麗豐控股年受新冠疫情影響，物業發展及物業租金收入減少，全年業績錄得虧損。
期內公司信貸指標稍弱，但公司可動用資金仍足夠應付短期負債，債務到期情況可控。
麗豐年到期美元債券提供約9.4%淨到期收益率，值得追求高收益的債券投資者留意。
麗新集團是香港一家綜合企業集團，由已故製衣及地產商人林百欣及其家族創辦。集團的最終控股公司為麗新製衣（SEHK：），而旗下麗新發展（SEHK：）業務多元，包括物業開發、酒店、傳媒與娛樂等，旗下多間公司皆於香港交易所上市。當中，麗豐控股有限公司（SEHK：）乃集團旗下在中國內地從事物業發展及投資子公司，目前由麗新發展持有其54.56%權益。年受新冠疫情影響，麗豐的物業發展及物業租金收入減少，全年業績錄得虧損。今次我們將於本文更新一下麗豐的業務概況並介紹其公司美元債。
業務概況截至年7月31日止年度，麗豐錄得營業額12億港元（下同），按年減少約17.8%。營業額減少主要由於集團於上海及大灣區等地的辦公室、商場及酒店等的租金收入受疫情拖累，以及期內的物業銷售額減少所致。期內，集團應佔淨虧損約為10億元，若扣除物業重估之影響，淨虧損約為6.29億元，而上年同期則錄得2.64億元純利。
按分部劃分之營業額
截至1月31日止六個月
截至7月31日止年度
（百萬港元）
年
年
年
年
年
物業投資
.7
.1
.6
.2
.1
物業發展
1,.8
.6
.3
.6
.6
主題公園營運
14.2
19.1
0.3
-
-
期內，物業投資業務錄得營業額為7.58億元，較上年同期減少10.6%，位於上海的上海香港廣場仍然是為集團貢獻最多租金收入的物業。物業發展方面，截至年1月31日止六個月，集團內已確認銷售額約為11億元，較去年同期增加.5%，而已簽約銷售總額則約為21億元，主要是來自來自橫琴創新方第一期之文化工作室單位、中山棕櫚彩虹花園之住宅單位、上海五里橋項目以及由橫琴哈羅禮德學校所佔用之創新方第二期物業的銷售貢獻。預期有關銷售額將於未來半年轉為已簽約之物業銷售。
值得留意的是，橫琴創新方是集團首個綜合旅遊及娛樂項目，創新方一期已於去年底全部開放，當中兩個主題公園為集團帶來新的收入來源，而園內的酒店、零售商舖則增加集團的租金收入。第二期項目中的哈羅禮德學校及皇家馬德里世界體驗館將最快可於年及年分階段開業。長遠而言，創新方項目將會為集團帶來更多業務收入。
信貸概況以業務規模來看，麗豐在內地房企中的業務規模較小，物業發展項目不多，物業發銷售業績波動較大。加上其發展中的綜合項目開發週期偏長，對成本控制、現金流和後續經營能力要求較高，故需要留意其財務狀況。
根據集團最新公布財務數據顯示，截至年1月31日，麗豐的淨負債率為45%，較去年7月底的55%有所改善，其淨負債率與內地同業相比屬於偏低水平，比率尚算健康。截至年7月底，集團的借款總額為.4億元，較去年同期增加了12億元，其中35.6億港元須於一年內償還。而截至年1月底，集團一年內到期借款已下降至29.8億港元，同時，集團擁有手頭現金由去年7月的25.2億元增加至43億元，而未動用貸款融資則維持在30億元左右，足夠應付一年內到期借款，債務到期情況可控。
財務狀況
截至7月31日止年度
（億港元）
截至年1月31日
年
年
年
借款總額
.1
.4
91.2
74.5
一年內到期借款
29.8
35.6
7.9
4.2
現金及銀行結餘
43.3
25.2
31.0
24.4
未動用貸款
29.4
30.3
26.5
35.5
我們留意到評級機構惠譽於年4月將麗豐及其債券的評級從BB-下調至B+。集團近年的利息覆蓋率及現金/短期債務比率下降，估計是由於橫琴創新方項目開發的資本支出巨大。因為創新方是集團近年來最大規模的項目，佔集團於內地總物業建築面積近一半，相關的資本支出巨大，加上創新方第一期在疫情期間營運狀況未如理想，使其財務狀況轉弱。
綜合來說，麗豐一向於上海和廣州等中國一線城市重點發展物業投資業務，並以物業銷售為輔，屬於「自持+租售結合」的經營模式。其投資物業組合優質，長遠而言能夠獲取穩定的經常性收入。考慮到目前公司借款之到期情況可控，加上國內經濟活動趨正常，預計創新方收入狀況將顯著增加，從而改善公司盈利及財務狀況。
債券簡評麗豐控股於年1月發行了3.5億美元的五年期優先有擔保美元債券，票面息率為5.65%，於年到期。截至3月24日，麗新年到期債券[LAIFNG5.%18JanCorp(USD)]之淨賣出到期收益率為9.%。
債券名稱
債券到期日
債券評級
淨到期收益率
賣出價
LAIFNG5.%18JanCorp(USD)
年1月18日
B+（惠譽）
9.%
93.
FTHDGR10.%09JanCorp(USD)
年1月9日
B+（惠譽）
9.%
.
GZRFPR8.%27FebCorp(USD)
年2月27日
B+（惠譽）
9.%
97.
資料來源：FSM數據截至年3月24日*淨到期收益率乃扣除應計利息、FSM處理指示費用及預計平台服務費。我們以花樣年和富力年到期債券作比較，三張債券之評級均為B+（惠譽），屬高收益債券，現時淨到期收益率大約9%至10%。花樣年屬B級別房企中信貸質素較健康的一員，故其債券目前為溢價交易，投資者需要更高價格才可買入。富力近年來的信貸狀況較差，我們認為投資者可優先考慮其他房企發行的高收益債券。雖然目前麗豐信貸狀況稍弱，但前景仍屬樂觀，我們認為現時其債券之收益率能夠彌補其信貸風險，投資價值不俗，追求高收益的債券投資者可以留意。
企業相關風險集團大部分收入來自物業組合之租金收入，雖然收入來源向來較為穩定，但集團近年發展的大型綜合項目所需的前期投入資金龐大，項目更涉及主題公園營運，當中存在一定程度的營運風險。若項目運營初期未能達到預期水平，集團之現金流或會隨之惡化，使其面臨財務狀況及信貸質素轉差之風險。
總結總體來看，麗豐控股年受新冠疫情影響，物業發展及物業租金收入減少，全年業績錄得虧損。期內公司信貸指標轉弱，惟公司可動用資金仍足夠應付短期負債，債務風險總體可控。麗豐控股年到期美元債券提供約9.4%到期收益率，值得追求高收益的債券投資者留意。
風險披露聲明
投資債券的主要風險信貸風險－－債券附帶發行人違責的風險。另一點應注意的是，信貸評級機構給予的信貸評級並非對發行人信用可靠程度的保證；
流通風險－－某些債券的次級市場可能並不活躍，令投資者難以甚至無法在債券到期前將之出售；及
利率風險－－債券較易受到利率波動的影響。一般來說，利率上升，債券價格便會下跌；及
彙率風險－－如果債券以外幣訂價，持有人將要面對彙率波動的風險。若債券持有人將收回的外幣本金及利息兌換為本地貨幣時適值外幣貶值，其收益將會減少；及
事件風險－－每當發債機構進行合並或收購等企業活動，其信貸評級可能會下調。此外，若發債機構須發行大量新債以集資進行企業重組活動，該公司贖回現有債券的能力亦會減弱。
投資高收益債券的主要風險較高的信貸風險－－高收益債券的評級通常低於投資級別，或不獲評級，因此涉及的發行人違責風險往往較高；
受制於經濟周期的轉變－－經濟下滑時，高收益債券價值的跌幅往往會較投資級別債券為大，原因是(i)投資者會較為審慎，不願承擔風險；(ii)違責風險加劇。
具有某些特點的債券某些債券可能別具特點及風險，投資時須格外注意。這些債券包括：屬永續性質的債券，其利息派付取決於發行人在非常長遠的時間內的存續能力；
後償債券，發行人一旦清盤，投資者只可在其他優先債權人獲還款後才可取回本金；
可贖回的債券，當發行人在債券到期前行使贖回權，投資者便會面對再投資風險；
具有浮息及／或延遲派付利息條款的債券，投資者無法確定將收取的利息金額及利息派付的時間；
可延遲到期日的債券，投資者沒有一個訂明償還本金的確實時間表；
屬可換股或可交換性質的債券，投資者須同時承受股票及債券的投資風險；及／或
具有或然撇減或彌補虧損特點的債券。當發生觸發事件時，這些債券可能會作全數或部分撇帳，或轉換為普通股。
附注有關未經證監會核准債券之警告：本文件內容未經香港任何規管當局審核。 閣下應就有關要約謹慎行事。如對本文件內容之任何部分有任何疑問， 閣下應尋求獨立專業意見。
證監會認可不等如對該產品作出推介或認許，亦不是對該產品的商業利弊或表現作出保證，更不代表該產品適合所有投資者，或認許該產品適合任何個別投資者或任何類別的投資者。
有關報價僅為指示價格，可予變更。
在本文章IOTWBondIdeaOfTheWeekHighYieldBondsHYCORPHYBondFINS
FacebookTwitterLinkedin電子郵件Whatsapp
Fundsupermart.