投资要点
年最后一周，消息面相对平静，主导债券走势的逻辑仍然是流动性。具体而言，周一和周二资金面十分宽松，丝毫没有往年跨年的感觉，叠加央行每日开展亿逆回购向市场表明态度，市场延续过去两周的做多热情，两个交易日分别下行2.75bp和0.25bp。受货币*策委员会四季度例会“稳字当头”、“流动性合理充裕”等表态的影响，债市情绪积极，当头大幅下行3.5bp。周四公布的12月PMI整体符合预期，债市反馈有限，但在股市大涨和止盈心态的影响下，收益率出现回调，当天上行2.5bp。本周十年国债活跃券累计下行4p，十年国开活跃券累计下行5p。
风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期报告正文
1资金面:小幅收敛，轻松跨年
资金面：边际收敛。年最后四个交易日资金面仅小幅收敛，交易员们可以轻松跨年。DR升至2.46%，R先升后降，最后一个交易日仅为2.59%，这可能是近四年最松的年末资金面。央行延续对资金面的呵护，累计投放逆回购亿，本周逆回购到期亿，公开市场累计净投放亿。
存单收益率短期和长期分化。本周存单利率短端和长端继续出现分化，但方向与上周相反。本周6个月以下存单利率上行，其中3个月存单收益率上行13bp至2.64%；6个月及以上存单利率下行，其中6个月存单收益率下行3bp至2.81%，1年存单下行9bp至2.93%。1年期存单利率回落至2.95%的*策利率下方意味着银行负债端压力显著缓解，这与年末财*支出加大以及结构性存款压降任务完成有关。
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一级市场：无国债和*金债发行
本周新发行利率债亿，利率债净供给亿。本周无国债和*金债发行，仅有亿地方债发行缴款。
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二级市场:资金宽松，债市延续走强
资金宽松，债市延续走强。年最后一周，消息面相对平静，主导债券走势的逻辑仍然是流动性。具体而言，周一和周二资金面十分宽松，丝毫没有往年跨年的感觉，叠加央行每日开展亿逆回购向市场表明态度，市场延续过去两周的做多热情，两个交易日分别下行2.75bp和0.25bp。受货币*策委员会四季度例会“稳字当头”、“流动性合理充裕”等表态的影响，债市情绪积极，当头大幅下行3.5bp。周四公布的12月PMI整体符合预期，债市反馈有限，但在股市大涨和止盈心态的影响下，收益率出现回调，当天上行2.5bp。本周十年国债活跃券累计下行4p，十年国开活跃券累计下行5p。
国债期货：价格上涨。本周T合约累计上涨0.19元，涨幅明显不及现券。TF下跌0.02元，和现券走势相反。国债期货投资者表现出的谨慎情绪和止盈心态明显强于现券投资者，可能主要由于期债参与者对基本面的利空更敏感，而对短期流动性的利好并不如现券投资者敏感。周四在没有显著利空冲击下，T下跌0.21元，回吐前三个交易日大部分涨幅。持仓量方面，T合约持仓量在周一和周四大幅回落，可能由于止盈盘兑现收益离场所致。从成交持仓比来看，本周期债交投情绪一般，周五为交易情绪高点。
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利差分析：曲线走陡
本周曲线整体呈现陡峭化下行态势，其中国债10-1利差走阔9bp至67bp，国开10-1利差走阔11bp至98bp。在极度宽松的流动性催化下，1年国债和国开分别下行14bp和17bp。今年可能为多年来最轻松的跨年，货币*策委员会四季度例会的表态也进一步加强了机构对资金面的乐观情绪，做多短端成为了机构的一致选择。从曲线部位来看，5年和7年降幅并不大，意味着当前的行情可能主要由交易盘驱动，配置盘参与并不显著。
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1227*株变异+流动性宽松，债市大幅走强
1219MLF超量续作，曲线陡峭化下行
1213流动性利好难阻长端调整
1205央行呵护下，收益率曲线下移
1128信用事件冲击缓和，债市走强
1121利空共振发酵，十年国债年内新高
1114信用债市场巨震，利率债走弱
1107美国大选扑朔迷离，债市对利空钝化
1031多空交织，长端利率震荡下行
分析师声明
注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《流动性宽松，曲线牛陡——利率回顾（.12.28-.12.31）》
对外发布时间：年1月2日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
*伟平SAC执业证书编号：S3
左大勇SAC执业证书编号：S5
罗雨浓SAC执业证书编号：S1
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