银行其他存款增长强劲，弥补结构性存款下降带来的缺口，且替代存款利率虽然小幅上行但相比结构性存款成本较低，使得综合来看吸存压力继续缓解，综合负债成本维持低位。在债券收益率持续回升的情况下，债券配置息差持续走扩，我们预计10月息差水平或续创年末以来新高。息差空间走扩的情况下，我们预计银行配债需求也有望进一步回升。
二、银行理财负债端：理财发行量回升，国有大行发行成本继续下降
1、9月份以来理财产品月度发行环比反弹至支以上。分银行类型来看，各类型银行均出现上升，除农商行以外增长幅度均超过10%，从收益率方面来看，国有大行新发行理财产品收益率继续小幅下行，但是其他类型银行不同期限涨跌互相，整体变化不大。根据普益金融统计，年9月全市场理财产品的月度发行量为支。环比8月份增长11.75%，也再次回升至支以上。但是同比去年来看，发行支数仍有13.97%的下滑。除了农商行增长幅度在9.3%以外，其余各类银行均出现10%以上的增幅。其中国有大行、股份制银行和城商行增幅分别在11.84%、10.5%和13.67%。年9月份理财收益率呈现银行分化特征，其中国有大行理财产品收益率继续下行，3个月以内期限、3-6个月和6-12个月收益率分别由3.67%、3.51%和3.5%下行至3.53%、3.47%和3.45%。
2、存量理财产品：存量理财支数下行明显，或与部分产品提前终止有关。从中国理财网公布的理财产品相关信息来看，截止10月23日，一共有3.77万支理财产品存续，环比9月底减少支左右。可能与多款理财提前终止有关。探究提前终止原因或有二：按照资管新规要求，部分不符合新规要求的产品要退出，二是部分存续产品收益率定价或较高，随着资产端收益率下行，已经没法满足收益率要求。从这些存续产品来看，93%的产品收益类型为非保本浮动收益；85%的产品期限在1年及以内；47%的开放类型为封闭式非净值型；85%的产品是固定收益类。
3、理财子公司：青岛和汇华理财子公司开业，产品发行数量继续小幅上升，但封闭期限继续小幅缩短。根据融数据统计，9月份共有13家理财子公司共发行了支公募理财产品，相比上月增长15.77%，其中封闭式净值型理财产品支，平均期限为天，较上个月缩短了3天；开放式净值型理财产品发行支，其中大部分为定开式产品，定期开放式产品平均封闭期11.2个月，较上月缩短0.4个月。其中1年定开定开产品占比最高，合计占比为42.53%，其次为6个月，占比为13.79%。
一、银行表内负债端跟踪1．结构性存款：股份行连续第五个月压降；或因季末揽储压力上升，大行结构性存款9月量价齐升
9月中资银行结构性存款增速持续下行。根据央行最新公布的数据，中资全国性银行结构性存款余额自5月起连续压降，至9月余额为8.万亿元，环比8月下降亿元，降幅低于6-8月。其中，全国性中小型银行是规模压缩的主力，其结构性存款余额9月较8月下降了亿元，较7、8月降幅扩大，单月降幅仅次于今年6月。全国性大行结构性存款自6月以来首次反弹，单月增长了亿元。季节性来看，历史上9月结构性存款均出现季节性上涨，这或与季度末银行加大吸储力度有关。同比增速来看，全国性大行同比增速仍持续下行，9月同比增速为-7.85%。
四季度结构性存款压降压力仍存，但边际减轻。据媒体报道，股份行的压降任务是到9月份压降至年初规模，至年底压降至去年末三分之二的水平。9月末来看，全国性中小型银行超前完成任务，9月末余额比年初低0.8万亿元，那么剩余四季度还需要继续压降1.2万亿元才能完成压降至去年末三分之二的任务，单季度压降规模为1.27万亿元，低于3季度的1.43万亿元。并且考虑到四季度通常结构性存款季节性下降，从季节性角度来看，四季度降幅需要超过-年四季度平均降幅亿元，也就意味着需要超季节性下降亿元左右，平均每个月需要多压降亿元；对比来看，三季度压降的1.43万亿元，超季节性下降了1.8万亿元左右，平均每个月超季节性多压降亿元。从这个角度来看，四季度结构性存款虽然可能仍然需要压降，但边际来看压降压力的确要小于三季度。
收益率方面，9月结构性存款的预期最高收益率小幅上行，到期收益率延续下降趋势。预期收益率方面，预期最高收益率较上月小幅上行，或与以下两个因素有关：一是目前市场结构性存款“真结构”产品占比上升，部分银行结构性存款产品的收益率上限提升较高，使得平均来看最高收益率有所上升；二是9月季末月银行揽储压力加大，从发行量来看，9月银行尤其是国有大行结构性存款发行量，尤其是1个月以内的超短期结构性存款发行量增加，也体现出季末揽储的压力增加，预期最高收益率提升或也是反映这一点。我们预计后续跨季之后，为完成结构性存款压降任务，结构性存款预期最高收益率将回归下降通道，但由于真结构产品的区间可能变宽，所以从平均意义来看，预期最高收益率降幅可能有限。到期收益率方面仍持续下降，根据融数据，披露到期收益率的产品平均到期收益率为3.35%，环比下行6bp。由于到期收益率统计的是之前发的产品，因此根据节奏推断，我们预计到期收益率的下降斜率可能在未来几个月维持较快的斜率。
9月“假结构”的结构性存款来看，预期收益率也普遍出现小幅上行。其中国有银行升幅更为明显。我们监测的9月新发行的代表性银行“假结构”存款利率中，国有行、股份行、城商行9月收益率均出现上行，上行幅度分别为：6bp、1bp、14bp，国有行上行幅度较大，目前收益率已经几乎持平股份行。从各期限收益率来看，结构性存款各期限利率差异不大。
从套利空间来看，结构性存款收益率虽然小幅上行，但企业短融发行利率攀升更快，使得9月来看，结构性存款和企业短融发行利率之间的利差继续创新低，目前已经低于去年最低水平。从套利空间和企业结构性存款增速的走势仍呈现一致性的历史规律来看，我们预计后续企业出于套利购买结构性存款的需求将不复存在，甚至放到明年来看，考虑到套利空间已经较小，明年企业结构性存款增速或将持续维持较低的增速。
2.定期存款：增速再创新高，定期存款和大额存单利率均环比上涨
今年以来定期存款持续量价齐升，5月以来结构性存款压降之后承接了部分资金溢出需求，规模增速持续创新高。9月同比增速再创历史新高，达19.44%，较上月再度提升0.64个百分点。无论是个人还是企业、全国性大行还是全国性中小银行定期存款增速均创新高。在结构性存款压降之后，银行发力吸收一般存款，传统的定期存款是吸存的主力产品。许多银行主动上调了定期存款利率，尤其比较有竞争力的2-3年期中长期限定期存款利率，9月来看比较有吸引力的中长期定存利率和大额存单利率均继续较上月提升。分银行来看，国有行长期存款利率9月下调，在压降揽储成本方面，国有行一直领先；其他三类银行长期存款利率则小幅上调。从吸收存款的难度来看，国有行今年以来要相对比其他银行更强，这与去年末以来，创新型存款产品受到整治清理，银行存款产品逐渐回归普通存款产品有关，在各家银行存款产品趋于一致的情况下，信誉更好网点更多的国有大行则具备更强的相对优势。
3.银行存款整体：由于其他一般存款增长强劲，弥补了结构性存款的下降，使得9月整体存款增速创新高
继7月首次出现了存款增量首次低于去年同期之后，8月存款同比增量再度转正，增速也开始回升，9月总体存款增速则创新高，同比增速高达10.64%，高于今年6月的高点10.63%，创年3月以来新高。从新增同比变化量的角度来看，9月全市场存款增量同比提升高达亿元，高于6月水平，也高于9月债券发行（包括同业存单发行）量。从这个角度来看，银行虽然仍然在压降结构性存款，但其他一般存款增长强劲，不仅弥补了结构性存款的下降，还推升总体增速创新高。从这个意义来看，银行负债端存款的压力边际上较上月进一步缓解。
分银行情况来看，除非全国行以外，全国性大行、全国性中小行存款整体增速均较上月提升，且大行提升更为显著。从分项来看，无论是国有行还是股份行，也无论是居民存款还是企业存款，结构性存款的下降均被其他一般存款的上升所对冲。具体来看，居民存款中，各类银行居民定期存款增速均较高，大行增速提升较快，9月已经提升至高达23.37%，中小行定期存款增速则一直较高，9月增速为24.39%。企业存款中，各类除结构性存款以外的存款增速均在提升，并且9月企业定期存款也均创新高，并且增速位列各类存款之首；除定期存款以外，订货期存款增速也提升较快。后续来看，灵活计息的定活期存款等创新型存款产品或逐渐退出，为弥补结构性存款的下降，我们预计银行会继续发力吸收定期存款，加之银行理财风险事件频频出现，后续市场对定期存款的需求也会有所提升。因此我们预计短期来看，定期存款维持较高增速、结构性存款压降的局面或阶段性持续。综合来看，银行存款压力最大的阶段或已经过去，从总规模来看银行存款或能维持较高增速。
4.银行负债端综合成本情况：昂贵的结构性存款被其他利率更低的存款替代，即便债券市场利率上行，综合测算下负债综合成本维持低位
从银行各类负债利率来看，随着货币市场利率的回升，非银存款利率出现较大幅度回升，目前9月较上月提升了16bp；银行发行金融债券的发行利率随市场利率提升幅度接近，9月均较上月提升13bp；以大额存单利率和发行期限结构估算的综合定期存款利率也小幅上升，较上月上升了2bp。结构性存款则延续下行趋势，下降6bp。综合来看，我们估算的银行综合成本指数9月出现了小幅回升，较上月下降0.02至1.78，基本维持前低。后续来看，同业融资的成本可能不会持续提升，银行同业存单的发行利率近期在MLF超量续作和其他公开市场投放的呵护下利率升势趋缓甚至有所回落，银行表内其他存款增长较快，吸存压力也有所减轻，显示银行负债压力继续缓解。结构上，考虑到昂贵的结构性存款逐步被其他相对利率更低的定期存款、大额存单等存款替代，我们预计后续来看，银行综合负债成本有望延续下降趋势。
5.银行息差：负债成本维持低位，资产端收益率持续回升，整体息差或创新高
如果将银行负债综合平均成本与与债券资产的收益率作比较来估算银行投资债券的息差压力的话，我们估计9月息差在债券资产收益率持续提升、综合负债成本维持低位的情况下，息差仍然维持扩大趋势，并且息差可能接近去年高点。我们以1-10年关键期限国债收益率平均值估算债券资产收益率，得出5-9月银行投资债券息差分别为0.30%、0.77%、0.90%、1.03%、1.18%，环比上月分别提升0.13、0.47、0.13、0.13、0.16个百分点。考虑到10月份债券收益率仍然维持上升趋势，10月国债各期限平均收益率从9月2.96%进一步上升至3.05%，我们预计10月息差空间能够进一步走阔至bp以上，那么这一息差水平将高于去年最高水平，创年末以来新高。因此从这个角度来看，银行表内对债券配置的需求有望继续改善。
整体来看，9月份结构性存款持续压降，但其中大行余额小幅反弹，且预期收益率环比上升，呈现量价齐升的特点，或与季末揽储需求提升有关。四季度结构性存款压降压力仍存，但边际减轻。银行继续依靠定期存款等其他存款来承接，定期存款增速再创新高，中长期利率仍环比上涨。综合银行存款整体来看，由于其他一般存款增长强劲，弥补了结构性存款的下降，使得9月整体存款增速创新高，高于今年6月增速高点。从这个意义来看，银行负债端存款的压力边际上较上月进一步缓解。负债成本率来看，由于昂贵的结构性存款被其他利率相对更低的定期存款等存款替代，即便债券市场同业融资的利率继续提升，因此综合测算下9月综合负债成本基本维持在前2个月的低位。债券配置息差来看，综合测算9月息差较8月继续走阔；考虑到10月债券收益率环比继续上升，我们预计10月息差水平或继续创新高，或超过年最高水平，创年末以来新高。息差空间走扩的情况下，我们预计银行配债需求也有望继续回升。
二、银行理财：理财发行量回升，国有大行发行利率继续下行1、9月份理财发行支数会升至支以上。收益率则呈现期限分化，3个月以内产品收益率小幅上行，但3个月以上期限产品则继续下行。
9月份以来理财产品月度发行环比反弹至支以上。根据普益金融统计，年9月全市场理财产品的月度发行量为支。环比8月份增长11.75%，也再次回升至支以上。但是同比去年来看，发行支数仍有13.97%的下滑。
分银行类型来看，除农商行以外各类型银行均出现上升，增长幅度均超过10%。年9月度国有控股银行、股份制银行、城市商业银行、农村金融机构和外资银行理财发行支数分别为支、支、0支、支和支。除了农商行增长幅度在9.3%以外，其余各类银行均出现10%以上的增幅。其中国有大行、股份制银行和城商行增幅分别在11.84%、10.5%和13.67%。
从收益率方面来看，国有大行新发行理财产品收益率继续小幅下行，但是其他类型银行不同期限涨跌互相，整体变化不大。根据普益标准统计，年9月份理财收益率呈现银行分化特征，其中国有大行理财产品收益率继续下行，3个月以内期限、3-6个月和6-12个月收益率分别由3.67%、3.51%和3.5%下行至3.53%、3.47%和3.45%，股份制银行、城商行和农商行则与上月整体变化不大，不同期限产品涨跌不一。9月份股份制银行3个月以内期限、3-6个月和6-12个月收益率分别为3.99%、3.86%和4.01%；城商行3个月以内期限、3-6个月和6-12个月收益率分别为3.91%、4.07%和4.16%；农商行3个月以内期限、3-6个月和6-12个月收益率分别为3.57%、3.86%和3.95%。农商行收益率变动相对更大一些。
2、存量理财产品
从当前存量理财产品情况来看，存量理财支数下行明显，或与部分产品提前终止有关。从中国理财网公布的理财产品相关信息来看，截止10月23日，一共有3.77万支理财产品存续，环比9月底减少支左右。可能与多款理财提前终止有关。探究提前终止原因或有二：按照资管新规要求，部分不符合新规要求的产品要退出，二是部分存续产品收益率定价或较高，随着资产端收益率下行，已经没法满足收益率要求。
存量产品具备以下几个特征：非保本浮动收益、1年期限及以内、封闭式非净值型和固定收益类。从这些存续产品来看，93%的产品收益类型为非保本浮动收益；85%的产品期限在1年及以内；47%的开放类型为封闭式非净值型；85%的产品是固定收益类。具体来看，
?收益类型：绝大多数理财产品符合新规要求，目前仅有7%的理财产品是保本或者保收益的产品，相比上月份占比继续下降2ppt，未来此部分产品也将会逐渐退出。
?产品期限：相比理财子公司产品，期限整体仍然偏短，其中3-6个月和6-12个月期限占比最高，分别达到33%和36%。环比上月底数据，1年期以内产品占比继续下降2ppt。
?开放类型：封闭式占比相对更高，占比达到80%，占比继续小幅下行1ppt。
?产品类型：固定收益类占绝大多数，混合类和股票类占比仅有14%和1%，整体较低，与上期基本持平。
3、理财子公司：青岛和汇华理财子公司开业，产品发行数量继续小幅上升，但封闭期限继续小幅缩短
青岛和汇华理财子公司开业。目前有20家已经开业，另外还有2家已经获得成立理财子公司批复。建设银行、工行、交行、中行、农行、光大、招行、兴业、邮*、中信、杭州银行、宁波银行、徽商、重庆农商、平安、华夏银行、江苏、青岛银行、汇华银行和南京银行理财子公司也陆续开业。目前还有2家银行已获得成立理财子公司的批复，分别是广发银行和浦发银行。除了已经批复和开业的理财子公司以外，还有14家银行也公告未来将会筹建理财子公司。
理财子发行产品数量环比继续小幅上升，封闭式产品封闭期限和定开式的封闭期均有小幅缩短。根据融数据统计，9月份共有13家理财子公司共发行了支公募理财产品，相比上月增长15.77%，其中封闭式净值型理财产品支，平均期限为天，较上个月缩短了3天；开放式净值型理财产品发行支，其中大部分为定开式产品，定期开放式产品平均封闭期11.2个月，较上月缩短0.4个月。其中1年定开定开产品占比最高，合计占比为42.53%，其次为6个月，占比为13.79%。
总体来看，9月份理财发行支数出现回升，国有大行1年期以内产品收益率继续下行，但是其他类型银行整体变化不大。从存续理财规模来看，受到资管新规要求和老产品成本资产端收益率倒挂因素影响，有较多的理财产品提前终止。理财子方面，青岛和汇华理财子开业，理财发行支数继续明显增长。展望未来，我们预计年内母行和理财子理财规模大概率还会维持稳定。
注本文所引为报告部分内容，报告原文请见年10月26日中金固定收益研究发表的研究报告。
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