摘要：对于债券回报与利率的关系，有很多人认为，债券回报会随着利率下降而递减。然而这是错的。理论上来说，30年期的负利率债券的利润是利率为10%的债券的两倍，即使利率的变化是相同的-1%。而造成这样的原因，就是所谓的债券凸性。
在投资界，似乎大多数人的精力都集中在股票上。每天都有大量的研究进入到股票投资，即使是普通投资者也有大量的信息触手可及。虽然债券曾经是任何资产配置的主要组成部分，但现阶段许多投资者并不像过去那样热衷于此。其中一些因素肯定是近因偏差，而另一个因素是许多投资者并不真正了解债券是如何运作的。现在的债券市场与十多年前相比有所不同，因为人们在过度依赖历史数据时可能会三思而后行。毕竟，当债券支付10%的利息时，听起来是个不错的选择，但随着时间的推移，低利率会推高任何回溯测试的数字，同时压低债券的收益率，使其变得不那么理想。
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如今，在0利率甚至某些情况下的负利率，在投资组合中持有债券有什么意义？简单来说就四个字“债券凸性”。可以分为三个点来阐述：
一、债券如何赚钱？
债券本质上来讲是一种贷款，你在固定时间内提供贷款，以换取定期的利息支付。尽管债券的本金偿还方式与抵押贷款或学生贷款不同，但支付和收取贷款利息这应该不难理解。因此，债券是如何赚钱的？是通过利息来赚钱的。
下图为持有一年新债的年回报率。如果年利率是10%，那么收到的钱（利息）是初始债券价值的10%。如果年利率是0%，收到的钱就是0。如果根据持有债券的时间长短来讨论总利润（或“收益率”），那这会很复杂，因为涉及的因素太多。简单点来说，从新债本身的角度去思考。
既然有更高回报的选择，为什么有人会以很低的利息借钱呢？事实上，在一些国家，负利息的债券并不罕见（如日本），也就是说你借钱给*府，还需要给*府利息。但就算这样，依旧有很多机构持续且大量购债债券，为什么？
因为资本增值。比如把一份年利率为10%的30年期债券想象成一份合同，借款金额1万美元。那就是说对手在接下来的30年里每年都需要支付美元给你。你可以选择一直吃利息，直到期限结束，你也可以将这个合同卖给其他投资者。因为新债的利率总是根据市场行情实时变化的，因此你合同的价值也会随之变化。债券潜在市场价值的变化被称之为资本增值。这就意味着债券的价值或高于或低于你的成本价，你可以选择在高出成本价的时候卖掉它。这是债券赚钱的第二种方式。
推动债券资本增值的因素是债券利率与公开市场上同类债券的现行利率之间的差额。当市场利率下降时，高票息债券更有价值。当市场利率上升时，低票息债券的价值也随之降低。因此，要跟踪债券的价值，只需要跟踪市场同类债券的利率变化即可。
如何判断利率变动对债券价值的影响有多大？需要用到一项指标---久期。这里不对久期做深入解读，知道怎么看，意味着什么就可以了。查看中期国债IEF的主页，下拉至投资组合特点这一栏，其中“有效久期”（截至6月30日）约为7.93。也就是说，如果利率变动1%，债券的价值将变化7.93%。
简单总结一下，债券有两种盈利方式：利息支付和资本增值。这就解释了为什么债券即使在负利率的情况下也能赚钱，但同时，许多债券投资者也会