为什么有的酒店没有商业价值？后附赵焕焱近日接受媒体采访9则。
你的酒店值多少钱？买进卖出的价格依据何在？
赵焕焱批注：不包括土地的物业没有经过土地批注等手续，实行支付土地使用费模式或者租赁模式的不是不动产。当然，酒店可以有偿出让经营权。
一
酒店估值的案例
（一）3家世茂酒店：市场法
戴德梁行估值及咨询高级董事陈家辉先生采取直接比较法以年3月31日为估值日、年6月22日出具估值报告。
（二）8家金茂酒店：收益法
戴德梁行估值及咨询高级董事陈家辉先生根据《香港测量师学会估值准则（年版）》采取现金流量法以年3月31日为估值日、年6月19日出具估值报告。
（三）5家开元酒店：收益法
戴德梁行估值及咨询高级董事陈家辉先生采取现金流量法以年3月31日为估值日、年6月24日出具估值报告。
（四）45家锦江酒店：收益法
美国评值有限公司副总裁陈经翔先生根据拨充资本法（根据酒店经营的收入和开支估值）以年9月30日为估值日期，于年11月30日作出估值证书。
二
酒店估值的理论及赵焕焱评述
1、酒店资产评估三种方法
酒店资产评估基本方法包括市场法、收益法和资产基础法。
（1）市场法
将评估对象与可比上市公司或者可比交易案例进行比较，确定评估对象价值的评估方法。中国的市场法估值包括企业价值倍数、市盈率倍数、溢价率比较。
（2）收益法
将预期收益资本化或者折现，确定评估对象价值的评估方法。收益法评估股东全部权益价值＝企业整体价值－有息负债；企业整体价值＝营业性资产价值+溢余资产价值+非经营性资产价值。有息债务是指评估基准日被评估企业账面上需要付息的债务，包括短期借款、带息的应付票据、一年内到期的长期借款和长期借款等。
（3）资产基础法
以被评估企业评估基准日的资产负债表为基础，合理评估企业表内及表外各项资产、负债价值，确定评估对象价值的评估方法。
中国以市场法为主，具体包括：企业价值倍数、市盈率倍数、溢价率。
美国以收益法（DCF）为主，按照收益预期和贴现率确定现值，美国豪华酒店的每年现金净回报通常在3%至4%之间，与30年房屋贷款利率相似。
日本特色的重置成本法是参照本地新建酒店价格；对比估价法是参照可比的酒店交易案例。
香港地区估值有两种方法，第一种是用酒店的净营运利润除以资本化率（即投资回报率），香港酒店的资本化率为3%至4%；第二种是用酒店房间的每平米价格乘以面积再乘以资产净值折让，香港资产净值折让一般为30%至40%。例如鹰君集团年每股资产净值48.37元，当时股价较资产净值折让超过54%，相当于年预测市盈率15.3倍，股价相对便宜。
2、市场法之一：企业价值倍数比较
EV/EBITDA，是企业价值与利息、所得税、折旧、摊销前收益的比率，可以剔除财务杠杆、折旧*策、长期投资水平等非运营因素。
EV：企业价值=市值+少数股东权益+优先股+总负债-现金及现金等价物。
EBITDA：息税折旧摊销前利润=净利润+所得税+利息+折旧+摊销。
（1）首旅收购如家8.90倍
（2）锦江股份收购卢浮12.57倍
（3）锦江股份收购铂涛15.89倍
（4）首旅收购南苑26.43倍
3、市场法之二：市盈率倍数比较
PE：市盈率=一个考察期（通常为12个月的时间）内，股票的价格和每股收益的比率。
（1）首旅收购如家21.48倍
（2）锦江股份收购卢浮24.78倍
（3）锦江股份收购铂涛36.68倍
4、市场法之三：溢价率比较
溢价率表示正股的价格还要上涨多少百分比才可达到盈亏平衡。
溢价率（认购）=［（行使价＋权证价格×行权比例）－正股价］÷正股价×%
（1）如家年6月12日私有化20%
（2）黑石年7月3日收购希尔顿32%。
（3）锦江年9月18日收购铂涛.45%
5、溢价收购导致商誉减值
年财报公布商誉数据：锦江股份亿、首旅酒店47亿。
对比一下，是否符合商誉的要素：“独占特权、超额收益、剩余价值”？
收购中高估值导致高商誉，轻资产公司被并购后以巨额商誉形成重资产，商誉每年进行减值测试，大额商誉减值将大幅吞噬利润成为不定时炸弹。年末，A股上市公司的商誉总值亿元，占A股上市公司当年净利润总额的比例36.80%。
（1）锦江股份的商誉.17亿元
锦江股份年末商誉减值准备.18亿元，是全部多家A股上市公司商誉的1.19%；是锦江股份当年净利润6.95亿元的.94%；是A股上市公司平均水平的42.69倍；年实际处理商誉减值损失为零；年实际处理商誉减值损失万元（收购的深圳都之华酒店管理公司盈利未能达到预期）。
锦江股份商誉包括：
年铂涛万元；
年维也纳及百岁村万元；
年前卢浮万元；
年前金广快捷万元；
年前时尚之旅万元；
年前深圳都之华酒店管理公司万元（年已经全额减值扣除利润）；
年1至9月增加5亿元（.08元）。
（2）首旅酒店的商誉47.68亿元
首旅酒店年末商誉减值准备47.68亿元，是全部多家A股上市公司商誉的0.52%；是首旅酒店当年净利润3.33亿元的.83%；是A股上市公司平均水平的38.91倍。
首旅酒店商誉包括：
年如家万元；
年上海璞风酒店管理有限公司万元；
年前南山文化万元；
年前雅客怡家万元；
年前南苑股份万元。
6、市场法案例法比较
（1）年7月19日，富力地产接盘万达77家酒店总建筑面积.6万平方米，总价.06亿元，平均每家酒店2.59亿元、平均每平方米元。
（2）年7月12日，杭州工商信托股份有限公司接盘开元产业投资信托基金的上海松江开元名都大酒店总建筑面积平方米，总价8.36亿元，平均每平方米元。
万达77家酒店中76家酒店为%股权、烟台万达文华酒店为70%股权，分布在71个城市，大部分都在二、三线城市，其中32个城市属于全国50个旅游重点城市，与上海松江的市郊地段具有可比性。万达酒店的硬件等级略同或高于上海松江开元名都大酒店。因此，市场法比较成立。富力的购买价格是市场价格的51.47%。
7、中国酒店交易多采取股权转让
原因是是因为可以减少纳税。
（1）资产转让的转让方税包括营业税（转让价格5%）、城建税（营业税7%）、教育附加费（营业税3%）、印花税（转让价格0.05%）、土地增值税（转让价减去原成本30%至60%）、所得税（25%）；受让方税为契税（3%）。
（2）股权转让只需投资方所得税（转让价减去原成本25%）。股权转让要注意转让方的债务、担保情况，还需要明确知识产权问题。
8、资产重估之物业公平值收益
香港自年1月开始实施的新会计制度规定，公司须每年按市值重估旗下投资物业的价值，重估后的市值差额作为盈利或亏损反映，直接影响公司盈利。如香格里拉年上半年未计算投资物业公平值收益前盈利万美元、下降66%，计入后净利润2.15亿元、同比上升8.49%。
国内房屋建筑物采用重置成本法的具体评估值＝重置全价×成新率；重置全价=建筑安装工程综合造价+前期费用及其他费用+资金成本+利润+销售费用；成新率=打分法确定的成新率×60%+年限法确定的成新率×40%。机器设备采用重置成本法评估价值=重置全价×综合成新率。
9、递延所得税资产及负债
我们经常在酒店交易的资产评估及上市公司财报中看到递延所得税资产、递延所得税负债。如企业按照10年提折旧、但是税法要求按照20年提折旧，企业多提的部分是递延所得税资产；反之则是递延所得税负债。企业提折旧的程度与实缴所得税额有关，企业多提折旧致使税前利润减少从而减少了所得税。
10、资本化率、净现值、内部回报率
（1）酒店投资可行性评估和酒店交易都涉及资本化率，资本化率即投资回报率，酒店评估值等于净利润除以资本化率。酒店投资可行性评估和酒店交易又都涉及到净现值和内部收益率。
（2）净现值（NPV，NetPresentValue）通俗说是未来的钱按一定的折现率换算成现在值多少，是将一个投资项目存续期各年发生的净现金流量（=现金收入-现金支出）按折现率折合成现在的金额，再减去原始投资额按折现率折合成的现在的金额，得出的差额。例如现有1元钱、折现率10%，则1年后的1.1元就相当于现在的1元、2年后的1.21元相当于现在的1元。
（3）内部回报率（IRR，Innerrateofreturn)，又称内部收益率，是指项目投资实际可望达到的收益率。内部回报率实质上是能使项目的净现值等于零时的折现率。内部收益率是资金流入现值总额与资金流出现值总额相等、净现值等于零时的折现率。内部收益率是一项投资可望达到的报酬率，是能使投资项目净现值等于零时的折现率。就是在考虑了时间价值的情况下，使一项投资在未来产生的现金流量现值刚好等于投资成本时的收益率，计算内部收益率的前提本来就是使净现值等于零。
如果不使用电子计算机，内部收益率要用计算的一般方法是逐次测试法，以若干个折现率进行试算，直至找到净现值等于零或接近于零的那个折现率。
作者
赵焕焱
华美顾问首席知识官、高级经济师
相关阅读
行业大数据｜上海住宿和餐饮业年亏损严重
行业大数据｜北京酒店业年亏损巨大
赵焕焱：中国住宿三千年（二）
温馨提示
华美数据为华美顾问集团智能中心(AIC)开发小程序，提供多维度定制化数据报告，登录/注册后可获得更多详细信息。
华美顾问集团
华美顾问集团为酒店、旅游度假目的地、特色小镇、旅游集团等提供可行性研究、设计顾问、品牌引进、采购顾问、业绩评估、战略咨询等多种服务，至今已在中国多个城市为多个项目提供服务。
联系华美
T:6891881
E:nihao
huamei.