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什么是估值？
买股票就是买公司。估值就是看把上市公司全部买下来，你愿意出多少钱？
为什么要估值？
给自己一个底牌。
如果你知道一家公司值多少钱，就不会跟风买进，或者卖出。
实线是真实的股价波动，非常剧烈无序。虚线用估值方法计算的结果。
亮点是：如果你在估值结果以下买进，在估值结果以上卖出，你的收益率将非常高！这个数据和方法可靠吗？
这是美国过去多年的数据，作者是耶鲁大学的希勒教授，他拿到年的诺贝尔经济学奖。
它被选为AER过去年最好的20篇文章。
他用的办法非常简单，就是基于股息的折现。
为什么别人不用这种办法？
人性的弱点。
人讨厌等待，享受即时满足；
人追求社会认同，即使会导致错误判断；
人们习惯于遵从权威而不是独立思考；
人们的行为取决于信心，而信心与商业运行之间存在正反反馈机制；
人们相信眼前看到的，而不是将来会发生的；
人们被故事吸引，即便这个故事经不起推敲。
……
市场波动的原因？
物价、就业、储蓄、房地产每天都在波动。
从超长时间轴观察，股票市场一直向上。
如果年前你投资1块钱到股票上，你现在资产相当于万元。
如果年前你持有1块钱现金，你现在真实购买力相当于0.06元。
短期股价的波动，很难用基本面解释。
很多一周跌50%的公司，其实基本面没啥变化。背后有非理性情绪影响。
识别这种波动，是一生的功课。
人类为了寻求安全感，他们天生想知道原因，所以“每日大盘点评”和“股评家”能获得大量追随者。需要警惕过分解释市场的倾向，因为95%的波动其实没原因。
“技术分析”已经被学术证明无效。
技术分析的本质是认为股价走势中有规律。然而，纽交所的研究人员把过去交易数据做分析，发现过去股价和现在以及未来股价波动之间的相关系数是0.02%，基本没关系。
普林斯顿大学的金融教授马尔基尔（他是很著名的教授，也是很有钱的基金经理），做过一个实验，用随机抛硬币的办法都可以得到K线！
面对波动，更积极的分析框架。
我认为正反两方面的反馈机制是核心。
现实影响心理，人们根据自己的心理采取行动形成新的现实，继续影响人类的心理。这种反馈机制能够解释很大一部分的资产价格波动。
一个简化的框架。
比如，万科的股价涨了，人们财富增加，从而增加了房地产的支出，进一步提高了万科的“真实盈利”，而好的业绩进一步提升了人们对万科的乐观情绪，促使股价进一步上涨。
正向反馈的例子。
可惜，相反的事情也会发生。
如果我们能识别这种机制，就能够规避非理性波动的风险。利用市场，而不是被市场利用。
投资就是一面评估价值，一面理解波动。
这个适合A股吗？
A股更合适，因为A股的波动更大！
只要估值体系是稳定合理的，你的机会更多。
估值的基本方法
未来现金流折现。
如果一个纸盒子，每年可以抽出1万块钱，银行利率是10%，那么这个盒子值10万，因为你拿10万块存银行每年拿到的利息也是1万。如果有人5万卖，赶紧买。如果有人20万卖，不理它，因为你拿20万存银行每年可以拿到2万利息。
即便盒子1分钱的成本，它也值10万。因为成本属于过去，而价值取决于未来。
如果这个盒子抽出的钱是薛定谔式的：有时10万，有时1千呢？
如果这个盒子抽出的钱每年稳定增长5%呢？
如果这个盒子抽出的钱前三年稳定增长15%，后三年只增长5%呢？
如果这个盒子抽出的钱前三年稳定增长5%，后年增长10%呢？
……
这就是估值的难点。
不同的人对一家公司的未来现金流预期不一样，这体现了你对公司的理解能力和熟识程度。即便我们对未来现金流预期一样，每个的机会成本不一样，折现率不一样，对应的估值也不同。因此，估值是主观的。
顺便说一句。
为什么现金流折现模型是所有估值模型的基石？
在上面这个图中，如果预期这家公司未来现金流（利润）每年都是，如果你的折现率（其实也是你要求的回报率）是10%，对应的估值是0，这刚好相当于10倍市盈率！所以，市盈率是你预期投资回报率10%的倒数！
为什么互联网行业的市盈率比化工行业高？
那只是因为互联网行业的预期成长性高。
如果这家公司现在盈利是，未来每年5%增长，还是按10%的折现率，对应的估值就是0，市盈率是20倍，（10%-5%）的倒数。
你看，成长性也考虑进去了。
市盈率只是体现了你的投资预期收益率和对公司未来盈利的某种估计，不存在“正确”或“错误”。
很多人看过去是市盈率达到多少，这也是错误的，这相当于看后视镜开车。一个数学游戏而已。所谓的PE、PEG都万变不离其宗。
当然，有很多新的估值方法，纯粹是为了解释泡沫让人接盘，比如以前有市销率、市梦率等等，这是某些居心不良的人造出来的东西。
回到根本吧。巴菲特说“DCF是唯一符合逻辑的办法。”
什么决定现金流？
商业模式、竞争优势、市场空间、管理团队。
重点还是理解生意的本质。一个行业分析框架，粗略判断是不是好生意。
行商业模式千差万别，每家公司都不一样。
护城河（竞争优势）的几种类型：成本优势。
其实对大多数行业，成本优势不是核心。当然发电厂就靠着煤矿当我没说。
网络效应：为什么滴滴不如淘宝？
品牌：消费者不知道怎么选的时候，品牌是关键。有些品类，品牌能满足虚荣心。小米刚开始没有品牌，所以雷总老说“”不服跑个分？”，打动了注重性价比的年轻工程师群体。
用户转移成本：我认为这是说的用户粘性。银行、