投资策略：我们认为目前支撑债券市场的核心因素在于7月以来的配置压力仍在，伴随着8月份供给压力的上升，配置压力将有所缓和。经济方面，市场对经济悲观预期浓烈，但高频数据显示经济并没有恶化，甚至工业增速还有望持续反弹，下周7月份宏观数据的公布将有助于缓和市场对经济的悲观预期。央行二季度货币*策报告明确显示货币进一步宽松的空间较为有限，市场预期央行货币放松和央行货币*策稳定之间的博弈还将在短期内影响债券市场，但是中期内，央行的态度才是决定债券市场走势的核心，而与此对应的是全球主流央行已经开始调整货币*策，低利率环境也有所修正。因此，我们认为短期内配置压力较大的背景下，利率难有明显的回升，但央行不会放松的事实又限制了债券利率的下行空间，加上交易过于拥挤，我们提醒一旦配置压力缓和后，债券市场收益率或面临上升的压力。
第一，从高频数据看，8月份以来电厂耗煤继续改善，表明工业生产持续改善的趋势。8月份以来房地产成交量持续改善，或缓和此前市场看到销售回落而引发的对房地产景气度下滑的担心，我们认为目前房地产市场景气度仍高。
第二，央行二季度货币*策报告透露：（1）央行提到若频繁降准会大量投放流动性，促使市场利率下行，导致本币贬值压力加大。我们认为这说明了人民币目前面临较大的贬值压力之下，汇率对利率放松的约束作用逐步显现。后期人民币贬值压力仍大，外汇储备持续下降使得央行干预外汇市场的空间相应的变小，进一步约束央行货币*策的放松空间。（2）央行对后期物价压力仍有担心，不管央行的担心是否多余，这一因素会限制央行进一步放松货币*策。尽管7-8月份物价压力不大，可能是全年的最低点，但是后期物价压力仍可能持续反弹。首先，今年洪水泛滥，对下半年物价压力不可忽视，而近期蔬菜价格已经开始回升，幅度高于季节规律；猪肉也止跌企稳。其次，在房价持续上涨的带动下，居民的通货膨胀预期较为浓烈，高房价也会逐步传导到物价方面。最后，在供给端改革的预期下，大宗商品持续回升，PPI的反弹也会最终对CPI形成向上的压力。
第三，尽管上周英国央行降息，并扩大QE的规模，并一度带动主要国家国债利率普遍的下行，但周五美国非农数据大幅超过市场预期，全球主要国家国债利率大幅反弹到更高位。（1）宏观数据向好，美国年内加息概率上升。日本进一步的负利率的可能性较小，而即使英国央行年内还有可能降息，但是fed，日本央行对全球利率的影响要更大一些。（2）就市场容量看，日本国债存量规模大，在全球债券市场占比很高，尤其是长期国债，存量占到了全球的将近1/4，日本国债收益率的反弹对全球国债收益率的带动作用不可忽视。
第四，7月份的利率债配置压力较大，一方面到期的利率债较多，而发行量也较少，造成了配置压力较大的局面。进入8月份以后，到期利率债规模小幅下降，利率债特别是地方债的发行明显的提速，因此配置压力也将逐步缓和。
第五，观察近期的市场，我们发现有三个背离：（1）期货和现货的背离，强劲的期货带不动现货。（2）活跃券和不活跃券的背离。（3）超长久期品种和10年品种走势的背离。上述的市场背离情况，充分体现出目前市场交易盘过重的事实，一旦市场基本面发生逆转，满仓的多头力量本质上就是潜在的空头力量，值得警惕。
一、利率债市场展望：市场和央行的博弈
上周资金面较为宽裕，利率债曲线短期下行幅度较大，曲线呈现陡峭化下行。对于后期走势，我们认为：
（一）基本面：高频数据显示，工业生产持续改善，房地产成交止跌回升
从高频数据看，8月份以来电厂耗煤继续改善，一方面和天气炎热导致的用电需求增加有关，另外也和工业生产改善有关，与此对应的是大宗商品价格的持续回升和库存维持低位，也印证了工业生产持续改善的趋势。此外，值得注意的是8月份以来房地产成交量持续改善，或缓和此前市场看到销售回落而引发的对房地产景气度下滑的担心。我们认为，前期销售数据的回落一方面是因为去年基数原因，另外也和开发商推盘较慢有关，而目前市场需求仍旺，推盘量也将有所加快。同时，近期地王频繁出现，居民也没有更好投资渠道，金融信贷环境仍偏利好的背景下，房地产景气度将继续维持高位。
（二）二季度货币*策报告显示，货币*策已无进一步放松的空间，市场和央行的博弈谁能笑到最后？
央行二季度货币*策报告透露出下面几点：
（1）央行在专栏4资产负债表与宏观经济分析中提到“若频繁降准会大量投放流动性，促使市场利率下行，加上其信号意义较强，容易强化对*策放松的预期，导致本币贬值压力加大，外汇储备下降。降准释放的流动性越多，本币贬值预期越强，就越是会促使投机者拿这些钱去买汇炒汇，由此形成循环。因此，需要