票据利率上行具有季节性，今年3月低票据利率上行幅度弱于往年。3月是传统的信贷大月，而月内信贷往往安排在下旬投放，因而会对3月下旬票据利率带来上行的动力。年和年下旬6个月票据转贴现利率分别上行了20bp和45bp。截止28日，今年3月下旬票据利率上行9bp，幅度弱于往年季节性水平。
票据利率与存单利差下旬开始走阔，3月信贷量有支撑，预计3月新增信贷同比多增-亿左右。虽然票据利率上行幅度当前来看还弱于往年，但是这并非意味着今年3月新增信贷量弱于往年。6个月国股银票转贴现利率与6个月存单利差走势对新增信贷同比多增量具有较好的指示意义。该指标自下旬以来出现了回升，这说明3月信贷在下旬边际改善。根据过去票据利率与存单利差走势与新增信贷同比多增的关系，我们预计3月新增信贷或同比多增-亿元，达到3.5万亿左右。3月新增信贷仍有支撑。
3信贷节奏放缓的步伐偏慢，但是这对债市的冲击有限。一方面，1季度信贷投放节奏非常快，这意味着后续投放节奏将放缓。央行要求合理把握信贷节奏。另一方面，信贷投放虽然总量仍有支撑，但是主要投向依然是基建和制造业。涉房贷款恢复还偏慢。私营部门主动融资需求还不强，因而对债市影响小。
债市将继续震荡，吃票息策略占优。经济实力强的区域，城投债可以拉长久期至3年左右。“二永债”仍有配置价值，全国性商业银行或者地区主要城商行2-3年期二级资本债品种。
风险提示：经济超预期，货币*策收紧超预期，通胀超预期。
本文源自：券商研报精选
作者：方正证券