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首席分析师：周冠南，SAC：S2
分析师：华强强，SAC：S3
正文
一、规模不大，债底提供一定保护性
拓斯达于3月7日晚发布公告，将于年3月10日公开发行可转换公司债，本次不安排网下发行。拓斯转债发行规模6.70亿元，债项评级AA，根据3月5日中债同等级企业债到期收益率4.%测算，债底约为88.30元，3月8日拓斯转债平价为94.30元，债底为申购提供一定安全性。条款方面，三大条款中规中矩。
1、发行规模不大，对原股本摊薄比例不高
拓斯转债本次发行方式上设置原股东优先配售、网上发行两种。发行规模为6.70亿元，初始转股价为42.25元/股，目前公司总股本2.66亿股，本次发行摊薄比例为5.62%左右。原股东可优先配售的拓斯转债数量为其在股权登记日（年3月9日，T-1日）收市后登记在册的持有拓斯达的股份数量按每股配售2.元可转债的比例计算可配售可转债金额，再按元/张的比例转换为张数，每1张为一个申购单位。原股东可根据自身情况自行决定实际认购的可转债数量，原股东优先配售日为年3月10日。网上发行时间为年3月10日，网上每个账户申购数量上限是10,张（万元）。
2、债底预计在88.30元附近，平价为94.30元
债底约为88.30元，具有一定保护性。拓斯转债期限为6年，债项评级为AA。票面利率为：第一年0.3%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。到期赎回价格为票面面值的%（含最后一期利息），按照年3月5日中债6年期AA企业债到期收益率4.%作为贴现率估算，拓斯转债债底价值约为88.30元，具有一定保护性。初始转股价为42.25元/股，转股期自发行结束之日（年3月16日）起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日止。按照年3月8日收盘价39.84元进行计算，平价为94.30元。
本次条款中规中矩。本次转债有条件下修条款为：15/30，85%；有条件赎回条款为：15/30，%（转股期内），到期赎回价格为元；有条件回售条款为：30/30，70%。
二、工业机器人行业需求旺盛，研发投入持续增长
1、口罩机业务带动当期业绩大幅增长
拓斯转债正股为拓斯达，公司专注于工业机器人、注塑机等智能装备软硬件的研发、制造、方案和应用全产业链。主要是为下游客户提供工业自动化整体解决方案，公司主要产品及服务包括工业机器人及自动化应用系统，注塑机及其配套设备、自动供料系统，智能能源及环境管理系统。
公司拥有庞大的潜在客户和稳定客户。下游应用领域包括3C、新能源、汽车零部件制造、5G、光电、家用电器等领域。年半年报显示拓斯达已经累计服务超过8家客户，包括伯恩光学、立讯精密、捷普绿点、比亚迪、长城汽车、TCL、富士康等知名企业。
口罩机业务贡献当期业绩，年业绩预告大幅增长，公司年预计实现归母净利润5亿元至5.5亿元，同比增长.99%-.79%。一方面，公司工业机器人及自动化解决方案业务等保持良好发展态势，在手订单充足；另一方面，年初，应对疫情爆发，公司在短时间内研发出口罩机，贡献了较好业绩。年前三季度公司口罩机及相关设备业务收入为12.57亿元，占当期营业收入的61.91%，剔除口罩机业务后，公司原有业务年前三季度营收下降31.66%，主要因疫情导致需求延后并影响部分项目收入确认导致。
公司年前三季度毛利率大幅提升，主要因口罩机业务贡献。剔除口罩机业务后，年前三季度原有主营业务毛利率为31.78%，相较年度下滑约2.09个百分点。近年来，公司毛利率呈现不断下降的趋势，主要是由产品结构调整，毛利率较低的智能能源及环境管理系统的销售占比提升所致。年智能能源相关业务毛利率为24.54%，工业机器人相关业务毛利率为36.68%。
2、工业机器人需求旺盛，产能利用率维持高位
根据公司可转债募集说明书，自年起，中国已经成为全球最大的工业机器人市场。随着生产技术不断升级，以工业机器人为代表的自动化智能装备在制造业中的运用将不断深化。随着劳动力成本的上升，大量以劳动密集型代工生产为核心的制造业务面临着劳动成本快速上涨的挑战，相应地，“机器换人”的经济替代效应逐渐显现。当前，我国生产制造智能化改造升级的需求日益凸显，工业机器人的市场需求依然往上。据IFR统计，年我国工业机器人销量达到15.4万台，预计到年，国内市场规模将进一步扩大至72.6亿美元。
拓斯达近年来持续增加研发投入，保持竞争优势。拓斯达充分认识到技术研发和创新对公司业绩成长及长远发展的重要性。近年来，拓斯达始终保持较高的研发投入，年、年、年及年1-9月研发费用分别为3,.95万元、5,.80万元、6,.36万元及12,.82万元，占当期营业收入比例分别为4.78%、4.98%、4.21%及6.21%，研发投入金额逐年增长。
公司是国家级高新技术企业、广东省机器人骨干企业，专注于工业机器人、注塑机等智能装备软硬件的研发、制造、方案和应用全产业链。公司坚持“让工业制造更美好”的企业使命，致力于成为系统集成+本体（设备）制造+软件开发+工业互联网四位一体的智能制造综合服务商，持续建设健康的智能制造生态圈。
年前三季度，公司工业机器人单机销量达到台，产能利用率为.90%，近年来公司工业机器人产能利用率维持高位。年前三季度注塑机及其配套设备产量台，产能利用率为82.26%，较此前有所下降。
3、发行转债升级智能制造整体解决方案
本次转债发行拟募集资金6.7亿元，扣除发行费用后主要用于“智能制造整体解决方案研发及产业化项目”以及补充流动资金。项目拟新建的研发中心主要包括核心系统研发实验室和整体解决方案实验室。通过建设核心系统研发实验室，公司将加大在工业机器人及自动化领域前沿技术的研究开发力度，突破控制系统、伺服系统和视觉系统等机器人核心系统的底层技术瓶颈，增强公司的核心竞争力；通过建设整体解决方案实验室，公司将进一步提高智能制造整体解决方案设计研发能力，为新能源汽车、医疗、食品、3C、锂电池等行业生产商提供更高附加值的生产解决方案和服务，进一步提升公司的业务规模和市场地位，实现公司的可持续发展。
三、定价分析及申购建议
1、转债申购中签率预计落在0.%-0.%之间
截至年9月30日，公司控股股东、实际控制人吴丰礼先生直接持有公司96,,股股票，占公司总股本的比例为36.22%。近期限制短线交易或影响可转债原股东配售比例，利民转债原股东配售比例仅为33%左右，假设拓斯转债原股东配售比例在60-70%，配售金额为4.02亿至4.69亿元，网上发行金额为2.01亿元至2.68亿元，近期发行的环旭转债网上有效申购金额为6.12万亿，利民转债网上有效申购金额为6.69万亿，假设拓斯转债网上有效申购金额为6.50万亿，则网上中签率预计为0.%-0.%之间。
2、预计拓斯转债一级市场申购风险不高
根据年3月8日拓斯达收盘价测算转债平价为94.30元，参考目前评级相同、平价和规模相近的长集转债（转股溢价率10.47%）、双环转债（转股溢价率16.83%）以及同行业斯莱转债（转股溢价率12.80%），预计拓斯转债上市首日转股溢价率区间预计为13%-18%区间，对于发行3月8日平价，拓斯转债上市价格预计在.55元至.27元。根据正股价格和转股溢价率进行敏感性测算，结果如下图所示。拓斯转债规模不大，债底有较强支撑，正股为工业机器人标的，口罩机业务带动公司年业绩高增。工业机器人行业下游需求旺盛，是未来产业升级重点方向，公司发行转债用于智能制造整体解决方案研发及产业化，有利于增强公司竞争力，为公司发展提供成长性。预计拓斯转债一级市场申购风险不高，上市后可积极